一、公司业务情况 　　

　　

　　瑞德是中国最大的户外箱式电源产品系统集成商，也是中国最大的箱式研发公司之一。d和生产企业。先后承担了多项国家重点研发；d项目，是科技部“安全可控能源互联开放互操作智能充电网络研究与应用示范”重点项目，是国家工信部首批单体制造冠军培育企业和首批绿色制造体系建设“绿色工厂”示范企业。 　　

　　

　　自成立以来，公司一直专注于研发；d、箱式电力设备制造。基于箱式电力设备的技术积累和创新延伸，成功开发了新能源汽车充电网络和新能源微电网两大新业务板块。在新能源汽车充电领域，公司通过技术和商业模式创新持续引领行业发展，成为国内最大的汽车充电运营公司。该公司开创了全球领先的汽车集团智能充电系统。 　　

　　

　　在新能源微网领域，公司于2017年成功研发了新能源微网系统，成为国内少数拥有相关技术和产品的企业，也是国内唯一一家将电动汽车充放电纳入微网的企业。产品得到业内专家的高度认可，综合技术性能达到国际领先水平。 　　

　　

　　同时，公司也是中国电力产品技术标准的参与者和制定者，中国优秀的箱式电力产品系统集成商，电力系统集成解决方案专家。多项产品被鉴定为“世界首创，技术水平世界领先”。 　　

　　

　　 　　

　　

　　公司成立之初，主营业务为箱式电力设备制造，该产品广泛应用于各行业。随着国家高铁、智能电网的建设和工矿企业的发展，行业迎来了最好的发展机遇，但行业的特点是竞争激烈、毛利率低、下游客户垄断、议价能力差。 　　

　　

　　 　　

　　

　　随着新能源汽车产业的蓬勃发展，公司迅速布局新能源汽车充电业务，现已成为国内新能源汽车充电市场的龙头企业，以星星充电、国家电网为第一梯队。 　　

　　

　　 　　

　　

　　 　　

　　

　　就充电桩数量和充电量而言，电信公司在国内市场处于第一位。 　　

　　

　　 　　

　　

　　用户数量和收费金额呈现快速增长趋势。 　　

　　

　　 　　

　　

　　公司逐步形成一机两翼，以装备制造为基础，发展充电生态网络和多功能生态网络。 　　

　　

　　 　　

　　

　　在新能源汽车平台上，除充电服务外，还有销售新能源汽车的020平台等6个平台，如“特购”、租车业务、修车业务、金融支持、电子商务等，建立了完善的服务体系。 　　

　　

　　 　　

　　

　　二、财务情况 　　

　　

　　公司初期业务在铁路系统、电力系统、煤炭石油系统，2015年进入光伏发电和新能源汽车充电领域。 　　

　　

　　受益于国家电网的大力投资建设，公司在电力系统的业务收入逐年快速增长。2016年后，新能源汽车业务也突飞猛进，成为公司第二大板块。 　　

　　

　　 　　

　　

　　 　　

　　

　　原有的箱式电力设备产品保持快速增长。 　　

长，与此同时新能源充电服务收入跳跃式增长，已成为公司第一大收入来源。公司产品和服务的毛利率水平不高，在20%左右，盈利水平依赖规模效应。

　　

　　

　　

　　

寄予厚望的新能源汽车充电业务在2020年收入略微下滑，该业务目前仍为投资拉动型增长，充电桩使用效率提升还没找到好的解决办法，因充电桩天然地与停车位绑定，复用次数直接影响着充电量，非充电车辆占用车位和流动性低是影响充电桩使用效率的显著问题，亟待解决。

　　

　　

公司整体保持了较好的成长性，近四年由于基数变大增速放缓。

　　

　　

　　

　　

公司营业收入明显成较快的增长趋势，但公司利润增长情况并不明显，维持在1至2亿水平，甚至扣非净利润近四年明显下降至1亿以内。这与公司走重资产模式有显著相关性，该模式直接导致财务费用和折旧增加，影响了净利润水平。

　　

　　

　　

　　

公司的EBITDA与营收走势更为趋同。

　　

　　

　　

　　

下图为财务费用与折旧摊销的走势图，单位为亿元。很显然近四年合计数出现大幅增长，验证了前面的推断。

　　

　　

　　

　　

将公司分成制造业和新能源汽车充电服务两个板块，去掉新能源汽车业务后的收入情况如下图所示。

　　

　　

　　

　　

受益于下游行业的强劲需求，箱式电力设备的销售保持着较快的增长，2017年虽有明显下滑，但很快又反弹。反观新能源汽车充电业务完全依赖投资拉动型增长，业务相对不稳定，更易受市场因素影响。

　　

　　

　　

　　

公司加速布局新能源汽车充电桩资产后，业务模式发生重大转变，原本的高周转制造业模式转变为以大资本投入长期低值回报的经营模式，箱式变电设备销售产生的利润一直在填补充电桩业务的亏损。

　　

　　

　　

　　

强投资需求导致公司负债结构发展根本性变化，有息负债金额快速上升。

　　

　　

　　

　　

对比发现，扣除现金流较好的C端充电业务，箱式变电设备的销售规模与应收账款和票据几乎一致，由于下游客户的强势地位，应收账款周转率低，降低了公司的营业资金使用效率，经营性现金流较差。

　　

　　

　　

　　

高额应收的情况同时伴随着高额的应付，特锐德对上游的材料供应商具有较高的话语权，将来自于下游的压力几乎全部转移至上游供应商。

　　

　　

　　

　　

2016至2018年高强度的投资活动完全依赖大额融资，公司存在短贷长投的问题，一旦出现资金链断裂，将出现严重的债务危机。2019年和2020年投资活动减少，新能源汽车充电业务增长停止，二者存在一定的关联性。

　　

　　

　　

　　

公司现金分红一直不高，近年的股利支付率一度很低，也说明了公司现金流情况不佳，投资强度大，留存资金用于资本性开支。

　　

　　

　　

　　

最后特锐德的净资产收益率持续走低，2020年更是低于5%，构建重资产提供新能源汽车充电服务回报率太低，不是一件划算的买卖。

　　

　　

　　

　　

　　

总结：特锐德从一个生产销售箱式变电设备的制造商，向新能源汽车充电业务扩展，赚了规模却不见利润。随着新能源汽车保有量提高，充电业务刚需增强，基础设施跟上产业步伐理所应当，关键是谁来投重资产更合适，是国家电网吗？供电企业没这个必要，不管谁投，都得用电网的电。是汽车生产商吗？也不应该，没看哪个生产燃油车的厂商还开加油站。是谁呢？由于单车充电收入本身就很微薄，再加上充电桩使用效率很难提高，导致充电业务赚钱难度很大，除非是大大降低充电桩成本和运营费用方能实现较好的盈利能力。运营方极力通过储能电池技术来降低电费成本以提高毛利率水平，这个方向还不足以实现盈利的目标，理由是固定资产投入过高，使得电费成本在总营业成本占比较低，降低电费成本对于降低总成本显得微不足道。该类资产需要找到更好的退出途径，如REITS这类证券化产品，即使这样公司只是赚了点利差，也没什么意思，还是给金融资本打工了，不想办法退出，长期亏损，看不到盈亏平衡的希望企业危机会越来越大，长此以往股价低迷，一连串的连锁反应会让公司走向绝境。