报告摘要报告正文
1 行情回顾
在新冠肺炎疫情后的这轮黑色金属牛市中，铁矿石的主要涨幅是在2020年。因为基数高，2021年铁矿石整体涨幅不如成品。年初，普氏指数从160美元上下波动。5月12日，普氏指数最高涨到233美元，港内PB粉和超特粉最高涨到1655美元和1275美元。高层喊话后，市场情绪减弱，转为高位震荡走势。7月国内钢厂限产，铁矿石需求断崖式下跌。铁矿石供需格局逆转，价格下跌。普氏指数最低跌至87美元。从现货价格走势可以看出，1-3月，铁矿石价格以趋势性上涨为主；4-7月份主要是结构性上涨。当时钢厂利润不错，订单充足，增产意愿强烈，导致中高品位矿石溢价不断提高。7月份，随着中国钢厂限产，铁矿石需求减少，影响了铁矿石的高价，最低跌至每吨500元。这次铁矿石牛市的本质是疫情爆发后全球货币政策宽松导致的需求上升。但由于中国钢厂限产，需求断崖式下降，铁矿石供需提前反转，价格比其他黑色金属回归更早。梳理今年铁矿石价格的波动逻辑，可以更好地把握未来市场。
从1月到3月，1.季节性累库不影响价格方向,的铁矿石出现了季节性堆积。由于短期因素，铁矿石价格出现了比较大的回调，但并没有改变价格波动向上的方向。2021年淡季价格上涨的原因：一方面，供需结构没有大的变化，钢厂主动补库存；另一方面，淡季恰好是期货主力换月的时候，远期合约预期较好，期货升水持续上升到现货价格预期并有正反馈。
2.需求和库存共振将产生较为顺畅的行情, 3-5月需求旺季开始，钢厂利润高，叠加铁矿石库存减少，推动现货价格上涨。
6月中旬，3.供需格局改变才是价格拐点,的库存触底，但铁矿石价格并未下跌。市场当时认为钢厂利润高。虽然总库存从低位反弹，但中高品位矿石溢价的结构逻辑仍将延续。直到7月份，钢厂在限产计划下主动去库，港口清淤量减少，价格承压下跌。
2 双碳政策长期抑制中国铁矿需求
1.全年进口矿需求或同比下降1555万吨
2021年9月22日，中共中央发出《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》元，总目标：一是提高能源利用效率。单位国内生产总值二氧化碳排放量下降。二是非石化能源消费比重上升。2025年20%，2030年25%。本质是控制石化能源(煤炭、石油、天然气)的消耗，增加清洁能源的比重。钢铁行业属于两高行业。在二氧化碳排放峰值的碳中和框架下，钢铁行业的产量面临天花板。对于2022年钢铁行业的生产，一方面需要关注明年的能源消费总量目标，同时需要跟踪各省在考核期内的能源消费完成情况，防止集中降耗减产对铁矿石需求的影响。另一方面，需要关注是否出台类似于2021年的粗钢总量目标(2021年粗钢产量同比不增长)。最后，需要关注钢厂利润对其生产意愿的影响。一般在钢厂利润较高，减产压力不大的情况下，钢厂增产意愿对铁矿石需求有拉动作用。按照供暖季“226”城市同比限产30%的目标
世界上最大的两个铁矿石供应商是澳大利亚和巴西，占产量的56%。这两个国家的四大矿山产量占45%。产量顺序为淡水河谷、力拓、必和必拓、fortes Hill。中国也生产大量铁矿石，占11%，是第三大铁矿石生产国。除了澳大利亚、巴基斯坦和中国，印度、俄罗斯、加拿大、智利、秘鲁和南非是世界上生产铁矿石的国家。
从全球铁矿石出货量来看，从2003年开始产能进入快速扩张期，2014年后增速开始下滑。但最近两年部分新增和替代产能集中投产，还有一定增产空间。据不完全统计，2020-2022年四大矿山新增和替代产能为2.23亿吨，因此全球铁矿石产能和产量并不短缺。
2.钢厂有复产预期，进口矿日耗环比增加41万吨
2021年1-11月，澳大利亚主流铁矿石出货量约8.1亿吨，同比下降1.1%；向中国发送约5.95亿吨，同比减少2.7%。1-11月，巴西铁矿石发货量约3.284亿吨，同比增长7.6%，发往中国约2.286亿吨，同比增长2.3%。看看这些矿，威尔
和FMG产量是同比增加了，力拓和必和必拓产量低于预期。主要原因是受到新冠肺炎疫情、矿区原住民历史遗产事件、新旧矿区交替时期等综合因素的影响。 2021年1-10月，中国铁矿石进口93460万吨，其中澳巴矿山进口76689万吨，非主流矿山进口16771万吨。预计全年中国进口铁矿石11.18亿吨，同比下降5255万吨，4.5％。 从2022年产量计划看，巴西淡水河谷产量计划增加500-1500万吨；力拓有500万吨增产预期；BHP和FMG产量环比持平。四大矿山有1000-2000万吨的增量预期。
3.非主流矿山进口量稳中有降
因去年非主流矿发货量基数高，今年非主流矿同比降幅明显，预计2021年全年进口19367万吨，同比下降12.6％。但绝对值依然较高。考虑到绝对价格下跌至100美金附近，同时印度矿明年减量明显，预计2022年非主流矿将稳中有降。
4 成本和运费
2021年海运费涨幅明显，对中国到港铁矿石成本影响较大，最高影响铁矿到港成本上升25-30美金，近期随着海运费价格回落，成本有所下降。截止11月底澳洲-中国海运费14美元每吨，同比增加7美金；巴西-中国运费30美元每吨，同比增加 16美金每吨。今年海运费大幅上升的主要原因是国际贸易放量和疫情导致港口作业效率降低。从长期看，随着海外供应链的恢复和港口效率的提升，运费价格将向下回归。 从四大矿山的半年报披露，四大矿山的FOB成本在35美金以下，考虑到运费上涨幅度，到中国港口成本在50美金以下，如果海运费下降，四大矿山的成本有望下降至40美金以下。非主流矿山成本要比主流矿山的成本高，据不完全统计，非主流矿到港成本在80美金以下。
5 结论
通过梳理铁矿石基本面，全球铁矿石供应存增量，预计2022年四大矿山产量增加1000-2000万吨，同时经过了2021年上半年全球钢厂产量高位的考验，铁矿石供应弹性大。需求端看，全球对铁元素的需求阶段性见顶。海外钢厂月度产量自7月份峰值后延续下滑态势；因双碳政策影响，中国粗钢产量面临天花板，产量难有上升空间。全球铁矿石供需面呈现边际趋松状态，铁矿石价格中枢将有所下移。
国内铁矿石主要矛盾还在需求端，中国限产政策依然是2022年铁矿需求最大干扰项。分节奏看，05合约的铁矿需求有环比上升预期，上半年海外矿山发货容易受到季节性天气影响，在钢厂限产政策不加严的假设下，5月合约铁矿定价将比1月有所上升；而I2210和I2301合约定价将或将受供需趋松基本面影响，价格重心回落。
本文源自广发黄埔荟
