开源证券有限公司超赞。吕坤近期对中信证券进行调研，发布研报《公司首次覆盖报告：业务全面领航，龙头稀缺标的应享估值溢价》。本报告给予中信证券买入评级，目前股价21.87元。 　　

　　中信证券(600030) 　　

　　综合业务试点，龙头稀缺标的应享受估值溢价。 　　

　　公司各项业务全面领先行业，领先优势明显。手续费收入占比和杠杆率优于行业平均水平，ROE继续领先。公司财富管理、投资银行和资产管理业务竞争优势明显，为优质客户和品牌优势奠定了基础。资金导向型业务主要是非定向资金中介，衍生品业务竞争优势明显，特点是高杠杆、收益率波动小。短期内公司自营业务以客户需求模式为主，风险中性，不怕市场波动。一季度公司完成配股解决风控指标瓶颈，全年盈利景气度强劲；长期来看，公司拥有优秀稳定的管理团队和全面领先的业务基础。未来将继续受益于资本市场改革红利下的格局优化和行业集中度的提升。受益于盈利稳定性强、ROE高、轻资本收入占比高、资产透明度高、龙头标的稀缺等因素，公司有望维持估值溢价。预计公司2022年至2024年净利润分别为228/293/344亿元，同比-1%/28%/18%，每股收益1.5/2.0/2.3元，净资产收益率分别为9.9%/11.1%/12.0%。预计2022-2024年当前股价分别为PE的13.7/10.7/9.1倍，PB的1.2/1.1/1.0倍。首次报道将给予“买入”评级。 　　

　　财富转型领先，业务结构优化增长突出。 　　

　　(1)公司理财业务结构不断优化，非佣金收入占比提升，成长性凸显。凭借渠道和品牌优势，公司机构客户数量快速增长，机构经纪驱动业务市场份额提升。公募基金的分仓收益一直位居行业第一。财富管理转型行业领先，2021年销售收入行业第一。(2)券商资管主动管理转型领先，主动管理资产月均规模行业第一；华夏基金业务结构多元化，公募基金规模AUM行业领先，业绩稳健。(3)公司股权融资和债券融资承销规模连续多年位居行业第一，注册制改革后公司市场份额大幅提升。目前人力和项目储备充裕，预计全面注册制将进一步巩固投行业务的领先地位。 　　

　　资金业务稳健，场外衍生品业务规模和收入领先。 　　

　　公司自营投资风格稳健，风险敞口小。公司股票头寸主要通过场外衍生品进行对冲。预计2019-2021年公司89%/85%/85%的股票头寸为场外衍生品对冲头寸，场外衍生品收入为28/63/75亿，占公司调整后收入的7%/13%/12%。有直投和直投业务的子公司ROE好于行业平均水平，与公司投行业务有协同效应。两个市场市场份额领先，股票质押风险可控。预计科创板做市业务将进一步提高公司存量资产的效率，与公司投行、金融一体化、衍生品、研究形成天然的协同效应，成为新的收入增长点。 　　

　　风险：疫情对投行业务增长的影响小于预期；场外衍生品业务对冲不足，增加了公司的风险敞口；公司利润增长不及预期。 　　

　　根据近三年发布的研究报告数据，证券明星数据中心