“时势造英雄，任何阿尔法的伟大胜利，都是建立在正确的贝塔选择之上。”—— 《时代的贝塔》 国信证券策略首席燕翔 　　

　　

　　一、什么是贝塔？ 　　

　　

　　先对这个核心和基本概念做一些科普。股票投资一直有两种回报：alpha alpha和beta beta。 　　

　　

　　广义而言，贝塔是与股票市场表现相关的回报，衡量股票相对于市场的系统性风险敞口。对于高贝塔股票，当市场上涨时，股票往往会涨得更多，弹性更大。对于低贝塔股票，弹性相对较小。狭义的贝塔是股票对各种因素的敞口，包括市值、估值、流动性等。本文采用广义的含义，不展开。 　　

　　

　　而Alpha对应的是独立于市场的个股产生的超额收益，衡量的是股票本身的非系统性风险。 　　

　　

　　图：阿尔法和贝塔收入分解 　　

　　

　　比如一只动力电池龙头股票的表现，既有新能源汽车板块整体表现的影响(beta)，也有该股超过新能源汽车板块表现的影响(alpha)。从下图可以看出，板块(beta)已经成为股价的主导因素。 　　

　　

　　图：阿尔法和贝塔分解的例子 　　

　　

　　数据来源：Wind，华安基金，2021年8月17日 　　

　　

　　换句话说，Beta的本质是行业周期和大趋势。Alpha是超越周期的存在，是股票对板块的超额收益。 　　

　　

　　“时代的贝塔”这个话题解释了全球产业趋势决定了产业板块的轮动，从而带来超额收益的机会。 　　

　　

　　二、如何理解时代的贝塔？ 　　

　　

　　无论是美股还是a股，都不难发现行业板块轮动的大周期。而他们似乎都经历了“循环——消费——技术”的三重奏。 　　

　　

　　从战后以重工业为核心的美股，发展到70年代的“美丽50”消费时代，再到21世纪的科技市场(FAAMNG)。 　　

　　

　　经历了从a股入世到金融危机，再到消费升级下的白酒、家电大市场，再到科技称霸的“五朵金花”(煤炭、汽车、电力、银行、钢铁)的循环。 　　

　　

　　而各个年代的龙头股也成为其所在板块蓬勃发展的缩影。 　　

　　

　　照片：时报测试版 　　

　　

　　数据来源：Wind，华安基金，2021年8月17日 　　

　　

　　三、为什么创业板50指数代表了当下“时代的贝塔” 　　

　　

　　科技创新是“十四五”时期的重要关键词，未来产业结构将继续向战略性新兴产业推进。 　　

　　

　　创业板50指数是市场上具有代表性的科技类宽基指数。通过布局四大科技轨道，可以紧紧抓住时代的命脉。 　　

　　

　　图：创业板50指数四大核心技术赛道占比超过85% 　　

　　

　　数据来源：Wind，华安基金，2021年8月17日 　　

　　

　　创业板50指数顺应了几大核心的时代关键词： 　　

　　

　　（1） 科技创新：'s新能源汽车、医药、芯片、金融科技等板块可能受益。 　　

　　

　　要推动（2） 碳中和：'s新能源产业的蓬勃发展，新能源汽车是关键突破口，这已成为全球共识。 　　

　　

　　（3） 自主可控：芯片产业的“卡脖子”问题，国内产业链方兴未艾。 　　

　　

　　（4） 医药改革：'s的集中采购政策推动了行业创新，释放了对设备和高价值耗材的需求，CRO蓬勃发展。 　　

　　

　　（5） 数字化转型：'s金融科技与财富管理时代，科技赋能 　　

　　

　　四、为什么ETF是捕捉贝塔的优选工具？ 　　

　　

　　ETF对一篮子股票的投资分散了个股的风险，留下了所有板块共有的贝塔属性。 　　

　　

　　在结构有效性不断提升的背景下，热点板块的个股越来越难跑赢热点板块本身。尤其是近三年，市场呈现出贝塔领先，阿尔法弱化的局面。 　　

　　

　　图：结构化有效性在过去三年中增加了33，354个强beta和弱alpha。 　　

　　

　　数据来源：Wind，华安基金，2019/1/1-2021/8/17 　　

　　

　　上表总结了关于结构化有效性改进的两条信息： 　　

　　

　　一是热点板块指数明显跑赢沪深300指数，表现出较强的贝塔性； 　　

　　

　　第二，板块成份股很难跑赢热点指数，在幸存者偏差下胜率仍不到50%，呈现弱alpha。个股高于大盘的胜率也可以用行业beta的影响来解释。 　　

　　

　　因此，activel