北交所开市后，资本市场开始对专、特新企业热情高涨，私募基金也走到了尽头，银行也推出了专、特新企业信用贷款。 　　

　　

　　 　　

　　

　　天下熙熙攘攘皆为利来，天下熙熙攘攘皆为利来。 　　

　　

　　中小企业融资是一个困扰多年的老大难问题，专业化、新企业似乎迎来了融资的春天。 　　

　　

　　我们先来看看专门研究特殊新企业的国际隐形冠军的情况。首先，隐形冠军的盈利能力相当强，因为它的不断创新和优秀的品质。税后利润率是企业平均值的两倍远远高于德国最大家族企业和世界最大企业的平均水平。同时，隐形冠军的自由资金率相当高. 　　

　　

　　虽然财务表现优异，但对于隐形冠军企业来说，战略融资也很重要，因为隐形冠军面临着全球布局扩张的问题。 　　

　　

　　隐形冠军首选的融资方式大多是自有资金。79%的受访企业认为过去的最重要的融资方式是自有资金, 78%认为自有资金将是未来最重要的融资渠道。 　　

　　

　　44%的被调查企业也认为银行借贷在未来将保持重要地位.然而，近年来，隐形冠军企业的债券融资有一个趋势，即在资本市场发债融资的比例大幅上升.隐形冠军选择发行债券进行融资，不是因为成本更低，而是为了减少对银行的依赖。这个我也不太懂。银行依赖有什么坏处？ 　　

　　

　　除了自有资金和债券，还有两种方式：私募基金和上市。这也是我们一开始提到的。目前，资本圈对专业化和创新越来越狂热。 　　

　　

　　然而，隐形冠军企业仍然对这两种方式持怀疑态度。 　　

　　

　　如今，《隐形冠军》约10%的股份属于私募股权基金，与上世纪90年代相比大幅增长。然而，许多隐形冠军公司对私募基金持怀疑态度，他们更喜欢那些同行业的战略投资人. 　　

　　

　　因为一般私募基金会在五年内选择退出，这与家族企业的长期战略相悖。长期经营理念与追求短期投资回报是对立的。 　　

　　

　　比如黑石主要业务之一的杠杆收购，简单讲就是公司的组建、收购、完善、出售。 　　

　　

　　 　　

　　

　　对于黑石来说，这项业务可以为黑石赚很多钱，但同时对被收购的公司也很有帮助，可以促进经济的良性发展。 　　

　　

　　就像所有的商业逻辑一样，杠杆收购是通过增加被收购公司的价值来盈利的。这里的核心难点是这个增值是否真的是良性增值。现在叫高质量发展。 　　

　　

　　德国人对这种生意非常怀疑。默多克曾亲自与苏世民讨论过这个问题。我觉得这就是美国华尔街资本主义和德国莱茵资本主义的区别。 　　

　　

　　我们举个反面的例子。一家美国公司收购了一家德国公司后，派驻了一个新的管理团队，大幅削减了研发费用。d费用和其他长期投资费用，并加强了市场和销售端。两三年后，利润会大大增加。如果卖掉，肯定能卖个好价钱。 　　

　　

　　但是公司已经被掏空了，后期比较弱。我想这就是德国人反感杠杆收购的原因。 　　

　　

　　很少有像黑石这样的杠杆收购公司，既有资金实力，又有收购后的管理能力，更重要的是良心的价值观。在中国就更少见了，中国的资本市场主要受美国华尔街模式的影响。 　　

　　

　　中国现在提出高质量发展，最近成立了北交所，专注于“专业化、创新型”企业，这是私募基金投资的好机会。 　　

　　

　　但是，恐怕杠杆收购还是有难度的。肯定不缺资金，也不评判价值观。核心困难是如何帮助助被收购企业实现真正的高质量发展.缺乏企业管理人才，或者说真正的企业管理人才很少进入金融行业。 　　

　　

　　国内私募基金现在也开始重视投后管理。例如，高轩资本拥有超过100人的投后管理团队，帮助被投企业提供人才服务、数字化升级、家政服务、终身学习平台、创新生态资源等。它通过科学技术重构价值链体系，形成新的生产力、生产效率和组织方式，重建企业的“动态护城河”，构建企业的长期发展价值。 　　

　　

　　 　　

　　

　　但这是赋能的能力，不是杠杆收购后直接经营管理的能力。 　　

　　

　　所以目前私募的主流模式不可能是杠杆收购，而是一个投资、赋能、上市退出的过程。 　　

　　

　　对于隐形冠军企业来说，上市还是不上市一直是一个极具争议的话题。1995年，隐形冠军上榜比例为2%。现在它在差不多是10%. 　　

　　

　　由于过去一二十年资本市场的大起大落，再加上德国新市场(相当于美国纳斯达克)的失败，隐形冠军公司对上市更多的是观望。 　　

　　

　　除了这个因素，隐形冠军企业对上市的阻力还包括其他因素，如信息公告披露，股东追求短期利益，对投机者的厌恶等。 　　

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我们看几个不同的案例：

　　

一家上市的电子行业类隐形冠军的CEO说：我们去拜访大客户时，我们的年报往往就在对方的办公桌上，这对于我们实施正常的价格带来很大的压力。

　　

这是非常典型的一类，这一类公司的情况是有少数几个超大型的客户占了整体销售额比较大的比例，或者是在客户的整体采购额里占的比例较大，所以如果客户知道了供应商的利润数据，对于价格谈判会带来很大的压力。

　　

世界领先的灌装设备生厂克朗斯认为上市增强了他面对客户的话语权，较好的利润恰恰说明企业并不依赖某一个行业或项目，对客户而言，盈利的供应商能保证供货的长期稳定。

　　

　　

这一类公司与上一类的情况恰恰相反，客户群体不太集中，每一家客户对于价格并没有太大的话语权，有从众心理。举一个极端的例子，我们购买苹果手机，会因为苹果手机的利润高而影响购买吗？反而会觉得苹果很牛，是一家伟大的公司。

　　

世界知名的烹饪设备供应商Rational认为，恰恰是信息透明化以及相关定期公告的要求是选择上市的原因之一，可以帮助企业实现对创始人依赖的转型。

　　

　　

这一类非常典型，一部分家族企业上市以后成为公众公司，有利于按照现代化企业的管理方式和规范的治理体系长期发展。

　　

根据对全球尤其是德国隐形冠军对于融资方面的研究，对我们的专精特新企业很有借鉴意义。长期来看，稳健的投资对于企业发展肯定是有利的，而且上市也必定是一个长期的趋势。

　　

每一家企业的情况都不相同，要充分考虑自己所处的阶段以及未来发展的战略方向，不能为了上市而上市，为了融资而融资，而是立足于自己企业的发展，各种金融工具都是手段，不是目的。