关注目前券商板块的两条主线-行业周刊-20220206 　　

　　1.本周(2022.01.24-2022.01.28，下同)观点：现阶段重点关注券商板块两条主线。 　　

　　新年假期期间，海外股市收盘上涨，恒生指数和标准普尔指数上涨。P 500指数分别为4.3%/1.6%，平安、东方证券、中信证券、广发证券的港股分别为5.2%/3.8%/3.5%/2.6%。我们认为，宏观环境和行业政策将支持券商板块保持盈利能力。低估值的头部券商和大理财赛道都有机会。现阶段重点关注中信证券和东方财富，这是两条主线的龙头标的，边际较好。中信证券配股估值有安全边际，综合业务优势带来ROE超预期。东方财富业绩预告和四季度末非货基金规模均超预期，债转股影响可能逐渐减弱，进入布局区域。 　　

　　2.券商：双景气周期支撑券商板块盈利，关注业绩，保持1月数据。 　　

　　(1)2022年1月，新股票混合基金成立115只，规模941亿元，环比-24%，同比-79%；从周度来看，1月最后两周，新成立的股票混合基金分别为33.1/367亿元，呈现小幅改善趋势。1月28日，中基协透露，2021年末，非货基金持有规模16.1万亿元，同比36%，混合股票持有规模8.6万亿元，同比34%。12月非货/偏股持股比例为4.1%/2.0%，超出我们预期。与此同时，股票基金申购超预期，基民赎回意愿下降，新股对增持的影响持续减弱。(2)证监会近期制定了2022年立法工作计划，包括综合注册制相关法律法规。此外，《证券公司业务资格管理办法》、《境内企业境外发行证券和上市备案管理办法》、《证券公司柜台业务管理办法》等法律政策值得关注。(3)券商板块处于宏观和行业政策的双景气周期，有望维持高盈利景气。我们认为低估值的头部券商和大财富管理主线都有机会。现阶段重点关注两条主线的龙头标的中信证券和东方财富，然后关注1月份的业绩和数据留存情况。推荐东方财富、广发证券、东方证券、华泰证券，中信证券、CICC (H股)、兴业证券为受益股。 　　

　　3.保险：板块防御属性凸显，关注信用改善趋势。 　　

　　(1)2021年12月和2022年1月，保险板块指数分别为3.7%/-1.9%，非银板块指数为5.5%/-6.7%，沪深300指数分别为2.2%/-7.6%。在过去10年国债收益率较低，负债端没有改善的环境下，保险板块表现出防御属性。(2)2021年全年保费数据已经披露。考虑到寿险转型、健康险需求释放、普惠产品冲击、代理人规模下滑等因素，我们预计2021年新业务价值率将低于此前预期，或与2021年中报持平，拖累2021年新业务价值表现。我们预计1月开门红保费增长乏力，负债端未见起色。目前保险板块估值和预期均处于历史低位，具有防御性属性，后续宽信用效应显现或带动板块估值修复。推荐转型领先、综合竞争优势突出的中国太保和中国平安，受益友邦。 　　

　　4.有益对象的组合 　　

　　券商：东方财富、广发证券、东方证券、中信证券、CICC (H股)、兴业证券、华泰证券；保险：中国太保、平安保险、友邦保险；多元化金融：江苏租赁。 　　

　　风险：股市的波动对证券公司和保险公司的利润有不确定的影响；保险端增长不及预期；证券公司财富管理和资产管理的利润增长较少