图片来源@视觉中国
文|市值观察，作者|蓝色多瑙河，编辑|小石妹
2021年是国产运动品牌崛起的关键一年。
安踏、李宁、特步国际、361度四大国产运动品牌在业绩和股价上实现了共振，连续两年表现优于外资品牌。
近日，特步国际股价单周涨幅超过20%，再次引起投资者关注。
鉴于今年国内运动品牌的突出表现，我们将重点关注两个问题：
1.这种表现是昙花一现还是历史的必然？
2.谁将有机会在这次上涨中创造丰厚的回报？
很长一段时间，国产运动品牌都被国外品牌蹭到地上了。
这种困境直到近几年才有所改变。标志性事件之一就是安踏去年净利润超过阿迪达斯跃居全球第二，这是国内运动品牌的最高排名。
这还不是全部。今年上半年的“抵制新疆棉”事件，更像是洋品牌的一次集体“送礼”。
高涨的民族情绪下，国产运动品牌无论是品牌声量还是实际销量都有空前提升。
据第三方数据显示，“618”促销期间，仅在天猫官方旗舰店，国内外运动品牌的销量就存在巨大差异。
国产品牌中，安踏集团、李宁、特步销售额分别增长65.9%、42.6%、49.6%，耐克、阿迪达斯销售额分别下降25.5%、31.2%，除了Lululemon增长15.6%。
“618”的业绩直接影响到各公司的中期业绩。与国内四大运动品牌37%的平均收入增长率相比，大中华区两家领先外资的表现乏善可陈。耐克力争正增长11%，阿迪达斯直接负增长16%。
就连阿迪达斯首席执行官卡斯帕罗斯也不得不承认“现在的（大中华区）市场需求已经偏向中国本土品牌，而不是全球品牌。”
数据源：Flush iFinD
国货势头看似强劲，能持续多久还是个疑问。
关于这个问题的讨论分为两派。一派认为“新疆棉事件”只是助燃剂，背后的基础是国内年轻消费者的民族自信和对国货品质的认可；另一派认为民族情绪稍纵即逝，国货和洋品牌的差距不是短时间能克服的。
客观而言，国货运动品牌的崛起趋势不可逆转，但想要完全超越外资需要一定时日。
这是因为运动品牌的竞争门槛高，而就在目前，核心竞争资源被外资牢牢占据。
这些核心竞争资源包括：领先的技术功能、顶级的体育营销资源、渠道和供应链资源。
首先，由于运动鞋服非常强调专业性和功能可靠性，研发与技术的沉淀突破恰恰是产品品质升级的关键。,如耐克的气垫技术和阿迪达斯的Boost缓震材料，开发后贡献了一半的收入。
在这方面，国产品牌和国外品牌差距很大。
据资料显示，除安踏外，净研发；四大国产品牌的研发费用只有阿迪达斯的1/3和1/4，还没有加上研发费用最高的耐克。d投资。
这是因为研发的差距。d卷认为，尖端材料和新结构技术是外资推动的，其次是国产品牌。
其次，回顾一下体育巨头的成长史，不论是诞生于美国的耐克还是创立于德国的阿迪达斯，均离不开对全球顶级体育资源的利用。
耐克与NBA深度绑定，签约了乔丹、科比、詹姆斯等多位NBA巨星，在篮球领域建立了很高的壁垒。阿迪达斯垄断顶级足球俱乐部，通过赞助国家队在足球领域独占鳌头。
相比较而言，目前大部分国产品牌获得的营销资源在国际上并不顶尖。比如李宁赞助国内CBA，在流量上自然落后于NBA除了韦德，所有签约的篮球明星，比如巴特勒，麦科勒姆，都在第二梯队。安签的克莱汤普森和海沃德都不是顶级球星。而这恰恰是提升品牌调性的重要一环。
最后，国内外品牌在渠道和供应链上还有差距。耐克、阿迪达斯等国外大牌一般只负责研发；d和品牌化，把渠道交给Taub、宝胜等中国顶级经销商，供应链几乎100%外包。这样既不会影响经营效率，又能实现较高的净资产收益率。
