今天我们就来拆解一下恒生国企指数(代码【HSCEI】)，港股市场中国大陆背景证券的代表指数之一。
一、编制轶事
恒生中国企业指数于1994年8月8日公布。由于没有官方简称，一些投资者将恒生国企指数简称为国企指数或简称为h股指数，但两者严格意义上都不准确。
首先，“国企指数”很容易让投资者误以为在股市上市的中国大陆国企发行的证券可以纳入恒生国企指数。但实际上，恒生国企指数只是对成份股的注册地或收入来源地区进行了限制(注册地或收入超过50%来自中国大陆)，并没有对证券所属公司的实际控制人是否为中国大陆国有法人进行限制。
第二，“h股”是指公司注册地在中国大陆，但在香港上市的证券。事实上，截至2022年3月22日收盘，有许多红筹股和其他在港上市的内地公司在中国大陆以外注册。
恒生中国企业指数发布之初，指数的成份股确实仅限于h股，而且为了区分它们，指数制定者还在1997年发布了恒生香港中国企业指数(又称红筹股指数)。
然而，随着香港回归，中国加入世贸组织，以及中国大陆-香港股票连接机制的开放，特别是大量民营企业在香港股票市场上市，红筹股指数的定位变得非常尴尬——它只代表在中国大陆以外注册、在香港股票市场上市交易、由中国大陆各级国有机构实际控制的证券。
最后，进入21世纪后，指数制定者决定拓宽恒生中国企业指数成份股范围，吸引优质红筹股和其他在香港上市的内地公司进入指数，直接导致了红筹股指数的边缘化。
一张图了解h股、红筹股等在香港上市的内地公司：
数据来自恒生指数官网
二、规则概述
恒生中国企业指数以2000年1月3日为基准，基点为2000点。
特别是恒生国企指数的原始基准日为1993年7月15日，但由于90年代大量h股在香港股市上市，指数成分调整频繁，指数点位波动较大。最后，指数编制者决定于2000年1月3日重新计算恒生中国企业指数。
2001年恒生综合指数发布后，大部分恒生港股指数系列都修改了编制规则，第二次从恒生综合指数成份股中选取自己的成份股。然而，恒生中国企业指数是少数特例，其指数样本空间选择标准如下：
1.在香港证券交易所主板上市的证券。
包括非约束性证券、外国公司的证券、股票名称以“B”结尾的生物技术公司的证券、上市投资公司的证券；
2.证券的性质是大陆证券。
即注册地在中国大陆或注册地在中国大陆但营业收入至少有50%来自中国大陆的证券(PS，指数编制者可以灵活调整这一定义，即使不满足上述两项，特殊情况下，只要证券总部、证券主要营业场所、证券净利润的50%、证券资产的50%等指标来源于中国大陆，即可作为例外归入内地证券)；
3.证券上市时间不得少于一个月；
4.证券月换手率0.1%以上。
补充投资指数成份股月度换手率的指数制定者计算规则如下：
计算每个自然月月末的证券换手率(当月日成交量中位数/当月最后一个交易日收盘后流通股数)。
对于最近12个自然月内可以正常交易的证券，换手率为0的证券
对于未通过换手率测试的月份，若该月证券总成交额由高到低排列在该月所有港股证券总成交额的前90%，则视为该月证券通过换手率测试，并重新计算该证券通过换手率测试的月份数，然后决定拒绝或保留。
样本空间有了之后，获取恒生国企指数成份股仍然需要四个步骤。
第一步，计算月平均总市值和月平均流通市值。
计算样本空间证券过去12个月的月平均总市值和月流通市值，计算上市不到12个月以来的数据。
注意，指数编制者并不计算证券的日均市值，其月总市值=该证券当月最后一个交易日的收盘市值，其月流通市值=该证券当月总市值-该证券当月最后一个交易日收盘后的流通受限市值(指数编制者并未设定“自由流通市值”的概念，其定义中只存在流通市值和流通受限市值。
在中证指数公司的定义中，上述4家上市公司持股5%以上的创始人、家族或公司高管、战略投资者、国有法人、员工持股计划及其一致行动人持有的全部市值(除限售股市值外)均属于“非自有流通市值”。
证券过去12个月的月均总市值和月均流通市值，自然是证券过去12个月的月均总市值相加再除以12得到的值；
一种证券在过去12个月的平均每月流通市值自然是该证券在过去12个月的每月流通市值总和除以12所得的值。
上市不足12个月的证券自上市之日起计算。
据，注意，除数=证券上市月份，并非固定12。第二步，计算综合市值排名。
将样本空间证券按照月均总市值从大到小排列，每个证券得到一个排名序号a；
将样本空间证券按照月均流通市值从大到小排列，每个证券得到另一个排名序号b。
注意，序号数值越小，证券月均总市值及月均流通市值越大。
将a*0.5+b*0.5得到该证券综合市值排名分数。
注意，综合市值排名分数越小，排名越靠前。
将样本空间证券综合市值排名分数从小到大排列，得到样本空间证券综合市值排名序号。
第三步，保留综合市值排名靠前证券。
若该证券为当前恒生中国企业指数成份股且综合市值排名序号不低于60，优先纳入下一批恒生中国企业指数成份股；
若该证券并非当前恒生中国企业指数成份股但综合市值排名序号不低于40，优先纳入下一批恒生中国企业指数成份股。
排除以上两类优先纳入证券后，将样本空间剩余证券按照综合市值排名序号从小到大排列，依次纳入下一批恒生中国企业指数成份股，直到成份股数量达到50只。
第四步，纳入大市值新股。
若新股首个交易日收市后总市值排名位于现有恒生中国企业指数成份股数量的前10名内，该新股将被突击纳入恒生中国企业指数。
在指数点位计算时，恒生中国企业指数仅计算证券流通市值，即除限售股以外的所有股份。
同时为了保证指数不被单个大市值证券过度影响，恒生中国企业指数在计算点位时限制了每只个股的权重上限――单只成份股最大权重为8%。
三、行业分布
由于2020年6月，恒生中国企业指数样本空间纳入了同股不同权及第二上市大中华证券，所以截至2022年3月22日收盘，恒生中国企业指数成份股中恒生一级资讯科技业比重较大。
数据来自恒生指数官网（2022年3月22日）
从上图可以看出，截至2022年3月22日收盘，恒生一级资讯科技业和恒生一级金融业在恒生中国企业指数中比重最大，分别为32.25%和29.79%。
恒生中国企业指数前10大公司：
（数据来自恒生指数官网2022年3月22日）
截至2022年3月22日收盘，恒生中国企业指数成份股中，仅建设银行触及8%权重上限。
截至2022年3月22日收盘，恒生中国企业指数权重最高的十只成份股权重之和为53.35%。
四、指数表现
由于恒生指数官网仅提供恒生中国企业指数最近5年的数据统计，所以本文使用同花顺数据统计指数涨幅情况。
数据来自同花顺（1994年8月8日至2022年3月23日） （注：指数过去表现不代表未来）
根据同花顺数据显示，1994年8月8日至2022年3月23日间，恒生中国企业指数累计上涨476.8%；
若以2000年1月3日新基日计算，截至2022年3月23日收盘，恒生中国企业指数累计上涨281.76%。
为何恒生中国企业指数会在2003年至2007年间快速上涨？主要原因是加入WTO后中国大陆企业密集赴港上市。
根据港交所数据统计，1993年7月15日至2001年12月11日间，港股上市中国大陆背景证券共91只，但截止至2011年10月31日，港股上市中国大陆背景证券达到了621只！
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