《红色金融》特约作者张君明 　　

　　市净率作为股票价格与账面价值比较的指标，被认为是评估股票投资价值的重要工具之一。在实际应用中，由于各行业差异巨大，单一的市净率指标无法准确反映股票的相对投资价值，特别是对于以轻资产为主的新经济公司，用市净率进行估值是不切实际的。但就市场整体而言，市净率具有重要的参考价值，尤其是股市规模扩大后，各行业龙头公司陆续上市，各行业市场权重相对稳定。市净率的波动很大程度上可以反映股票市场的整体估值水平。从a股市场整体市净率来看，沪市主板市净率已经接近甚至低于历史上几次重要底部的低点，而深市尤其是中小创的差距仍然较大，存在一定程度的“泡沫挤压”空间。 　　

　　从沪市整体平均市净率来看，目前约为1.57倍，接近2016年2月2638点的1.58倍，2005年大牛市启动前的1.61倍，比2008年熊市底部时低1.99倍(图1)。但这一水平仍明显高于2014年牛市启动前的1.29倍。值得注意的是，2014年是a股估值基本与国际接轨的一年。当时恒生AH股的溢价指数一度跌破90，也就是说在陆港两地上市的公司中，a股平均估值比h股低10%左右。目前恒生AH股的溢价指数在120左右。如果回到AH平价的100，则意味着较目前水平还有16.67%的修正空间。但如果沪市平均市净率从目前的1.57倍向2014年最低的1.29倍靠拢，也有17.8%的下跌空间，接近恒生AH溢价指数回归100的修正空间。如果考虑到上市公司每年净资产的自然增长，两家公司的回调幅度非常接近，可以估计在17%左右。按照这个标准，上证综指理论上需要下跌17%才能到达2550点的位置，这样市净率的估值才会与历史最低水平持平。 　　

　　图1:上海证券交易所平均市净率曲线 　　

　　如果看深交所的平均市净率，与历史底部的差距就更明显了。目前深交所市净率约为2.7倍。虽然低于2016年2月的3.53倍，但远高于2005年7月的1.61倍、2008年10月的1.92倍和2012年11月的2.05倍(图2)。考虑到在深市上市的中小企业较多，以及2009年后创业板开板和中小板扩容，轻资产公司占比较高，因此可以暂时以2012年2.05倍的市净率作为底部基准。按照这个标准，如果深交所平均市净率从目前的水平修正为2.05倍，意味着深成指还有24%的调整空间，调整目标在7700点左右。如果将中小板和创业板分开计算，对应2012年底的低市净率估值，分别有25.56%和39.89%的调整空间。中期来看，创业板指数甚至有可能测试1000点。 　　

　　图2:深交所平均市净率曲线 　　

　　除了平均市净率作为参考外，破净股数量也是市场底部的参考指标之一。截至上周五(6月1日)，沪深两市破净股多达109只，其中创业板中的南风股份、st叶辉、st板中的*ST新城也加入破净股行列，这在以往是较为罕见的现象。但与2005年、2008年、2013年的破净股数量相比，仍有明显差距。这三次底部的破净股都超过160只，2008年甚至超过200只。此外，在 　　

　　因此，如果单看市净率，当前市场还有一定的回落空间，投资者仍需控制仓位，谨慎参与。当然，随着时间的推移和上市公司的不断成长，市净率估值下限有望继续上升，对市场有托底作用。但目前仍需注意防范高市净率股票，尤其是一些经营无亮点、行业无特色、资金隐忧、主力高控盘存在投资风险的股票。这些股票容易出现大幅向下修正。 　　

　　另一方面，破净股中也存在错杀的可能。从以往的经验来看，只要是净资产没有水分、业绩稳定的破净股，在未来牛市到来的时候，往往会迎来一波确定性的修复行情。因此，投资者可以瞄准一些市盈率较低、业绩稳定、财务指标较好、机构投资者参与较深的公司，重点中线逢低布局，等待未来估值修复。主要观察对象为中联重科(000157)、华泰股份(600308)、开滦股份(600997)、鞍钢股份(000898)、农行(601288)、梅铮(601717)等