综上所述，我们认为国产运动品牌上升势头凶猛，但在关键竞技维度上与国外巨头的距离依然不小。这对于投资人来说是一个难得的机会，是一个与国内运动品牌共同成长的机会。
运动服这条赛道有多好？
彭博的数据显示，世界上最大的
运动品牌耐克1980年上市至今，40年市值上涨超2000倍。就算仅为耐克、阿迪达斯等做运动服代工的申洲国际，过去十年（2011年-2021年）股价最高也涨了近40倍。运动鞋服领域为何牛股辈出？
我们归结于四大原因：高成长、高利润空间、高集中度与高壁垒。
首先，在高成长方面，据欧睿统计，2020年国内运动鞋服行业市场规模达到3150亿元，2015-2020年年均复合增速保持在13.5%，是服饰子行业中增速最高的品类。
尽管增速很快，但相较于发达国家，国内运动鞋服消费在“量、价”提升及品类渗透率提升方面均有明显的差距。
在人均消费单价上，2020年我国运动鞋服人均消费33美元，距离美国和日本分别有11倍与3.5倍的空间。
在品类渗透率上（运动鞋服/整体鞋服），国内在13%左右，不及发达国家的一半。
这都预示着，运动鞋服行业未来潜在的成长空间。
其次，高利润空间方面。横向对比，运动鞋服行业的利润率虽不及白酒行业令人惊艳，但足以碾压绝大多数行业。
统计数据显示，过去5年，几家头部运动品牌的毛利率保持在45%左右，净利率在10%左右，表现最好的是国产品牌安踏（高端品牌斐乐占比提升），2020年毛利率接近60%，净利率接近16%。
再次，市场集中度方面。要知道许多看似庞大的行业中，历史上并未出现牛股，比如我们耳熟能详的中餐行业、食醋行业，服装领域的女装、男装等，根本原因在于市场集中度太低。
但是，运动鞋服行业完全避开了这个坑。
欧睿数据显示，2015-2020年，我国运动鞋服市场CR2从34.9%上升至43%，CR5从57.9%上升到70.8%。集中度趋势还在上升。
最后是高壁垒。
运动品牌有点类似于白酒，中高端品牌一旦做起来就很难被后来者替代。耐克与阿迪达斯就是典型的例子，在过去半个世纪双方有过排名交替，但几乎未掉出前三位置。
这种特征保证了供给端的稳定性，这是好赛道的标志性特征。
从上述“四高”维度能明显看出，运动鞋服绝非普通赛道。但这么好的赛道，仅仅因为国货品牌的晚入场就要甘居人后吗？
事实并非如此，只要走对路，后来者照样可以居上。
安德玛就是这样的例子，创立于1996年的安德玛，曾于2014年-2017年，连续三年美国市场上市占率超越阿迪达斯。
分析背后的原因，概括起来有两点：
其一，在此期间安德玛抓住了“专业细分”的体育消费风口。
以安德玛的生物量测紧身衫为例，它能够监测并且即时传送运动员心跳、引力等数据，以便于对身体状况进行数据分析。
其二，安德玛在顶级体育营销资源上进行精准引入。
其中，最典型的是2014年签约篮球巨星库里，还有游泳名将菲尔普斯，甚至连时任美国总统奥巴马都经常身着安德玛的运动鞋服出镜。强大号召下，安德玛专业的品牌形象深深烙在美国消费者心中。
不过，疏于对渠道效率的提升，以及多元化品类开拓的失败，安德玛很快败下阵来。
国货运动品牌可以在安德玛兴衰过程中，取其精华、去其糟粕，增加自己的突围筹码。
看得出来，安踏与李宁处在第一梯队，特步国际与361度位居第二梯队。安踏呈鹤立鸡群之势，其市占率是李宁的两倍以上。
这也预示着，仅从市占率角度，安踏已经率先突围了。目前安踏市值超过3100亿港元，领先李宁的2100亿港元，以及特步国际的330亿港元与361度的80亿港元。
