颜悦 　　

　　现在，在各方努力下，民营企业(包括小微企业)融资难问题已得到初步解决，政策的适用点立即转向市场化债转股。11月19日，国家发改委、央行、财政部、银监会、证监会联合发布《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》，对有效调动各类社会资本参与市场化债转股，推动市场化债转股扩大数量、提高质量作出部署。笔者将《通知》中涉及的保险资金、私募股权投资基金、银行、信托公司、证券公司、基金管理公司、外资私募股权投资基金称为“七路军”。动员他们的目的是加快市场化债转股项目的实施。 　　

　　五部门发布《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》后，债转股相关法律法规基本完备。最近一次关于债转股的规定是2018年6月29日银保监会发布的《金融资产投资公司管理办法》。该办法的制定原则是促进市场化、法治化银行债转股健康有序发展，规范银行债转股行为，提高债转股效率。与昨日这五部门发布的通知是姊妹篇，目的是加快推进市场化债转股，确保扩面提质。 　　

　　发改委披露的数据显示，截至今年6月底，市场化债转股签约金额已达17220亿元，实缴资金3469亿元，涉及109家高负债、有发展前景的优质企业。从签约项目看，银行及其执行机构的签约项目占80%以上，到位资金占70%以上。债转股的主角是银行及其附属机构。 　　

　　现在，债转股进入了扩大数量、提高质量的新阶段。现阶段，仅靠银行资金显然难以满足债转股项目需求，扩大债转股资金来源十分迫切。五部门下发的通知非常及时。 　　

　　在这支“七路大军”中，保险资金在债转股中具有期限匹配的优势，这与保险资金的特性有关。正如保险专业人士评价，寿险资金的长期优势使其在不良资产处置方面具有相当大的潜在优势，可以为不良资产的跨周期处置提供长期稳定的资金保障。 　　

　　对于私募基金来说，参与债转股并不是特别容易。债转股实施过程复杂，对私募机构的风险识别和资金盘活能力提出了很高的考验。未来的参与者可能还是大中型私募机构。 　　

　　至于银行，在相当长的一段时间内仍将承担债转股主力军的角色。这不是其他机构可以轻易撼动的。 　　

　　公募基金参与债转股具有一定的优势。目前部分债券基金已经投资债转股领域。但受制于公募基金赎回的随意性，笔者认为未来养老基金参与债转股项目更有优势。 　　

　　经过多年的多元化经营，目前，大部分证券公司仍然无法摆脱靠天吃饭的命运。在这种情况下，证券公司在债转股中只能起到辅助作用。 　　

　　与证券公司相比，信托公司参与债转股的操作空间要大得多，在一定程度上可以与私募基金相提并论。 　　

　　通知规定，支持境外投资者设立私募股权投资基金，开展市场化债转股业务。允许外资依法依规投资金融资产投资公司、金融资产管理公司，开展市场化债转股。在笔者看来，“外资可以相提并论