做市商交易的基本特征,做市商交易的基本特征是

2022-08-22 18:38:25 创业板动态

　　1、做市商与期权市场的关系 　　

　　市场上的期权合约数量庞大，很多合约长期处于深价或无价状态，必然导致流动性不足。世界上大多数期权交易所都引入了相应的做市商制度，以增加市场的流动性。　　

　　期权做市策略与其他资产如股票、债券、期货、外汇的做市并没有本质不同，最为核心的策略都是以获取买卖价差，规避单边风险为基础的。 　　

　　一个优秀的做市策略，就是做市组织以市场的核心竞争力为基础，并将其视为公司的核心秘密。　　

　　一般来说，做市商的作用主要有两个，一是聚集市场风险，二是调节市场供求平衡，让期权市场参与者知道在哪个点位可以交易。　　

　　如果没有做市商，市场参与者可能很难在某个时间找到与自己观点完全相反的交易对手。例如，一个工业客户想要6月25日到期的6，300点看跌期权，但是另一个工业客户可能想要6月26日到期的6，200点看跌期权。　　

　　如果没有做市商，这两个产业客户很难撮合在一起；如果有做市商参与，它可以清楚地知道这两个期权之间存在什么样的风险对冲关系，因此可以同时与双方进行交易。通过收取少量费用，它将双方聚集在一起，并承担两种选择之间差异的风险。　　

　　做市商通过做市制度来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。同时通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。　　

　　2、做市商盈利模式 　　

　　做市商的主要利润来自双向报价的买卖价差。因此，做市商需要计算期权的理论价格，在大量的买卖交易中逐步积累每笔交易价格与理论价格的差额，并根据持仓特点动态调整差额。　　

　　由于做市商主要从事被动交易，当部分交易对手继续大量单边交易时，做市商可能面临损失。　　

　　做市商的盈利模式不仅限于赚取买卖差价，他们还可以通过套利交易赚钱。比如期权套利者利用不同合约的定价差异，通过低估合约、卖空合约和高估合约来获利。　　

　　此外，做市商还可以通过交易所返点增加收入，在充分竞争的美国市场，这甚至是做市商的重要收入来源，因为其期权的价差很小，很难带来理想的收入。　　

　　交易所佣金回扣的经典案例是纽约证券交易所，它给“市场流动性提供者”佣金，鼓励他们进行日间交易，从而保证市场流动性。　　

　　总而言之，做市商的盈利模式多样，但是每种方式都伴随着成本和风险，这需要做市商设计相应策略来应对。 　　

　　3、理论价格的确定 　　

　　一般来说，做市商的做市流程如下。首先，做市商在向市场报价之前，需要确定自己的“底牌”，即期权合约的理论价格。　　

　　然后根据市场风险、当前库存和目标库存、安全边际等。设定一定的差价，得到买卖报价(当然做市商的报价也可能是利用波动率)。　　

　　最后根据头寸情况和市场情况，及时调整报价策略，并进行对冲和风险管理。 　　

　　对于做市商来说，期权交易的核心是波动率的计算和交易。在期权做市制度中，期权合约理论价格的调整主要是通过调整期权的隐含波动率来完成的。因此，做市商首先要确定期权的合理隐含波动率。　　

　　对于市场流动性好、交易活跃的期权，合理的隐含波动率可以根据当前市场情况和最新市场交易价格确定。对于流动性差、交易不活跃的期权，可以考虑用历史波动率加上一定的波动率贴水来确定合理的隐含波动率。　　

　　除此之外，对于同一标的的期权，还可以利用波动率曲面模型来刻画不同行权价期权之间的价格相关性，用于对期权的合理隐含波动率进行调整。 　　

　　根据每个合约的隐含波动率，做市商可以拟合波动率曲面。在装配过程中，需要注意的要点包括：　　

　　首先，如果单个期权的买卖价差过大，或者看涨期权和看跌期权的隐含波动率相差过大，或者明显隐含波动率的值与其他合约偏离过大，可以排除在拟合之外；　　

　　其次，模型拟合的波动率曲线应该被市场上大部分买卖价格覆盖；　　

　　第三，曲线要平滑，可以保证没有横向和纵向同时套利的机会。慢病毒感染　　

　　在得到合理的隐含波动率后，就可以通过期权定价模型得到理论期权价格。目前业内主流的期权定价模型有Black-Scholes模型、二叉树模型、蒙特卡罗模拟定价模型等。对于欧式期权，基本的BS模型和二叉树模型可以满足期权定价的要求。　　

