如何看待目前的市场动荡？a股的投资逻辑变了吗？周期交替过程中影响股市的内外因素有哪些？什么行业板块最值得配置？ 　　

　　4月9日，在由上海证券报主办、开源证券协办的第57届中国资本市场高级研讨会暨上交所董事论坛上，20余位主流证券研究所所长、投研机构负责人齐聚一堂，围绕“市场涨跌，如何把握投资主线”展开深入探讨。 　　

　　上半年行情比下半年好？ 　　

　　春节过后，a股市场出现了较大的调整。今年最后三个季度的市场形势将如何解读？ 　　

　　从各券商研究所所长的角度来看，上半年市场普遍看好，但对下半年的判断存在分歧。摩根士丹利华鑫证券董事总经理、首席经济学家兼研究部主管张军认为，今年全球经济将继续复苏，但疫情的不确定性以及部分经济体因通胀压力提前调整货币和财政政策，可能造成比去年下半年更大的“宏观风险”。 　　

　　他预计，短期来看，上半年全球市场会在4月份有所好转，6月份可能会有新的调整。原因之一是季节性因素，另一个是美国通胀水平上升。投资者应关注下半年的通胀形势。如果通胀保持在高位，会给市场带来压力。 　　

　　有些人对下半年的市场相对乐观。国泰君安证券研究所所长黄燕明表示，预计今年经济走势将形成“前高后低”的格局。市场没有分歧，但“最后低点”可以相对乐观一些。 　　

　　黄燕明认为，未来一到两个季度，a股市场将横盘震荡，但并不意味着“超额收益”的机会整体消失。2021年，周期性制造业和服务消费的复苏所带动的利润改善是市场超额收益的最重要来源。 　　

　　广东证券研究所负责人康崇礼也表示，今年下半年的机会比上半年多。市场的实际运行往往会偏离大家的一致预期。比如去年就有券商认为今年流动性是个大问题。但目前来看，今年以来，人们主要担心的是信用风险，而不是很担心流动性。 　　

　　抱团股以外的新机会在哪儿？ 　　

　　近期一度被机构拥抱的白马龙头大幅下跌，反弹乏力。这部分“核心资产”会被机构抛弃吗？ 　　

　　多数研究所所长认为，长期来看，优质企业不会被机构抛弃，但未来几年的主线将从“从估值赚钱”转向“赚到赚钱”。 　　

　　前海证券研究所所长何延庆认为，随着业绩的集中披露，前期持有的白马股可能出现分化，部分白马股长期仍具有较高的投资价值。参考上世纪70年代的美股，很多龙头公司都经历过周期，依靠稳健的管理能力给长期投资者带来丰厚的回报。那些大浪淘沙之后还能留下来的白马，未来依然是机构关注的重点。 　　

　　民族证券研究所副所长谭谦也表示，核心资产之所以放在一起持有，是其主营业务利润的稳定性。在优质低增量的存量经济时代，核心资产具有相对竞争优势，去周期化明显，利润增长更加确定。但由于近两年一贯的“赛道领跑者”投资模式，资金的追捧使得核心资产估值被高估。虽然看好核心资产的投资逻辑长期有效，但短期内消化高估值仍需时间。 　　

　　如何找到持股之外的新机会？黄燕明认为，投资者的思维应该走出过去单一强调“领白马”的执念。除了支付 　　

　　华宝证券研究创新部副董事总经理李震表示，从历史情况来看，专业机构投资者很难逃脱解体风险。市场的趋同行为叠加过度自信，机构投资者也会形成严重的负反馈。 　　

　　“我们回头看看过去三年产品收益较高的一些基金经理。大部分集中在科技、消费、医药三个板块。目前关注的方向发生了一些新的变化，比如新能源汽车、绿色经济发展、高端制造等。大家还是需要警惕不同类型的投资者行为和行为偏差对市场节奏的影响。”李震说道。 　　

　　对于核心资产的内涵，研究院院长给出了自己的定义。国信证券研究所所长杨认为，所谓核心资产是指企业的竞争力，在全球范围内具有竞争力的企业才是核心资产。中国的工业，尤其是制造业，这几年在世界上的进步是有目共睹的。2016年以来，大家说的核心资产主要是基于这个逻辑。我相信再过5到10年，中国很大一部分产业会走在世界前列。 　　

　　华鑫证券首席经济学家兼副总裁何表示，他不会简单地定义核心资产或给它们贴上标签。所谓核心资产是分时段的，不断变化的，投资永远不可能是一把剑。“选股的时候不要‘过度使用感情’。寻找某些股票为核心，一直持有。你要有获利了结的意识。在市场变化的过程中，要利用好期货、期权等衍生品来对冲下行风险。” 　　

　　东方证券研究所所长陈刚表示，核心资产体现了机构化和头部化。行业不断成为头部，市场投资者不断被机构化。观念趋同之后，大家必然会把目光聚焦在这些核心资产上。最后，打破“核心资产信念”无非是两种情况：一是部分核心资产被证伪，二是出现新的投资思路。 　　

　　申宏源研究所副所长王胜认为，在百年未有之变局下，投资“时代核心资产”很有必要。从历史经验来看，美国“美丽50”泡沫破灭后，从上世纪90年代开始的整整30年里，科技表现最好。振兴科技是我们这一代人的历史使命，所以科技应该是资本市场服务这个时代的主线。 　　

近期，有基金经理提出“新核心资产”概念，其特质又是什么？长江证券研究所所长徐春认为，所谓新核心资产，本质上依然是细分行业中的龙头企业。其特质都是经营能力相对行业平均水平更加优异，而行业整体需求能够长期增长。

徐春表示，过去数年，消费领域涌现了较多的被市场给予确定性溢价的龙头。未来数年，这些优质消费类企业依然优势显著。同时，制造业中也已逐渐走出越来越多的优质企业。他认为，我国制造业在经历了洗牌出清后，优质龙头企业在全球价值链的地位将不断提升。

周期股行情能否延续？

近期随着产品价格上涨，周期类板块也获得了更多的关注，其行情能否延续？

天风证券研究所副所长李震龙认为，研究周期成长，首先要判断其所处的位置。把市场分为周期、金融、科技、消费四大板块，可以发现，当前科技和消费的PB估值与历史最高值相比，处在70%的位置，而周期的历史分位还在中下位置，金融位置更低。

湘财证券研究所行业部经理仇华认为，市场对周期行业的观察，一般是3到4年，超过这个范围，市场的敏感度就逐渐下降。比如房地产也是有周期的，只是它的周期比较长。市场总是偏好增长速度快的领域，由于周期板块在上升阶段增长快，下降阶段增长慢。当周期股的增速高于成长股时，市场就会倾向于周期板块，反之亦然。

开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜认为，目前看，核心资产的分化才刚开始，由于处置效应的存在，公募基金的赎回不是在下跌中，而是在反弹过程中，加上目前是年报和一季报的密集披露期，因此建议投资者做好不同板块间的风险收益比权衡，以“价值回归”主线，挖掘市场“新共识”，比如碳中和概念及部分中小市值的股票。

他表示，从2019年上半年开始，优质中小市值公司已迎来机会。但中小市值品种也有“二八分化”，大量长尾质次公司的高效出清有利于市场更好地挖掘优秀的中小市值企业。

来源：上海证券报