2021年下半年，中小盘股的投资机会很多。中证500、中证1000地标指数估值相对较低，有一定配置价值。 　　

　　

　　这两个增长强劲的指数哪个的增收效果更好？管理者如何处理规模与超额收益的矛盾？中小盘股的行情还能继续吗？ 　　

　　

　　建信基金公司金融工程及指数投资部副总经理叶乐天、金融工程及指数投资部资深基金经理赵云煜在雪球平台上以“中小盘的春天来了？”为主题发声认为，从现在的时间点上看，中证500和中证1000的估值仍然不高，未来大小盘股整体盈利走向会趋向于均衡，而并非大盘股优于中小盘股，两者都有机会。 　　

　　

　　他们强调，由于明年市场有效性将大幅提升，基金经理很难单纯通过精选个股获得明显的超额收益。 　　

　　

　　中证500VS中证1000长期趋势向上。 　　

　　

　　券商中国：现在市场上的指数呈现什么样的风格？ 　　

　　

　　与过去几年相比，今年叶乐天：市场的整体风格仍有很大不同。过去两三年，以食品饮料、医药、龙头蓝筹为代表的大盘股占据绝对主力，市场整体分化非常严重。今年从8月28日改为8月2日。市场上小盘股涨幅较大，尤其是涨幅靠前的小盘股，但沪深300指数依然大幅下跌。今年是风格切换强烈的市场。 　　

　　

　　根据我们目前对赵云煜：,的判断，未来市场可能会走向大盘股和小盘股相对均衡的状态。从今年小盘股明显强于大盘股的行情再来一次回归，回到两边差不多的状态。小盘股今年之所以表现好，是因为小盘股对应的公司利润增速非常好。所以今年整体的基本面情况是小盘股好于大盘股。我们预计到明年大盘股和小盘股将趋于平衡。 　　

　　

　　券商中国：中证500、中证1000今年表现比较好的原因是什么？ 　　

　　

　　叶乐天：更多的是一个根本原因。中证500成份股近两年的盈利增速与往年有较大差异。前几年中证500利润增速低于沪深300，成份股利润变差。但今年，首先是政策支持，专门针对中小企业的特殊和新政策的支持；第二，市场力量。中证500里面有很多周期股和新能源公司，还有一些小的区域性龙头公司。这两年表现很好，基本面驱动是很重要的一个方面。另一方面，中证500之前跌了很多，估值很低。今年基本面更好，估值更低。在估值和基本面的双重推动下，表现不俗。 　　

　　

　　大致来说，赵云煜：沪深300是a股市场最大的300家公司，中证500是仅次于沪深300的最大500家公司，中证1000实际上是仅次于中证500的最大1000家公司。 　　

　　

　　目前a股市场有4000多只股票。很多人会好奇。中证500应该是市场前800。为什么变成了中小盘股票？这是因为a股市场的大盘股数量相对较少，但小市值公司的市值却特别大。比如沪深300的300只股票市值中位数在1000亿左右；这500家股票公司在中证500中的中值市值在200亿左右，中证1000只有100亿左右。从这个图我们可以清楚的发现，沪深300确实是大市值公司的代表，中证500整体是小市值公司，中证1000是纯小市值公司。 　　

　　

　　中证1000今年表现较好的原因和中证500很像，也是基本面叠加估值的因素。我们也可以从这两个角度入手。中证1000本身盈利增速高于300，同时相对于自身估值处于相对便宜的位置，所以中证1000今年的涨幅远超300和50市值较大的指数。 　　

　　

　　投资者：从行业来看，中证500和中证1000行业有细分区别吗？ 　　

　　

　　叶乐天：中证500行业中，周期股占了很多权重，化工、有色占了一些，剩下的就是电子、医药。行业分布均匀，前五大行业占比20%到30%，整个行业比较分散。相比于中证1000，中证500的整体市值会略大，这使得其业绩始终夹在中证500和沪深300之间。 　　

　　

　　从赵云煜：,的角度来看，中证500和中证1000的行业分布非常相似。比如从前三个行业的占比来看，中证500和中证1000目前是化工、电子、医药行业。正是因为这种行业配置，这两个指数的表现往往趋同。虽然中证500的表现在300-1000之间，但中证500和中证1000其实更接近。从历史上看，中证500和中证1000走势的相关性大于90%。 　　

　　

　　券商中国：中证500和中证1000，哪个指数更适合定投？ 　　

　　

　　赵云煜：'s的两个核心要求是：指数应该有长期上升的势头；波动性要越大越好。 　　

　　

　　关于是否有长期增长趋势，中证500和中证1000本身就代表了a股市场上市值相对较小的一批企业。只要中国经济整体在发展，这些中小市值的企业就一定会成长。长期来看，中证500和中证1000肯定是向上的。 　　

