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　　核心观点：通过更换不同的附属装置，挖掘机可以具备推土机、装载机、起重机等功能。并对其他施工机械和劳动力有一定的替代性。65%-70%的土方作业由挖掘机完成。 　　

　　

　　时过境迁，对比前后两轮挖机行业的高潮期，其行业生态发生了本质性变化。 　　

　　

　　从行业层面表现来看：1）'s当前的复苏周期持续时间较长，其繁荣仍在持续；2)吨位结构向两端发展(小挖和大挖)，中挖绝对销量和品类占比在萎缩；3)三一、徐工等国内龙头企业引领国产替代，国产品牌崛起。 　　

　　

　　在从企业股价表现来看：,本轮复苏周期中，整机龙头和零部件龙头的阿尔法效应显著，三一重工、恒力液压等企业在高业绩支撑下的超额收益显著。 　　

　　

　　1)需求结构的变化影响行业韧性和产品吨位结构；2)客户结构变化影响行业竞争格局和行业长期有序发展；3)竞争生态的变化驱动龙头企业在市场竞争中不断强大。 　　

　　

　　探析原因，我们认为两轮上行周期差异化的表现主要系需求结构、客户结构及竞争生态不同所致：'s政策支持机器更新换代带来的新需求，国产机器全球化加速带来的出口需求，使用寿命收紧和环保带来的更新需求。2020年，挖掘机行业有望保持个位数的正增长，而龙头企业依靠创新构筑更深的品牌护城河，从而积蓄力量。 　　

　　

　　关注展望未来，挖机行业仍有望不俗表现，龙头企业属性进一步凸显。,龙头企业，坚定看好挖掘机板块核心标的，如挖掘机核心零部件龙头企业三一重工、恒力液压、挖掘机带锤龙头企业爱迪精密等。 　　

　　

　　市场论点分析：投资策略： 　　

　　

　　1价格战：;代理商考核机制整个产业链利润率足够高，龙头企业有降价空间。 　　

　　

　　1、价格战驱动因素：'s盈为王，强者恒常。市场上普遍认为价格战会导致企业利润率降低，但我们认为现阶段价格战不可避免，无需过多解读。对于厂商来说，是市场份额和利润率的博弈，是成本和服务的博弈。资金实力雄厚、研发能力突出的大型企业；创新更有可能脱颖而出。他们通过创新建立品牌护城河，通过研发降低生产成本。创新，这是战胜对手的法宝。价格战洗牌后，行业结构更加优化，强者恒强。 　　

　　

　　2、价格战的结果： 　　

　　

　　市场一直担心行业的可持续性，不愿意给龙头企业高估值。2019年股价上涨更多体现eps，而OEM龙头pe已经在10倍左右。通过分析，我们认为：的挖掘机行业未来有望保持高位稳定，不会出现大起大落。2020年仍有望实现个位数正增长，原因如下：3360 　　

　　

　　目前，在行业增长的持续性：,现有设备中，第二国家的设备数量和污染物排放量所占的比例最高，并且将是未来更新换代的主要产品。 　　

　　

　　1、外资品牌和国产品牌错峰更新，更新需求不会大幅下滑。.自2004年以来，房地产投资和基础设施投资逐年增加。当房地产投资同比下降时，基建投资增速同比上升。展望未来，房地产投资增速具有弹性。预计2020年基建投资增速将有所回升，明年工程机械行业新增需求将得到支撑。 　　

　　

　　2010年2、从历史数据来看，未来基建托底效应将会凸显，挖机新增需求有保障's国内挖掘机出口仅占1.7%，2019年1-10月出口占11%。在过去的十年中，虽然不同年份有波动，但这一比例总体上是稳步上升的，出口需求是这一周期比以往任何一个阶段都更持久的主要原因之一。随着各大主机厂海外渠道布局完善，逐步进入收获期，出口占比有望继续提升。 　　

　　

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　　报告摘录 　　

　　

　　 　　

　　

　　 　　

　　

　　 　　

　　

　　 　　

　　

　　 　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

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（报告来源：方正证券）

　　

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