v神重温以太坊合并，引发对矿业的猜测。 　　

　　

　　香港时间5月20日，ETH上海云峰会议当天，以太坊创始人维塔利克布特林(Vitalik Buterin)在个人推特上声称自己不再是“亿万富翁”。上帝也在那天的峰会上说，“以太坊2.0正在进行最后的网络测试……合并最早可能在8月进行”，他在纠正自己过去“对世界贡献的负面价值”。 　　

　　

　　上帝的百万富翁身份是否不保，更多的是普通用户投资运营后的趣谈。真正能引起业界震动的是他同时提到的“以太坊2.0”和“合并测试”。最关注这一趋势的可能是矿工，因为这与他们的切身利益高度相关。 　　

　　

　　核心技术和机制的颠覆性变化，必将传导到加密产业链的上游，也就是矿工所依附的矿产业。本报告旨在用适中的篇幅、全面的线索、清晰易懂的逻辑、环环相扣的演绎，拆解太太坊矿业在合并背景下将要发生的变化。 　　

　　

　　本报告在开头还将详细介绍近期计算能力规模巨幅下降的原因，以及以太坊合并在以太坊2.0中所起到的作用，并讨论计算能力规模的下降对以太坊合并意味着什么，以帮助读者更好地了解以太坊的生态。本报告仅供参考，不构成任何投资建议。 　　

　　

　　第一，计算能力规模的巨大下降。就在V神发表上述言论前后，以太坊价格接连暴跌。在5月的第三周，以太坊的最低价格达到了1791.85美元，比历史最高价格低了超过63.2%。与此同时，比特币下跌了61%。以太币价格在大行情中表现疲软似乎是意料之中的事。除了币价的涨跌之外，能直接反映矿业兴衰趋势的数据其实是以太坊的计算能力。 　　

　　

　　OKLink数据显示，以太坊目前的计算能力在1P左右，相比2021年底的8P，其计算能力缩水了近8倍，这可能会让很多矿工觉得冬天来了。造成这种现象的原因是什么？ 　　

　　

　　 　　

　　

　　市场整体走熊，是此轮计算能力暴跌的重要推手，也构成了以太坊此轮合并的背景。值得注意的是，这一轮计算能力的暴跌和以太坊的合并有着千丝万缕的联系。拆解完这两个现象，我们再来解读两者之间的关系。 　　

　　

　　二、计算能力规模下降的原因影响矿工采矿行为最直接的因素是利润。根据矿机利润公式： 　　

　　

　　利润=矿机收入-矿机运营成本 　　

　　

　　利润=ETH现价*矿机获得的ETH数量-矿机运营成本 　　

　　

　　影响矿工利润的主要因素是矿机获得ETH的数量、ETH的当前价格和矿机的运行成本。由于单台矿机的运营成本在一定时期内不会有大的变化，本文将从ETH目前的价格和矿机获得ETH的数量做进一步的拆解分析。 　　

　　

　　2.1 ETH使用量减少导致ETH价格下降是经济学的最低定律，价格由供需决定。如果需求减少，供给不变，价格就会下降。以太坊的定位是世界计算机。当程序需要在以太坊网络上运行时，以太坊需要分配足够的网络资源(计算、存储、带宽等。)对它来说，而ETH充当的是以太坊网络资源的服务费。从供求关系来看，以太坊网络生态的繁荣程度决定了对ETH的需求。但目前行业泡沫的消退，竞品的蚕食份额，导致以太坊项目对ETH的需求越来越少。 　　

　　

　　2.1.1行业泡沫挤出经过2020年的DeFi热潮和2021年的NFT趋势，行业泡沫逐渐消退，链内应用趋于萎缩，ETH付费频率大幅降低。 　　

　　

　　 　　

　　

　　换句话说，周期性原因导致的行业紧缩压缩了ETH的流通和应用场景。从OKLink图表来看，3月份以来，ETH单日销毁量持续下降，比之前的数据小很多，间接反映了以太坊链条交易处理量的减少。 　　

　　

　　2.1.2竞争产品侵占市场份额。很多公链都致力于解决以太坊目前面临的扩展和性能问题。大部分都兼容智能合约层的以太坊代码，以最快的速度接手以太坊的开发者，从而分流大量的ETH使用需求。典型代表有Solana，Avalanche，Tron等。 　　

