当中美股市运行至历史性转折点。总统还在忙着推卸应对冠状病毒爆发不当的责任时，中美市场已经到了一个历史性的转折点。标准普尔。标普500指数(SPX)经历了2月以来史诗般的暴跌，迎来了猛烈的反弹。最后周都指数均价收于2813点。与此同时，上证综指的周都平均指数为2815点。现在这两大全球指数的平均分都差不多了。美国市场最近几周前所未有的波动甚至比1929年、1987年和2008年还要严重，这两个经济体的经济收缩也是前所未有的。考虑到市场价格波动反映当前基本面的方式类似于大萧条时期，这种几乎相同的指数水平可能只是一个意外吗？ 　　

　　历史表明，事情不是偶然的。我们的研究表明，自1992年以来，上证综指一直与标准普尔指数相互作用。p以一种非常有趣的方式：每次上证指数的绝对水平下降到等于或低于S & amp上证综指将开始跑赢标普500指数。P 3354，尤其是2005-2007年间，那是中国历史上最大的牛市，上证综指从1000点飙升到6000点；以及2014年年中至2015年年中，中国市场泡沫见证了指数从2000点飙升至5000点(图表1)。现在，上证综指再次走到了这个历史性的转折点。 　　

　　图表1:中国的市场已经到了一个历史性的转折点，预示着未来的相对收益会更好。 　　

　　资料来源：彭博，交通银行国际预测 　　

　　中国将开始长期跑赢美国。的一些人可能认为这只是一个技术上的巧合，没有根本的支持。我们不敢苟同。市场并不愚蠢，价格有效地反映了所有可获得的信息。在这个关键时刻，美国霸权正在发生微妙而重大的变化。随着美联储疯狂印钞，中国人民银行一直以谨慎的步伐应对经济放缓。在全球范围内，美国似乎正在放弃对自己和全球社会有利的多边主义，转而强调“交易艺术”的单边主义。与此同时，通过“一带一路”倡议，中国的全球影响力继续增长。中国现在已经成为全球舞台上一支不可忽视的力量。 　　

　　在刚刚结束的政治局会议上，当前的政策方向是通过继续推进要素改革来对冲经济放缓的负面影响。虽然改革的细节尚未公布，但方向是明确的：——土地和——劳动力，这两个决定未来生产率增长的重要因素，将逐步放开，由市场配置。这些指示还强调社会福利的长期改善。近期，宏观货币政策将更加积极，财政支出和赤字将扩大，将发行更多的专项债券，存款准备金率和利率将进一步降低，再贷款将进一步增加。随着基本面的边际改善，以及市场对长期结构性改革和货币宽松的前景，中国将开始相对跑赢美国市场。 　　

　　另类周期指标预示，美国经济陷入衰退。's可选消费品行业对经济周期尤为敏感。该行业的表现往往会在经济周期的峰值或之前达到峰值。这次也不例外。 　　

　　我们注意到，自2004年以来，李宁(2331 HK)的股价一直在一个明确的交易区间内波动，其波峰和波谷非常一致。在过去的两年里，由于成功的重组，李宁已经成为市场上表现最好的股票之一。然而，由于新冠肺炎疫情的检疫措施严重打击了李宁公司对体育用品的需求，在冠状病毒爆发期间，李宁公司的股价回吐了过去两年的部分涨幅。在当前的周期中，李宁股价的走势与2005-2008年周期非常相似。与此同时，铑的价格已经见顶。铑这种小金属，往往对周期非常敏感，与李宁股价密切相关。同时，这两个指标与美国在12个月内陷入衰退的概率密切相关(图2和图3)。这些观察表明，美国经济将陷入衰退。投资者应保持警惕。 　　

　　图表2:替代周期指标显示美国下跌的可能性 　　

　　图表3:李宁(2331 hk)2005-2008年走势与2017年至今走势对比。 　　

　　资料来源：彭博，交通银行国际预测 　　

　　此外，在20世纪90年代初和21世纪初的美国经济衰退期间，上海证券交易所的表现明显好于标准普尔。如果这些替代的周期性指标表明美国经济的衰退，那么它们确实为上证综指跑赢标准普尔指数提供了一个更好的理由。然而，在全球经济严重衰退的情况下，上证指数的另一种相对表现形式可能是，尽管上证指数难以表现，但其跌幅小于标准普尔指数。P 500。这种相对表现的概率似乎更大。自2月份以来，上证综指的表现一直好于标准普尔500指数。P 500，但是今年到目前为止，上证综指的绝对收益率仍然是负的。 　　

　　但市场情绪仍在从极度悲观中恢复，这预示着短期内技术性反弹仍将持续。尽管过去两周出现了强劲的技术性反弹，但市场仍对前景持怀疑和谨慎态度。我们的定量模型显示，市场情绪正在从极低水平恢复，但仍然非常悲观(图表4)。我们的模型在2020年3月20日左右达到了极度悲观的程度。当时，这一水平预示着市场将出现强劲的技术性反弹(请参考我们20200324的会前报告《已是黔驴技穷的美联储 　　

图表4：市场情绪正在从极度悲观中恢复，当前的技术反弹尚未结束

资料来源：彭博、交银国际预测

在我们20191111题为《展望2020：静水流深》的报告中，我们预测了上证综指在接下来的12个月里最有可能的交易区间是2,700 – 3,200点。我们当时还预测，2020年里美国市场将多空双杀。自我们的展望报告发布的5个月以来，上证综指一直在2,646点至3,127点之间波动。由于我们预测的交易区间继续有效，我们认为暂时没有更好的理由更新我们对于上证综指的预测。交易计划应该继续是：当上证接近交易区间的底端时，我们应该更加积极；而反之亦然。

（作者系交银国际董事总经理、研究部负责人）