南华期货副总经理朱斌 　　

　　近期，全球能源市场出现大幅波动。我们看到英国一些加油站无油，黎巴嫩甚至出现全国范围的停电。中国也受到了影响，一些地区出现了电力短缺的迹象。能源市场的巨大波动不仅让人想起上世纪70年代的能源危机，最终从能源价格传导到宏观经济，导致经济停滞和通货膨胀。这主要是由于能源价格的变化，其背后必然有宏观因素在起作用，反过来又作用于能源价格，最后演变成一场危机。 　　

　　那么商品和宏观经济的关系是什么，宏观经济从哪些维度影响商品？ 　　

　　首先，信贷周期。自20世纪80年代以来，全球经济进入了一个大放松的时代，经济波动和通胀波动都变小了。因此，资产价格受经济周期影响的比例较小，在此背景下，信贷周期的比例在逐渐增加。20世纪80年代以后，市场的波动基本上是在信贷周期的逻辑下演变的。 　　

　　第二，投资、消费、进出口。相对于供给端，需求端对宏观经济的影响更大，所以对大宗商品的宏观影响更多体现在需求端。 　　

　　第三，资产风险溢价。即商品在估价方面的水平。 　　

　　近两年来，全球经济受到新冠肺炎疫情的拖累。但随着接种率的不断提高，南华期货认为，疫情高峰期已经过去，未来疫情会逐步得到控制，影响会逐渐减弱。据预测，到2022年，全球经济将逐渐摆脱疫情的束缚，逐步回归正轨。在这样的宏观背景下，上述三个维度对未来商品市场会产生怎样的影响？ 　　

　　首先，这一轮商品繁荣主要是因为美国3.5万亿美元的刺激。目前，美联储正在实施缩减购债计划，即减少债券购买量。市场普遍认为11月份会公布，12月份开始萎缩，持续6-8个月左右。这意味着信贷周期将会收缩，这一点从美联储的信贷脉冲和中国的信贷脉冲指标都可以得到验证。 　　

　　其次，从需求来看。中国未来的投资有很大概率会往下走，因为房地产投资和基建投资已经不再扩张，仅靠制造业投资不足以带动整个投资向上。中国消费数据近期表现不太好，社会零售数据呈现匀速缓慢下降的趋势。另一方面，进出口会从超预期的增长逐渐回归常态，因为随着疫情的消退，外围供应会逐渐恢复，对中国出口的超常需求会逐渐减少。所以从总需求的角度来看，对未来的商品市场不是很有利。 　　

　　最后，从风险溢价来看，目前整个市场的整体风险溢价在上升。全球债务高企，资产价格相对较高。当风险较高时，我们需要特殊的资产来帮助我们对冲风险，例如VIX指数，它与传统资产的相关性很差或没有相关性。 　　

　　综上所述，南华期货认为宏观经济下行压力大，商品市场未来走势不容乐观。当然，下行压力下也有亮点，二氧化碳排放见顶和碳中和的目标将给市场带来巨大的投资机会。 　　

　　声明：本报告的内容和观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，入市需谨慎。