“戴维斯双击”怎么投？
大概三个月前，我们谈过一次《市盈率、市净率和净资产收益率三者之间的关系》。经过几个月的学习和了解，我想在本文中谈谈对三者关系的最新认识。
上次我重点讲了三个指标的基本概念以及它们之间的换算公式。这一次，让我们从价值投资的基本理念的角度来看。
价值投资者购买企业的股份，实质上是通过持有公司的一部分股权，来获取公司持续经营带来的收益。从这个角度来看，衡量一个企业能否给股东带来足够回报的最佳财务指标是净资产收益率(ROE):
净资产收益率 = 净利润 / 平均股东权益
关于单位股东权益每年能创造的净利润，ROE给出了简单明了的回答。理论上，这是股东回报的上限。事实上，企业为了持续经营，需要将一部分利润投入到厂房和设备的维护和改造、面向未来的产品研发等资本性支出中。而且其中有些确实能回报股东。
因此，在分析一个企业的财务优劣势时，不仅要看净资产收益率的高低，还要看它能否保持稳定甚至持续改善。同时也要注意行业属性(资本支出)和发展阶段(R & ampd投资)的企业，并做出综合判断。
再好的企业，如果收购价格过高，最终也不会给投资者带来长期稳定的回报。因此，我们需要一套量化的方法来衡量股票价格。总的来说，绝对价格没有太大意义。比如市场上经常追捧的高送转率，其实送转前后，公司还是那家公司，业务还是那家业务，没有实质性的变化。只是通过财务账本的转换，去掉了股价。下架后的低价和下架前的高价本质上是相等的。
所以，我们需要一个参照系来谈估值。从产业的角度来看，这个参照系就是它的账面价值。与企业的盈利状况或销售状况相比，净资产的波动要小得多，也更稳定。同时，企业本质上是其拥有的所有资产的总和。所以，相对于市盈率和市盈率，市净率更能准确把握企业的估值，同时也不那么容易过度波动。
市净率 = 股价 / 每股净资产
一般来说，市净率为2倍的股票代表投资者愿意支付1倍的溢价购买企业的原始股权。市净率越高，公司的估值就越高，投资者持有公司股票要支付的对价也就越高。
好的企业意味着能为股东创造更多的利润，净资产收益率更高。显然，在现实生活中，这样的股权更容易受到投资者的追捧，所以投资者愿意支付更高的溢价，也就是更高的市净率。
让我们举一个真实的例子：
以今日收盘价计算，恒瑞医药收于52.95元/股。其三季报中给出的2018年前三季度每股净资产为5.0393元，净资产收益率为17.23%。让我们用这些数字来计算一下。
市净率=52.95/5.0393=10.51倍。
净资产收益率=17.23% * 4/3=22.99%
这意味着恒瑞医药一年能为投资者创造的利润是其净资产的0.2299倍。按照现在的价格，需要多少年才能收回投资成本？
投资成本回收年限=市净率/净资产收益率=10.51/0.2299=45.72年。
而这恰恰是市盈率所表达的。多少年的企业利润才能收回投资的本金。
当然，这个估值是静态的，没有考虑未来可能的增长。即便如此，这个估值是不是有点高？投资者可以自己判断。
所以，如果投资者付出的代价太高，即使企业很优秀，也需要很长时间才能通过企业的利润收回投资的本金。
在上一篇文章中，我们谈到了股票投资的三个利润来源：市场博弈、营业利润和企业净资产。我们通过一个简单的例子来看看这个问题。
如果一个企业的ROE是10%，那么现在的PB就是2倍。一年后，当我们打算出售时，市场仍然愿意给出2倍PB。这时候股价应该涨多少？
股价增长率 = 净资产 * 净资产收益率 / 净资产 = 净资产收益率
有意思。通过这家公司我们可以看到，在市场给出的估值不变的前提下，一年后的股价增长正好等于净资产收益率。
在这个过程中，我们并没有依靠估值本身的提升，只是赚取了与企业净资产增长相对应的回报。
这从另一个方面说明了永远不要买太多股票的基本原则。只要买入时估值不高，未来市场给出同样估值的可能性还是很大的。如果买入足够低，未来甚至可以用增加的估值赚点钱。
再举一个简单的例子。一家企业的净资产收益率=10%，当前估值PB=2。一年后，由于运营出色，市场愿意给出2.5倍PB的估值。这时候股价应该涨多少？
股价=2.5/2 * (1 10%)-1=
1.25 * 1.1 – 1 = 37.5%哇哦，有没有戴维斯双击的感觉！
而这就是以较低的估值买入优质企业所能够为投资者带来的复合回报。当然，退一步来说，即使估值不变，还仍然能够获得净资产收益率所带来的股价增长。
最后，要多说一句，以上分析能够成立的前提是，一年以后仍然有投资者对该公司表示认可，愿意以基本相同的估值买入它的股票。而能够保持这么长久的投资者吸引力，除了企业自身优良的基本面，其他诸多的博弈要素恐怕早就烟消云散了吧。