　　

　　 　　

　　

　　(公链TVL图，图片来自defillama) 　　

　　

　　根据公链TVL的对比数据，虽然左边的饼状图显示以太坊公链仍以55.4%位居第一，但右边的面积图可以清晰地反映出，由于其他竞品的蚕食，以太坊上TVL的占比持续下降。 　　

　　

　　2.2由于POW挖矿奖励份额减少，矿机获得的ETH数量减少。根据机制设定，此前以太坊矿工的收入来自于块奖励的费用(固定为2 ETH)，通常块奖励的收入高于费用。从2020年8月开始，受DeFi和NFT热潮的影响，以太坊连锁的活动急剧增加，气费大幅上涨，手续费在矿工总收入中的比重逐渐上升。 　　

　　

　　由于以太坊拥堵事件频发，高额的燃气费和等待打包交易使得用户体验变差，很大程度上限制了以太坊的发展。 　　

展。EIP-1159和以太坊2.0这类的既定改善规划，在致力于提升以太坊性能的同时，也改变了以太坊矿工的收入结构，从EIP-1159到“合并”POW挖矿份额正逐步减少，直至为0.

　　

2.2.1 EIP-1559致矿工收入减少EIP-1559是以太坊社区为解决以太坊拥堵问题提出的改进提案。此前，矿工收入来自区块奖励和手续费。其中，区块奖励固定为2枚ETH，手续费则是动态动态变化的，且全部归矿工所有。实施EIP-1559之后，手续费将被销毁，矿工收入仅来自固定区块奖励和小费（Tip），而小费完全由用户自定义支付。因此在EIP-1559设定下，矿工收入来源中的一部分将会被销毁，获利减少。

　　

　　

（EIP-1559前后矿工收益变化，图片来源于网络）

　　

根据此前Coindesk相关研究报告，实施EIP-1559后，在小费收入为零的情况下粗略估计矿工收入将下降20%～35%。

　　

　　

（ETH供应量，图片来源于OKLink）

　　

另据OKLink数据显示，自 EIP-1559 实施以来，以太坊预计供应量为120,919,588，实际供应量为118,558,187，目前以太坊区块链已经销毁了 2,361,400 枚 ETH，这些都是原矿工收入减少的部分。

　　

2.2.2 信标链上线以太坊2.0是解决当前以太坊的网络性能瓶颈的既定规划，致力于在不降低去中心化的前提下大幅提升以太坊网络上的扩展性与性能。为实现这一目标，其设定了4个发展阶段，前三个阶段都是采用PoW模式，第四个阶段将完成从 PoW 到 PoS 的转化，以及分片、由eWASM代替EVM等重要升级，是以太坊的最终形态。以太坊 2.0 网络通过引入分片的方式，来提升网络的扩展性和处理能力，而信标链是整个以太坊 2.0 网络的“指挥和控制中心”。

　　

其最新路线图显示，以太坊第四阶段升级的主要节点信标链上线、“合并”，以及分片。目前信标链已于2020年12月上线，此后信标链以PoS的形式运行，执行层产生区块的过程仍然由原链以 PoW 形式进行，以太坊进入一个PoW+PoS混合挖矿的阶段，为整个网络向PoS过渡做铺垫。

　　

信标链上线，Staking功能开启，用户可以将自己的以太坊存入到以太坊 2.0 网络上。人们能够通过在软件中锁定 (质押)32个 ETH 成为验证人，参与验证交易，以此来确保网络的去中心化和安全性。作为回报，质押者们将能有资格获得 ETH 奖励。这一部分也导致了POW挖矿奖励变少。

　　

　　

　　

（信标链区块数据，图片来源于https://beaconscan.com/）

　　

截至5月27日，信标链运行平稳。链上数据显示，信标链已拥有39.15万个节点，累计质押总额约1252.77万Eth，其中有效投票参与率达99.77%。自2021年10月15日至今，节点数量和质押总额稳步增长，每日验证者收入也在缓慢增长中。 目前，信标链每日奖励量超1500枚ETH。

　　

