最近Shibor三个月走出了一波独立行情。无论货币市场利率总体是涨是跌，都是上涨，不受货币市场整体走势的影响。而且从隔夜到1年的8个期限品种中，只有3个月Shibor一枝独秀。这个3个月Shibor应该和资金面的波动无关。那么，推手是谁？ 　　

　　数据显示，10月17日至11月27日，30个交易日中，三个月Shibor无一日下跌，累计上涨近30个基点。在此期间，除3个月Shibor外，其他期限Shibor双向波动，总体平稳。即使同期限，3个月期债券回购利率和银行间同业拆借利率也是有涨有跌。这说明本轮上行的3个月Shibor应该和资金面关系不大，否则应该是一起上一起下。 　　

　　事实上，最近一段时间市场资金面是比较宽松的，甚至在某些时期还相当宽松。以银行间市场最具代表性的7天回购利率DR007为例。DR007一度跌破央行7天回购利率的2.55%，之后最多只涨至2.67%。整体波动不大，维持低位。 　　

　　显然，近期资金并不支持Shibor连续三个月的上涨趋势，Shibor独立三个月应该另有玄机。 　　

　　10月份以来，货币市场另一个工具——同业存单利率水平上行，三个月期同业存单利率上行明显，其他期限相对平稳。根据Wind的数据，10月份以来，3个月份的同业存单发行利率从2.75%开始，一路上行，至今已上行超过40个基点。同期1个月同业存单发行利率下行约25个基点，6个月品种仅上行20个基点。 　　

　　近年来，同业存单市场规模显著扩大。Shibor是同业存单的定价基准之一。另一方面，同业存单市场的利率走势会显著影响报价机制驱动的Shibor，两者具有很强的关联性。 　　

　　至此，谜底揭晓。最近三个月Shibor上行，推手不是资金面，而是同业存款利率上行的影响。 　　

　　进一步，供求的相对变化导致同业存款利率上升，尤其是3个月期同业存款利率。10月份以来，同业存单净投放明显增加，连续两个月超过2000亿元，而8、9月份净投放为负。这可能是受银行提高新年流动性、提高流动性覆盖率(LCR)指标和应对监管评估的推动。 　　

　　年底前，跨年度流动性需求将继续增加，预计指标考核压力将继续显现。此外，到期金额不小，预计同业存单发行需求仍将保持高位，同业存单利率可能上行。Shibor三个月的上行过程很难说会结束。 　　

　　但需要注意的是，过去同业存款利率的上行具有明显的季节性特征，一般在季度中期见顶，之后回落。为期3个月的Shibor上涨可能不会很快结束，但不会持续太久。Shibor这三个月的上涨趋势与流动性和政策预期关系不大。目前保持流动性合理充裕的基础没有大的改变。年底之前，资金面难免会有一些压力，但显然总体是稳中有松。(张钦锋)