股东分析： 　　

　　2021年年报显示，沪股通四季度增持约2.08亿股，中国人寿减持3300万股。其他大股东变化不大。年报显示，工行股东总数为75.09万人，比三季报的76.73万人减少1.64万人。到2月底，股东总数继续减少至72.2万户，两个月内减少了4.53万户。 　　

　　营收分析： 　　

　　2021年年报显示，工商银行营业收入9427.62亿元，同比增长6.81%。其中，利息净收入6906.8亿，同比增长6.79%。非利息收入手续费收入1330.24亿，同比增长1.38%。更多数据见表1: 　　

　　表1 　　

　　工行的营收数据自去年中报以来有明显的季度好转迹象，最关键的净利息收入增速逐季增长。2011年第四季度，净利息收入增长2.67%。第四季度，工行总资产环比出现负增长。通过对比年报和半年报中的生息资产，下半年生息资产平均增长2.5%。假设生息资产增长是线性的，生息资产环比增长约1.25%。接下来的任务是分析净息差增长从何而来。方法和建行类似。利息收入和支出数据用于表2的计算： 　　

　　表2 　　

　　从表2可以看出，单日利息收入增长3.08%，支出增长3.67%，利息净收入增长2.67%。预计生息资产环比增速为1.25%。根据这些数据，可以推断：1。三季度净息差增长约3个BP；2.生息资产收益率提升6bp左右；3.支付利息的成本增加了约4个基点。因此，工行一季度的净息差可能为2.14%，二季度为2.10%，三季度为2.11%，四季度为2.14%。根据最近刚刚发表评论的建行和工行，去年的中报应该是大行净息差比较明显的低点。之后净息差连续两个季度上升。今年，大银行的净息差表现可以更高。 　　

　　相比净利息收入的增长，工行的手续费收入相对较差，同比增幅仅为1.38%。通过2021年年报，我们可以分析出那些业绩不佳的手续费，如下图1所示： 　　

　　图1 　　

　　从图1可以看出，负增长且金额相对较大的主要是银行卡、企业融资、担保和承诺三大费用。银行卡手续费同比下降一方面与疫情对客户消费习惯的影响有关。客户的消费从线下转向线上，而四大行的线上支付布局落后于招商银行、平安银行等股份行，且存在第三方的竞争。另一方面，因为个人客户收入受疫情影响，信用卡整体风险上行，四大行有意识地减少了信用卡的推广。所以我们可以看到，四大行的信用卡资产质量明显好于股份行的平均水平，但相应的刷卡手续费也有所降低。 　　

　　除了银行卡手续费降低，对公和个人理财的表现也不是很好。这和工行的客户定位有关。工行的客户多为中老年，对资管新规后的净理财接受度较差。最后，担保和承诺的下降应该与监管要求所需的费用和福利的减少有关。 　　

　　展望2022年，银行卡手续费应该不会继续下降，但指望快速增长也不现实。和财政承诺，应该会略有增长。因此，预计2022年工行的手续费增速会略有上升。 　　

　　资产分析： 　　

　　工行在年报中的总资产为35.17万亿元，同比增长5.48%。其中，贷款总额20.1万亿元，同比增长10.88%。对公贷款和零售贷款增长相对均衡。工行在年报中的负债总额为 　　

　　年报显示，工行2934.29亿的不良贷款余额比三季报的3113.16亿少了178.87亿，1.42%的不良率比三季报的1.52%低了10个基点。第四季度单季信贷减值损失233.05亿元，其中按全年贷款减值损失比例计算，贷款减值193.43亿元。年报不良贷款覆盖率为205.84，比三季报的196.8%高出9.04个百分点。贷款减值准备余额6039.83亿元，较三季报的6126.7亿元减少86.87亿元。 　　

　　根据年报披露，工行下半年收回了以前年度核销的50.51亿元，四季度预计收回以前年度核销贷款25.5亿元，因此工行四季度核销贷款金额为193.43 25.586 . 87=305.8亿元。因此，新增不良贷款下限为305.8-178.87=126.93亿，明显低于前三季度各季度260-300亿的水平，基本确认工行资产质量出现拐点。 　　

　　不良分析： 　　

　　工行年报核查率13.31%，比三季报13.14%高出17个基点，比2020年年报13.18%高出13个基点。在低增长率的情况下，核电充电率得到了提高。 　　

　　核充分析： 　　

　　工行的年报给投资者的感觉是，收入能力开始恢复。主要亮点是净息差持续反弹，资产质量改善。但手续费及规模增速仍较弱，公司存款增速较低。工行减值同比持平，因此净利润增速略低。工行年报得分72分，比三季报高2分。一个是净息差持续改善，一个是资产质量改善。