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正如我们上一期所说，票息收入和资本利得共同构成了金融机构投资债券的主要收入。然而，随着二级市场的发展，债券投资者的数量和债券交易的频率大大增加，并制定了各种债券操作策略。下面结合盈利模式简单介绍债券的几种操作模式。
一、获取票息为目标的盈利模式
债券是一种标准化的债权凭证。根据协议，债券到期后，融资方按照每张债券100元的面值偿还本金，同时按照债券发行时确定的利率定期支付利息(大部分是按年支付利息)。这种盈利模式就是赚债券融资人的钱，只要不违约，就能获得固定利息。债券投资最初的盈利模式是获取息票。在这种盈利模式下，衍生出多种投资策略。
（一）票息策略-赚融资人的钱
息票策略是通过投资债券获得发行人承诺的利息。在融资方正常履行合同的条件下，这是一种确定性很高的预期收益，是很多债券策略的主要收入来源。债券也是最重要的固定收益资产。
需要注意的是，利率债没有信用风险，但收益率低于信用债。但投资信用债，防范债券发行人的信用风险是关键,。2014年之前，中国的债券市场几乎是一个刚兑市场。从2014年3月5日第一笔信用债违约开始，中国信用债违约的历史就开始了。但票息仍是债券投资的主要利润来源。
（二）杠杆策略- 赚风险错配的钱
杠杆策略是以低于债券收益率的成本借钱，然后投资债券获得票息，赚取资产负债的利差。
目前债券市场融资工具种类繁多，质押式回购是主要融资手段，交易量巨大。只有银行间市场的隔夜质押式回购，其日成交量以万亿计。目前，杠杆策略是一种广泛使用的增加收入的策略。追根溯源，这些杠杆资金有一部分来自央行。这里有一个例子：
a用200元买了10年期国债，利率2.8%，用100元国债质押融资借了1.8%的隔夜资金利率，借回97元，再买10年期国债。当天借的97元可以赚取1%年化收益的利差。第二天，其以无担保债券再次质押融资，还清前一天的隔夜融资。质押融资买的债券可以再质押，折价90%以上。不考虑监管指标，杠杆可以反复释放。通过杠杆放大收益也是债券基金的利润来源之一。只要资金成本低于债券收益率，这种模式就是盈利的。
需要注意的是，杠杆不仅带来高收益，也意味着高风险。债券市场是一个相对有效的市场，同样期限和风险的基金和资产的收益率不存在利差。杠杆策略一般伴随着期限错配(投资利率债，这是主流模式)或信用风险错配(投资信用债)，投资者要承担相应的风险。一旦资金成本上升，甚至高于资产端利率，杠杆就会放大亏损。在央行货币政策相对宽松的时期，货币市场利率较低，资金面稳定，可以适度增加杠杆。
二、获取资本利得为目标的盈利模式
债券的资本收益来源于债券收益率的波动。如果投资者持有10年期债券A，收益率为4%/年，面值为100元。3年后，债券剩余期限为7年。此时市场上新发行的7年期债券B的收益率为3%。同样是7年期债券，A每年比B多赚1元票息。如果7年多赚7元，A的市价就涨到107元左右。同样，如果买入时A的收益率为2%，价格会跌到7元。
债券收益率的波动也是债券价格的主要因素。在此基础上，形成了以二级市场交易为主的投资策略。
（一）拉长久期策略-赚经济周期的钱
当宏观经济处于下行周期时，由于对经济预期的悲观，利率往往会下降。此时，我们可以通过适当延长期限，从利率下行中获得资本利得，这也是我们常说的“债券牛市”的来源。代表时期为2008年、2014-2015年、2018 -2022年等。
（二）波段交易-赚交易对手的钱
由于债券可以通过“低买高卖”赚取资本利得，因此可以通过高频波段交易赚取利差。这种盈利模式的关键是对利率走势的分析，赚的钱是交易对手的钱。波段操作受多种因素影响，如交易能力、信息优势、政策敏感度等。
需要说明的是，波段交易可以说是一个零和游戏。从债券市场长期的实践经验来看，由于机构主导的特性，交易对手的钱是最难赚的。
（三）骑乘策略-赚期限利差的钱
在债券持有期内，债券的剩余期限会逐渐变短，收益率会沿着收益率曲线下降，给投资者带来收益，这就是所谓的骑行效应。相应的，骑乘策略是购买长期债券。随着债券剩余期限的缩短，债券的收益率会降低，价格会上涨，在债券到期前将其卖出，以获取超额收益。例如，假设一个投资组合的投资期限为一年，有两种标的债券可供选择：一年期债券(收益率2%)和两年期债券(2.5%)。骑乘策略是指投资者买入2年期债券，持有1年后平仓；与之对应的是持有至到期策略，即直接买入一年期债券并持有至到期。
三、
trong>总结除上述策略外，还有多种增厚收益的方法，如信用下沉、拉长久期、品种溢价、债券借贷做空、衍生品套利等。债券市场是一个体量大、机构多、专业化的市场，各金融机构不间断地研究宏观经济、政策、利率走势、行业发展、主体信用，也在不断调整和改进投资策略。
栖卷雲研 随机
2022.6.4