以史为鉴，可以知兴替。
我们可以通过梳理安踏成功突围的要素，以评估其他三家运动品牌未来的跃升潜力。
“对斐乐的收购与成功运作、对主品牌安踏渠道效率改革，及对安踏品牌力的提升”是安踏逆袭而上的三大关键因素。
其一，安踏对2009年收购的意大利高端运动品牌斐乐进行了成功运作，目前已经替代安踏主品牌成为公司的第一大业绩支柱。
其二，与此同时，安踏借助斐乐的直营渠道建设，基本完成了主品牌安踏的渠道DTC及线上化改革。
其三，通过产品端的持续创新与关键营销资源的投入，安踏提升了主品牌的品牌力，迎合了运动鞋服消费升级的趋势。
总体而言，安踏的成功是内修外购的结果，其中以外购为主导。
而按照“内修、外购”两个维度对剩余三家国货运动品牌进行排序，可大致分为：特步国际在外购维度领先，李宁在内修维度领先，相对垫底的是361度。
具体而言，李宁在内修方面遥遥领先。品牌力的直接体现是产品的溢价能力，简而言之优秀的品牌力就是“高端产品的收入占比较大”。
数据来源：2020年天猫官方旗舰店
引用国信证券的统计数据：2020年天猫官方旗舰店各家品牌运动鞋的零售价分布中，李宁运动鞋在200元以内的占比最低，但在400元以上的价格段占比最高。
溢价能力源自李宁对运动鞋服专业技术的追求、营销资源的强力投放，以及不可忽视的对运动潮流风尚的捕捉。
技术上，李宁“科技”已有相当口碑，基于此技术，李宁推出的高单价产品“绝影”“韦德之道”“飞电”等均取得不错的销量。
营销上，李宁深度绑定CBA赛事，并相继在篮球、跑步、网球、羽毛球等领域请球星代言，整体营销投放仅次于安踏。
运动潮流方面，“中国李宁”自2018年的纽约时装周走秀后一炮而红后，撑起李宁另一个增长极，对品牌力的提升帮助也非常大。
与之相反，与李宁一样将经营重心放在自有品牌上的361度，表现相对暗淡。上述价格段分布图显示，361度尚未走出低价竞争的泥潭，公司超过50%的运动鞋售价不足200元。
经营层面看，公司主打跑步类产品，并主攻大众市场，但由于研发与营销方面的投入不足，公司过去5年营收年复合增长率仅为2.83%（同期李宁为15.32%），同时毛利率、净利率还呈下滑趋势。
另一边，在外购维度上，特步国际在主品牌转型跑步细分市场的同时紧跟安踏。
公司于2019年3月和8月分别收购聚焦专业运动的高端品牌“索康尼”“迈乐”以及聚焦时尚运动的“盖世威”“帕拉丁”，追求在发展特步主品牌的同时，通过收购寻找第二增长曲线。
今年6月份，“盖世威”（主营专业网球鞋等）和“帕拉丁”（主营时尚军靴等）所在的特步环球，接到高瓴6500万美元的投资。
不过截止2021年中报，特步收购的时尚运动与专业运动营收规模为5.47亿元，占比13%，均处于亏损当中。
需要注意的是，安踏在“斐乐”之外，还在孕育“迪桑特”（滑雪、综训、跑步、高尔夫球、以及女子健身等体育产品）“科隆”（高端户外产品），以及“亚玛芬体育”（包含Salomon、Wilson等多个运动鞋服，设备领域等子品牌）等收购标的。
截至2021年中报，安踏其他所有品牌实现收入14.07亿元，同比增长90.1%，高于特步国际的收购业务的增长。
综上，在国货四大运动品牌中，安踏的领先肉眼可见，潜力最大；李宁的品牌力不可小觑，发展后劲足；特步国际已完成跑步领域的主业转型，但新品牌尚未扭亏，高瓴的加入是把催化剂；361度则“不温不火”。
随着运动人群的进一步渗透，以及国货运动品牌的奋起追赶，好戏还在后面。
