川投能源(600674)的利润分配预案。SH)2021年为：拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)。拟派发现金红利共计17.62亿元(含税)。不增加资本公积金，不缴股。 　　

　　

　　在5分制中，我给这个计划打3分。 　　

　　

　　川投能源2021年分红率为57%，比上年提高4%左右。在归属于上市公司股东的净利润(以下简称“净利润”)同比下降2.35%的情况下，川投能源的现金分红却比上年增长了5%，似乎并不多见。 　　

　　

　　进一步分析，可能会觉得川投能源增加分红并不容易。简单来说，公司有息负债比上年增加45.26%，而包括货币资金和结构性存款在内的资金减少8.92%。 　　

　　

　　随之而来的问题是，川投能源做了什么造成了这种情况？请看年报中的声明： 　　

　　

　　2021年，川投能源在电力主业发展上持续发力。一是持续保障雅砻江、大渡河流域建设项目按计划推进，帮助羊坊沟水电站4台机组、两河口水电站5台机组相继投产发电，促成了蒙地沟水电站获批。公司2021年股权装机容量成功突破1000万千瓦；二是股权投资成绩斐然。6月10日，三峡能源a股成功上市交易，为公司带来巨大的潜在收益。三是公司作为战略投资者，对中广核风电项目投资超过17亿元，进一步拓展了公司在清洁能源行业的发展空间；四是完成了对亭子口公司20%股权和玉田公司71%股权的收购；第五，努力推进金沙江银江水电站开发建设。年度累计投资进度和项目形象进度均超额完成预期目标，提前一年实现截流；六是攀枝花新能源公司成立，开启了公司在风电光伏发电领域的自主发展征程。 　　

　　

　　川投能源表示“在股权投资方面成绩斐然”。然而，公司的财务数据并不好看——近年来，资产负债率持续上升，而净资产收益率却不断下降。 　　

　　

　　在评论川投能源前两年的利润分配方案时，我曾经表达过这样的感受： 　　

　　

　　转念一想，还是希望川投能源能高分红，如果公司能稍微放慢资本支出的节奏就更好了。 　　

　　

　　对于净资产收益率连年下滑的公司，我认为一方面要关注其投资项目的质量；另一方面，我们也希望公司增加现金分红。 　　

　　

　　现在看来，川投能源虽然增加了现金分红，但并没有减缓资本支出的步伐，投资项目的质量还是不那么让人放心。 　　

　　

　　在去年的评论中，我分析了川投能源将要投资的亭子口公司，认为这家公司盈利能力低，是劣质资产——这也是很多投资人的共识。不过毕竟胳膊拧不过大腿，川投能源还是收购了亭子口20%的股份。 　　

　　

　　翻阅川投能源2021年年报，亭子口2021年实现净利润2.73亿元，比上年(1.9亿元)增长43.48%。这让我很惊讶。真的不是好公司吗？ 　　

　　

　　我查阅了亭子口公司2020年的审计报告，发现其2020年净利润为1.48亿元，与川投能源年报披露的数据不符。 　　

　　

　　翻来翻去，我查阅了川投能源年报中的相关数据，发现权益法确认的亭子口公司投资收益只有543.22万元——以川投能源持有的20%股权计算，亭子口公司对应的净利润只有2716.10万元。 　　

　　

　　考虑到川投能源2021年年中收购亭子口公司股权，2716.1万元并非全年净利润。我在川投能源的年报中没有查到亭子口公司20%的股权是什么时候交割的。但根据之前的公告，“甲乙双方同意在本协议生效后30日内交割股权。”川投能源股东大会于2021年5月20日批准了该交易。以此推算，上半年应该可以完成交付。那么，川投能源2021年下半年应享受亭子口公司20%的利润，只有543万元？ 　　

　　

　　Pavilion公司是盈利的，尽管它的盈利能力很低。2021年，川投能源还收购了四川玉田能源发展有限公司(以下简称“玉田公司”)，这家公司亏损严重，甚至资不抵债。 　　

　　

　　据披露，截至2020年末，雨田公司总资产9.49亿元，净资产-3562.65万元，2020年收入8472.29万元。2018年至2020年三年的净利润分别为-2201.1万元、-1406.92万元和-1714.03万元。 　　

　　

　　因为玉田公司资不抵债，川投能源以1544.82万元收购其71%的股权，但同时要承担大股东6.79亿元的债权，共支付6.94亿元。 　　

　　

　　川投能源认为，“根据玉田公司近三年的财务数据和历史过往经营情况，本项目按中性方案内部收益率为5.24%。”5.24%的内部收益率比川投能源的长期贷款利率(3.5%-4.8%)高不了多少。投资这样的项目，川投能源的净资产收益率怎么可能不降低？ 　　

　　

　　川投能源2021年年度股东大会会议材料显示，“截至2021年末，公司总部有息债务余额为112亿元。预计到2022年末，该部门有息债务余额约为176亿元。”因此可以推测，川投能源未来仍会下大力气投资。 　　

　　

　　说实话，我已经开始担心川投能源将来可能会出现财务问题。 　　

风险了。2022年第1季度，川投能源的净利润同比下降了13.69％，公司方面列举了三条原因：一是来自参股公司的投资收益同比减少2000.72万元，二是子公司田湾河因因仁宗海大坝治理1-3月发电量、营业收入减少，减少利润总额3944.83万元，三是母公司财务费用同比增加3001.77万元。

　　

要知道，川投能源第1季度母公司报表中的财务费用只有1亿元，而公司制定的预算为全年公司本部的财务费用为5.74亿元――也就是说，未来三个季度母公司财务费用对公司利润的影响会更大。

　　

本文源自证券市场周刊