作者：沈吴晶
资料来源：中证资本服务中心，
本文主要介绍银行围绕障碍期权的结构性产品。借助结构性产品，投资者可以在策略上保证收益的前提下，获得潜在高收益的可能性。
一
背景介绍
由于资管新规对银行理财的几项限制——净值、破发债券、禁止资金池运作，部分理财产品正逐渐退出历史舞台，而纳入表内负债、更符合投资者多元化需求的结构性存款正在前行。
打开各大银行的手机App，“结构性存款”一栏会出现在非常显眼的地方。如下图所示，是某银行公开发行的银挂钩结构性产品，参考年化收益率2.2%-10.2%:
注：图为某银行公开发行产品实例。
这种结构性产品的要素可以在相应的产品说明中看到，本文要介绍的鲨鱼鳍期权结构也在产品说明中充分展现出来：
注：图为某银行公开发行产品实例。
从描述中可以看出，该产品预期最高年化收益10.2%，最低收益不低于2.2%，符合部分投资者在保证本金安全的前提下，对更高潜在收益的需求。
二
结构化产品原理
银行通过投资债券、货币基金等获得固定收益。并将自己的部分资产用于购买期权产品，以获得期权的浮动收益，从而达到固定浮动产品收益的效果。
如投资债券、货币基金等的收益。相对有限，可用于投资期权的比例相对较小。因此，选择的选项通常是奇异的选项。奇异期权最大的特点是可以通过定制等方式大大降低期权费用。
三
基础概念：什么是奇异期权？
低成本是奇异期权的主要特征之一。奇异期权的回报取决于各种独特的条款，可以用来满足特定的对冲和投资需求，非常受欢迎。
奇异期权有很多种，大致可以分为四类：路径相关期权、多因素期权、时间相关期权和其他奇异期权。
每一类奇异期权的收益和风险特征都是独特的，种类繁多的奇异期权可以为投资者提供多样化的套期保值和投资需求。
四
奇异期权里“障碍”的概念
奇异期权中的“障碍”是指只有当标的资产的价格在一定时间内越过一定水平时才会生效或无效的期权。“障碍”一般分为敲出和敲入两类。
“敲出”就像电开关的安全开关。当电流过载达到最高承载水平时，会出现跳闸断电现象(选项终止)。
出局了
当基础资产的价格达到特定的障碍水平时，期权被结算并支付。如果标的资产价格在规定时间内没有达到关口水平，则为普通期权。
敲门进来
与敲出期权相反，期权只有在标的资产价格达到特定的障碍水平时才能触发约定支付机制，如果标的资产价格在规定时间内没有达到障碍水平，则不会触发约定支付机制。
敲入和敲出机制的判断还与观察期的约定有关，观察期通常分为持续观察、每日观察、每月观察和最终观察。以“每日观察”为例，在期权存续期内，只要标的资产的收盘价在某一天达到特定的关口水平，就会触发敲入或敲出机制。
如下图所示，该选项的观察期共计六个月。如果敲除机制为每日观察，则在该期权存续期间(约第70天)会触发敲除。标的资产的每日收盘价并不影响这种期权结构的收益，因为它已经在第70天被敲除了。
如下图所示，如果淘汰机甲
因结构酷似鲨鱼鳍而获此命名，鲨鱼鳍期权又称敲出期权，它属于障碍期权的一种。
鲨鱼鳍期权约定了标的资产的价格区间，如果在约定期限内，标的资产价格仍在该价格区间内，该期权就相当于一个普通的看涨或看跌期权，这也是投资者希望看到的情形，因为较普通的期权而言，鲨鱼鳍期权的成本更加低廉。如果标的资产价格突破了该区间，即触发敲出效果，该期权自动了结兑现赔付。
由于只需要通过设置障碍价格以及收益区间，投资者的收益就能随着挂钩标的的涨跌发生变化，满足了很多投资者的需求，因此鲨鱼鳍期权成了当前市场中结构化产品较常用的形式。
六
案例介绍
如果一款结构化产品95％以上资产投资于固定收益类资产，0-5%资产投资于挂钩上海黄金交易所9999黄金的场外期权，采用单向看涨鲨鱼鳍结构设计，其基本要素如下图：
注：该结构障碍水平判定为期末观察
由以上信息可以按４种不同情形对业绩收益计提进行演算如下：
注：收益率按年化为单位计算，数据仅供参考
七
总结
银行发行此类结构化产品，将主要的资金投向固定收益类资产，以获取稳健的收益为前提，将小部分资产通过挂钩黄金的场外期权捕捉黄金市场行情上行带来的浮动收益，较为适合对黄金市场持看涨观点的投资者。
投资者通过结构化产品的方式，在策略性保证收益的前提下博取潜在高收益的可能。