2.2.3 “合并”临近转POS挖矿按V神所言，以太坊计划于2022年第三季度进行的“合并”，将会把共识层（PoS信标链）与执行层（PoW原链）合并，并停止原链的 PoW 部分，这次升级代表着以太坊正式切换到PoS共识。PoS机制下，矿工能获取的以太坊收益将与其质押的ETH占全网ETH质押的比例相关，而不再需要购入矿机等硬件。这意味着以太坊PoW 挖矿将在不久后退出历史舞台，也给正进行 PoW 挖矿的矿工们带来了一定的压力。

　　

2.3 总结综上所述，一方面，行业泡沫的消退和竞品蚕食占有率共同导致了项目对ETH的使用需求正在减少，这也导致了ETH价格的下跌。另一方面，EIP-1159和以太坊2.0这类的既定改善规划，改变了以太坊矿工的收入结构，从EIP-1159到信标链上线再到“合并”，POW挖矿份额逐步减少。它们都会导致当前以太坊矿机盈利变少，进而共同促成了以太坊算力规模的缩水。

　　

三、”合并”及其影响按照前文的分析，此次以太坊完成合并，对以太坊矿业的影响巨大。主要表现在如下4个方面：硬件设备、算力总量、利益格局、发展方向。下面逐一来谈：

　　

3.1 矿业的硬件设备 ― 显卡等硬件提供商收缩出货量行业最上游的硬件提供商曾在以太坊的POW挖矿中得益匪浅。去年英伟达CEO Jensen Huang透露，英伟达在推出以太坊挖矿处理器后三个月内，实现了1.55亿美元的盈利；去年Q2英伟达显卡挖矿收入达到2.66亿美元，创历史之最。此前英伟达方曾公开承认，以太坊从POW向POS的转变，是对显卡（GPU）产品需求的潜在威胁。5月20日，也就是Q1财报发布之前一周，芯片巨头英伟达宣布放缓招聘，引起了加密圈从业者的格外关注和重点解读，此次主动收缩人员规模，可能离不开行情不振导致的矿机需求锐减。

　　

作为全球高端电子硬件设备供应商中的龙头玩家，以及加密圈挖矿设备最上游零部件生产商，英伟达尚且会因受到行情下跌和以太坊转POS影响，而下调出货量预期，更休论其他产业链上中下游其他大大小小的玩家了。当然，以太坊转POS对他们的影响会更大，因为毕竟和英伟达相比，算力挖矿是他们的“支柱性产业”，甚至是釜底抽薪。所以，可以遇见的是，随着行情下行的加剧，以及POS挖矿的落地，后期全球实体矿机设备及其零部件的出货量，将在短期内走低。

　　

3.2 矿业的市场主体 ― POW矿工转战别处一切市场主体，均为逐利而生，这在加密圈，尤其是矿圈体现地尤为明显。在以太坊由P0W转POS挖矿后，原有POW矿工将不能继续参与以太坊挖矿，其已有ETH矿机的使用流向值得关注。以太坊POW算力在整个加密挖矿赛道，举足轻重，占比较大。一旦转POS之后，原有的POW算力可能会像砸盘一样涌入其他挖矿市场，届时或将给现有的挖矿赛道造成巨大影响，并一定程度上重构整个加密圈硬件挖矿赛道的利益格局。

　　

3.2.1 原链分叉面对挖矿利益的再分配，矿工们有可能从利益角度出发，在以太坊2.0合并升级时不跟随以太坊社区完成PoS共识机制转换。如此一来以太坊有可能在合并节点分叉为POW和POS机制的两条链。

　　

3.2.2 转向ETC挖矿DAO事件的硬分叉就导致了以太坊社区分裂成了以太坊和以太坊经典，代币也分成了两个――ETH和ETC。目前两者算法已经并不相同，ETH ASIC矿机可能需要固件更新才能与 ETC挖矿算法ETCHash兼容。但两者之间并无技术障碍，现有ETH ASIC矿工只升级矿机固件就可开采ETC，显卡无需升级，可直接开采ETC，切换成本很低，这很可能吸引很大一部分ETH ASIC矿工转向ETC挖矿。

　　

3.2.3 其它矿机兼容币理论上，显卡可以直接挖 Grin、BEAM、RVN、XMR、BTG、AION 等其他币种。

　　

