很多人喜欢拿今年年初以来的股市和2014年底以来的股市做比较。应该说这不是没有道理的。比如这两波行情的背景，有经济下行压力、货币政策调整、供应量增加等因素。但毕竟有四年多的时间差，大环境变化多，直接导致市场运行的两个阶段有很多不同的特点。 　　

　　比如今年行情开始时，两融市场余额(主要是融资余额)大致在7000亿元的水平，与2014年11月行情开始时相差不大。但在那个市场，两融余额迅速突飞猛进，迅速突破万亿大关，4个月后增加到2万多亿。当时两融余额无论是与流通市值相比，还是与交易金额相比，都屡创纪录，且远超海外成熟市场水平。反观今年以来的市场，虽然运行节奏与2014年相同，但两融余额增长缓慢，一个多月后仍处于8000多亿元的水平。恐怕要达到万亿级别还需要很长时间。无疑，就这波行情而言，两家金融机构规模的缓慢上升是显而易见的。 　　

　　为什么会这样？券商是否资金短缺，无法提供足够的融资资金？应该说不是。根据券商年报分析，虽然近两年券商经营状况并不理想，但手头现金仍较为充足，这主要是由于增资扩股经营和压缩部分重资产业务活动所致。其实现在两融的券商利率普遍低于2014年，这也是他们资金不足的表现。 　　

　　既然供给没有问题，那就看需求了。2014年股市的上涨很大程度上与资金杠杆的过度使用有关，因此也被称为“杠杆牛”。当时有相当一部分中型客户突然参与了两融业务，之后不久，随着市场泡沫的破灭，1000股的涨停突然变成了1000股的涨停。这些新客户很多由于经验不足，没有及时止损，导致资产被资金杠杆吞噬。有人说，在当年的市场中，最吃亏的就是这些人，他们的资产损失很大。虽然没有足够的数字来证明这一点，但在逻辑上是有道理的。此外，此后股市的持续下跌，尤其是去年年底到今年年初，由商誉减值导致的个股大规模暴跌，引发了两项业务的大量平仓。很多投资者倒下后，很难在短时间内重新站起来。应该说，合格客户数量的减少是当前金融整合规模增长缓慢的一个重要因素。 　　

　　此外，虽然部分投资者在资金规模上是两家金融服务的潜在客户，但鉴于2014年以来股市波动的教训，他们对这种杠杆操作持高度谨慎态度，不愿意为此承担太大风险。另一方面，对于这波行情，很多投资者在认识上也存在分歧，对后市的预期不够稳定，尤其是面对曾经的空滚式上涨，感觉很难受。这样一来，二合一的操作就不容易进行了。因此，两个金融机构之间的余额增长变得相对缓慢。 　　

　　另一方面，其实也不是坏事。从某种意义上说，两融余额代表了资金供给的潜力，余额小说明潜力大。现在余额缓慢增加，暗示后市仍有上升空间。再者，人们对市场的认识不同，经营行为也不那么趋同，这也是市场良性运行的有利条件。当.的时候