A股市场 　　

　　最近a股市场的走势略显疲软，但相对于a股市场的指数，港股市场的走势更低。其中有一个经典的市场指标，显示AH股市场之间的折价率，从而反映两个市场的估值和定价差异。 　　

　　截至目前，AH股溢价指数再创新高，自6月份攀升以来，累计超过15%。从更具体的情况分析，以AH股上市公司为例，它们之间的折价率已经达到了一个新的高度。比如农行a股相对h股的溢价率为31.63%，工商银行为26.65%，邮储银行相对h股为40.69%。 　　

　　AH股溢价指数的上升一定程度上反映了港股市场的相对低估，但对于市场资金来说，可以利用AH股之间的贴水溢价率实现套利。但在AH股溢价指数屡创新高的背后，不仅要看到港股的低估，还要考虑政策因素、市场定价权因素、汇率波动的影响。 　　

　　以市场定价权为例，虽然AH股折价溢价率差异较大，但与a股市场相比，港股上市公司流通股数量相对有限，资本往往通过小规模资金实现价格撬动的影响。最重要的是，港股市场部分上市公司的定价权几乎掌握在外资手中。对于外资，他们往往嗅觉很强。如果有任何麻烦，他们会立即采取必要的投资策略。 　　

　　其实从近期港股市场的表现分析，不仅是港股银行，还有一些在港股上市的央企等。都离不开基金非理性抛售的压力。作为市场化程度较高的市场，基金的表现更容易影响股价的涨跌。 　　

　　但是我们可以看到一个奇怪的现象，就是最近港股市场的低估值陷阱。具体来说，传统企业，尤其是传统周期企业，面对其低估值并没有得到港资的认可，反而成为近期非理性下跌的重灾区。相反，对于一些高估值的新经济企业或行业，港资的抛售压力并不大，市场的投资思维模式发生了很大变化。 　　

　　抛售传统企业，拥抱新经济企业或新经济巨头，似乎是近期港资的一个逻辑。一定程度上和今年特殊的市场环境因素有关，但与之相比，港资可能更担心传统企业更容易受到政策变化的影响。 　　

　　例如，银行业是所有行业之母。虽然银行股本身估值水平较低，银行股本身的投资价值也不低，但在今年的特殊环境下，加快了银行向实体经济盈利的步伐，甚至可能出现减少分红的预期。受此影响，银行股中长期价值投资的逻辑，在坏账率上升、净利润减少、分红减少等多重预期下，其实已经发生了动摇。自然不容易接受注重分红的外资。 　　

　　无论是a股银行股还是港股银行股，都已经处于低估值陷阱状态。归根结底，区别于a股和港股市场的表现，离不开市场资金话语权和定价权的影响。 　　

　　在内地市场，虽然银行股也有低估值的陷阱，但a股银行股有不同的投资优势。其中，一方面，国家队持有的资金比例很高，流通部分不多。即使在外资抛售的情况下，对股价的影响也会相对有限；另一方面是a股市场投资者的市值配售需求，高度依赖银行、地产、保险等行业板块的市值配售。长期以来，积累了大量的市值配售筹码，锁定了t的流动性 　　

　　至于香港股市，则倾向于完全市场化。同时，受近期汇率波动的影响，港股市场的资金必然会发生变化。在银行股的分红基础已经动摇的背景下，市场资金中长期价值投资的逻辑实际上已经被打乱，港股中的银行股持续下跌，陷入低估值的陷阱，这也是港资用脚投票的表现。 　　

　　对于AH股的上市银行股来说，接下来是否会出现反转走势，很大程度上取决于银行把利润交给实体经济的过程。如果银行股尤其是国有大行的净利润和坏账率在三季度或四季度出现拐点，那么股价有望提前反应，对持续非理性下跌的股价进行一个估值修复的过程。不过，对于银行股的短期走势，恐怕也不应该过于乐观。一旦我们陷入低估值的陷阱，扭转趋势将非常困难。对于股价的走势，我们害怕的往往不是股价的大幅深跌，而是股价的负跌过程。