20世纪70年代大通胀背后的核心驱动力。我们认为石油危机不是大通胀的直接原因。第一次石油危机爆发前，美国的CPI达到朝鲜战争后的最高水平。这不能完全归因于财政和货币刺激。自20世纪80年代以来，货币同比增长率、财政赤字占GDP的比例等指标都超过了20世纪70年代，并且没有再次爆发类似的大通胀。供给收缩会导致一次性价格上涨，但持续通胀是年度价格上涨的概念，所以能引发持续通胀的一定是需求力量。货币政策会影响总需求，但不是决定性的。起决定作用的是经济发展阶段变化产生的动力。当时正是六七十年代，西方国家年轻人比例持续大幅增加，导致总需求爆炸。
当前形势与石油危机的异同。我们认为20世纪70年代的大通货膨胀目前不会发生。从历史对比的角度来看，现在的情况可能更像是2011年到2012年经济周期的变化。同样，强有力的货币金融刺激带来的复苏和通胀也会随着政策刺激效应的消失而下降。未来更应该关注美国紧缩后需求下降的影响，而不是持续通胀的影响。