3.3 矿业的整体产出 ― 总算力暂时大跌毋庸置疑的是，根据前文，以太坊转POS后，主要采用质押代币的方式，而非矿机算力进行挖矿，这也是应“碳中和”的号召。所以，相当一部分矿机会暂时关机，被迫停摆，等待找到新的使用场景再行重启。因此，可以预见的是，短期内，矿业的整体产出 ― 以太坊总算力会大跌，全网总算力也会暂时出现一定的跌幅。

　　

前文提到，转POS机制后，这些以太坊原有矿工和算力，会涌入其他采用POW共识机制的公链和币种当中，使其算力更为充裕。那么，这部分算力会对币种价格走势，或将施加更多不确定性的影响。因为，二者的供需关系，发生了一定的变化。此前是市场对其币种的需求量增加，导致价格上涨，进而造成算力大量供给。如今，这些公链和代币在未预期的情况下，承接了一定规模的算力，催生出更多的代币，再叠加美联储加息下市场流动性减弱的大行情，后期币价将更趋动荡。

　　

3.4 矿业的发展方向 ― staking质押挖矿崛起“合并”后以太坊由P0W转POS挖矿，用户们参与挖矿的门槛将会降低，只需要质押32枚以太坊就可以申请成为验证节点参与挖矿。因此，以太坊矿业的形态将发生根本性的改变，即从线下的设备挖矿，转变为线上的质押挖矿。随着“碳中和”对加密圈的压力越来越大，后期不排除一部分公链师从龙头以太坊，同样选择POS，那么这将进一步压缩实体设备矿业的生存空间，但这更多的只是一种趋势。

　　

回归到眼前的现实，转POS后，基于以太坊质押服务的项目将成为主流，合并前后以太坊质押比例将会大增。而Staking服务也存在规模效应，在蛋糕有限的情况下，市场占有率更高的项目更容易通过规模优势提高Staking分成比例，从而进一步提升其市场占有率，这一赛道的头部项目值得关注。

　　

结语：以太坊合并是加密圈重要节点，对矿业产生根本性影响综合前述分析，可以得出如下总结：

　　

行业泡沫挤出和竞品蚕食占有率共同导致了以太坊项目对ETH的使用需求正在减少，EIP-1159和以太坊2.0这类的既定改善规划，在致力于提升以太坊性能的同也改变了以太坊矿工的收入结构导致矿工挖矿份额减少，这些因素综合导致了矿工收益减少进而导致以太坊算力规模的缩减。但这也与本轮以太坊合并有着隐形而又重要的关联。

　　

以太坊从POW转POS，一方面是技术升级，另一方面是利益的再分配。POW时代，矿工为维系系统高质量运行做出了贡献，也获得了巨额生态奖励。转为POS之后，原有POW矿工将不能继续参与挖矿，存在分叉新链、“采掘”ETC或其他矿机兼容币分流可能。生态内基于以太坊Staking的节点与质押服务将会成为主流。

　　

以太坊自诞生以来已经历过两轮行业周期的检验，仍是公链生态的标杆、区块链创新的源泉，目前在各类底层技术突破，包括Layer2、以太坊2.0等方面都做了诸多尝试。此前的POW挖矿为系统的安全、稳定做出了贡献，”合并“转POS之后，公链生态的竞争将进入2.0阶段，公链在底层、应用、资本等方面的全方位竞争值得期待。

　　

立足当下，对于ETH这类总量不限的资产，其没有BTC总量恒定的“故事”，价格主要依靠“供需关系”维系：即新增量与燃烧量之间的动态平衡。燃烧量与生态应用息息相关，它代表了去中心化的数字世界维系“信任”需求，只有当生态越来越丰富，“信任”需求越来越多的前提下，ETH生态的繁荣才能持续。因此，决定区块链发展前景的是其上开发者生态的繁荣程度，“出圈”应用才是引领区块链未来的存在。

　　

可见，合并对以太坊矿业的影响，是尤为深远、全面，甚至是根本性的。另外，合并本身，包括未来的以太坊2.0，对于以太坊生态乃至整个加密圈的影响，我们还将会跟踪研究、实时关注。包括针对后续质押赛道的发展走向、对于会否反向虹吸其他公链的生态，以及Layer2赛道的项目何去何从等等一系列潜在的影响。