　　其中，BS模型因其解析解和计算速度快而在实践中得到广泛应用。在BS模型中，股票价格、行权价格和期权到期时间是可直接观测的变量。　　

　　而且利率和分红都在一个模糊的区间，需要加入交易员的判断，但对近几个月合约的影响比较小。最后输入我们已经得到的隐含波动率，就可以得到周期。　　

权的理论价格。期权的理论价格是做市商的报价中枢。

做市商在引导市场价格向理论价格靠近的同时，利用delta中性对冲期望实现盈利。当然，做市商也可以通过买入低估的波动率，卖出高估的波动率，达到引导市场合理定价以及保证自身盈利的目的。

4、报价价差的确定

在确定了期权的理论价格后，通过设定报价价差，做市商就可以得到向市场报出的买卖价格了。

关于报价价差，学术界主要使用存货模型和信息模型进行解释。而在实际操作中，报价价差的影响因素是非常多的。

1、存货模型和信息模型

报价价差是做市商的收入，至少应当覆盖做市商的成本。期权做市成本主要包括三个方面：订单处理成本、存货成本和信息成本。

其中订单处理成本就是在报单、清算、交割等环节所发生的费用，这其中包括了交易席位、场地租金、硬件成本、劳动成本、机会成本、手续费等。

期权价格越高，订单处理成本的占比更低，价差比例越低。订单处理成本对于价差的影响相对简单，学界并无专门研究。

（1）存货模型

存货模型是德姆塞茨（Demsetz）于1968年在《交易成本》中提出的，这是做市商最早的理论模型。德姆塞茨认为买卖价差实际上是有组织的市场为交易的即时性（Intermediacy）提供的补偿。在国外实际做市中，做市商也会根据做市品种的存货大小来确定最优的报价形式。

存货模型通过存货成本来解释买卖报价价差的形成，也称为完全信息模型。存货模型假设所有交易者都根据自己的最优化条件以及做市商的报价来决定买卖行为，而做市商在避免破产的前提下，以最大化单位时间内预期收益为目标来决定买卖报价。具体来说，由于交易者提交的买卖指令是随机的，因此，做市商接收到的买卖指令是不平衡的。

为避免破产，做市商必须保持一定的头寸以应对这种不平衡。但是，持有头寸会给做市商带来成本，做市报价价差的存在即是为了弥补这种成本。

因此，存货模型的关键是考察指令流的不确定性对买卖报价的影响。在对买卖指令流的性质进行假设后，我们可以根据使做市商最优化的条件来计算其最优买卖报价。

（2）信息模型

经过实证检验，存货模型对于市场价差的解释能力有限。1971年白芝霍特（Bagehot）提出信息模型，他认为信息成本，即信息不对称产生的成本，是未知情交易者对知情交易者付出的成本，是价差形成的主要原因。

目前各大做市机构的主流策略也是通过对市场微结构（Market Microstructure），特别是对订单簿、波动性的研究来预测市场短期的走向。

Bagehot（1971）首次引入信息模型中的两个重要概念：知情交易者和非知情交易者。

做市商在与知情交易者交易时总是遭受损失，因而必须设定合理价差，用来自与非知情交易者交易的收益弥补损失。

2、做市商买卖价差影响因素

（1）期权交易量

期权品种交易量越大，流动性相对越好，便于做市商在较好的价格上较快地交易期权，减少头寸持有时间和库存调整成本，从而降低库存风险，做市商所需要的价差补偿也就较低。

（2）标的资产价差和波动性

做市商在期权上建立头寸后，需要通过标的资产进行对冲。由于标的资产买卖有成本，期权价差需要大于标的资产价差。同样的，标的资产波动率越大，对冲成本也越大，做市商需要更大价差。