张昕 　　

　　并且自科创板创业板实行注册制改革以来，已经成为投资者展示自己投资“战绩”的最直接方式之一。现在，“30厘米涨停”即将来袭——除向不特定合格投资者公开发行的股票上市交易首日和退市整理期首日外，北交所股票涨停幅度为30%。由此，a股市场的价格发现效率有望进一步提高。 　　

　　事实上，a股市场的这一轮加速价格发现主要是从注册制改革试点开始的。资料显示，注册制改革实施前，新股上市首日普遍以最大44%的涨幅封于涨停板，日涨跌幅中位数在第三周或第四周收敛至接近零，代表市场基本进入价格均衡过程。 　　

　　2019年，试点注册制的科创板创新了交易规则IPO后的前五个交易日没有涨跌幅限制，之后涨跌幅限制提高到20%。从综合效应来看，科创板新股在上市第一周结束时基本进入价格均衡过程。更有意思的是，科创板促进了股票市场的价格发现效率――沪深主板(含中小板)新股上市第二周涨跌幅呈现加速趋势。此后创业板进行改革，试点注册制，其新股交易规则与科技创新板颇为相似。从市场表现来看，创业板新股在上市首周中期基本实现价格均衡，而主板新股平均打开涨停的时间进一步缩短，甚至出现了部分股票上市几天(非首日)就破发的市场现象。 　　

　　由此不难看出，随着注册制试点实施和增量转存量改革，a股市场新股价格发现的整体效率不断提升，这也为北交所更高效地实现“一步到位的价格发现”铺平了道路，教育了投资者，营造了良好的投融资生态，也在一定程度上为a股市场的成熟度提升创造了条件。毕竟，涨跌停板制度设计的初衷与我国的投资者结构和投资者风险承受能力高度相关。而成熟市场大多不设限价，真正把定价权交给“市场老师”。 　　

　　此外，从去年7月份开始，精选层就在实践层面做出了快速实现价格均衡的尝试。“30CM”限价率先落地所选楼层。由于其价格涨跌空间充裕，入选级别的上市公司大多很快找到了价值中枢，上市以来日均价格涨跌仅为个位数。到目前为止，仅有少数入选公司在收盘时实现了“30CM涨停”(主要是受到北交所成立等消息的鼓励)，这表明涨跌幅限制的引导和信号意义高于实际应用的需要。 　　

　　借助注册制的“试验田”经验和精选层的交易实践，北交所的“30CM”涨跌幅设置无疑将进一步提高a股价格发现效率，使“市场老师”充分发挥其调控力量。 　　

　　但仍需注意的是，选层与北交所在投资者门槛、规模、结构、发行定价、交易特征、市场估值等方面存在显著差异。北交所在基本遵循选定层的交易规则后，仍然要自主寻找自己的估值中枢，完成价格发现，实现动态平衡。