　　

　　中证500和中证1000都是非常适合定投的指数。它们由中小型公司组成。自然，相比大盘股，中证500和中证1000的表现波动会更大。所以指数表现可能高于沪深300和上证50。 　　

　　

　　配置指标增强，多重因素增加收益。 　　

　　

　　券商中国：为什么建议普通投资者关注指数 　　

增强基金产品？

　　

叶乐天：不同指数有不同占优的管理方式，对于偏大盘的股票，尤其对于上证50之类的，因为成分股太少，被大家关注得非常多，而且波动比较小，它的增强难度是非常大的。但对于中小盘股票来说，尤其是中证500和中证1000，因为分析师覆盖面有限，信息传递的有效性大幅减弱，在市场无效性比较强的市场下，我们通过强化的方式挖掘市场信息没有完全反映的事情，效率还是非常高，所以对中小盘个股来说更适合做增强，而且增强效果非常突出。

　　

券商中国：指数增强是如何操作的？

　　

叶乐天：我们做增强和普通主动基金还不一样，我们非常看重增强的稳定性，从日频和周频去看α的稳定性，主动基金今年跑赢300，明年跑输也没什么事，累计几年跑赢就行。我们不仅要求每年跑赢，更希望每月都能跑赢，甚至每天都跑赢一点点。

　　

简单来说，500只个股，看好的我多买一点，不看好的少买一点甚至不买，和中证500形成一个差异化配置，这就带来了增强。

　　

专业一点的说法是，我们会建立多因子选股模型，一个是风险模型，一个是α模型，风险模型主要是跟踪误差。量化是做增强特有的，风险模型主要保证我们的风格和行业指数本身一致，比如中证500指数前三大行业化工、电子、医药，市值是在沪深300以下、中证1000以上，我们做增强指数的市值分布也是沪深300以下、中证1000以上，保证整体表现跟中证500特别接近。这也是跟主动非常大的不同，行业和市值不会偏离，不会做主动选择。

　　

选股模型这块更主要的是通过多维度给股票打分，通俗的理解就像给股票出的卷子，有数学题、物理题、化学题，每张卷子都有一个总分，合成一个最终总分，再评判一只个股的好坏。我们也分为基本面、情绪面、技术面三大类因子，我们的因子是非常丰富的，我们对个股的分析比个人全面得多，用的数据量大很多，这也是量化的作用。我们给个股打分以后通过优化模型得到一个最优化的结果，人工不会干预，直接调仓，调仓程序也是算法交易的过程，这块整体来说还是比较偏程序化和量化整体逻辑的，通过多维度分散化的做法尽量使得我们是稳定的增强，这是我们一直追求的效果。

　　

投资者：普通投资者选指数增强基金要关注哪些指标？

　　

赵云煜：大家看今年的市场，可能主动股票基金整体收益还不如被动的中证500指数，首先建议大家可以多关注指数类型的产品。为什么要选指数增强，目前整体来看在A股上做指数增强的还是能获得不错的超额收益，也就是说整体来讲每年还是能绝大概率跑赢指数。

　　

指数增强怎么选？指数基金的核心还是指数本身，首先要确定我们买指数基金的目的是什么。如果是作为基本配置，看好中国经济，大家可以沪深300、中证500、中证1000各来一点，作为中小盘股的均匀配置。在此基础之上再去选择增强型产品。增强好不好，一是看它是否真正跑赢了指数；二是看它跑赢指数跑赢得稳不稳。

　　

跨年行情开启，整体趋于均衡

　　

券商中国：量化投资的普及会给未来的市场带来哪些变化？

　　

叶乐天：最大的变化应该是市场有效性大幅提升，量化从各个角度给市场打补丁，相当于哪个因子有效我就把这个因子选进来，用到它无效为止，最终会使得任何一个选股指标选中的个股超额收益都一般，这块是大幅提升了市场的有效性。通过算法，会实时找到很多你感觉不到的对股票有影响的因子，使得有效性大幅提高，另外会增加市场流动性。

　　

券商中国：如何看跨年行情？2022年市场行情如何？

　　

赵云煜：我们认为短期来说大盘股相对是表现比较好的阶段，首先是稳增长概念的提出，让我们对大盘股有更多期待，所以到跨年这段时间我个人相对更看好大盘一些。从行业的角度来看，我们整体会比较看好偏新基建的板块，包括通信以及一些偏科技类的板块。从现在的时间点上看，中证500和中证1000的估值仍然不高，处在历史中位数下方，我们判断未来大小盘整体盈利走向会趋向于均衡，而并非大盘优于中小盘，两者都有机会。

　　

责编：林根