2022-01-17天风证券股份有限公司郭琪伟、廖子源、刘斐然对招商银行进行调研，发布研究报告《营收和业绩再创新高，Q4净息差环比提升》。本报告给予招商银行买入评级，认为其目标价63.72元，当前股价48.62元，预期涨幅31.06%。 　　

　　招商银行(600036) 　　

　　收入和业绩增长再创新高。 　　

　　近日，公司发布2021年业绩快报：全年归母净利润同比23.20%(前三季度22.21%)，营业收入同比14.03%(前三季度13.54%)。年化加权净资产收益率为16.94%(前三季度为18.11%)，同比增长1.21%。 　　

　　公司基本面稳扎稳打，延续了一贯的优异表现。收入和业绩均呈现两位数的快速增长，增速分别创下过去6年和8年的新高，在已披露数据的股份公司中排名第一和第三。公司业绩的加速释放主要得益于净利息收入的加速扩张，其中净息差贡献主力。 　　

　　第四季度净息差环比改善，资本负债结构双向优化。 　　

　　根据测算，公司单季度Q4净息差为4bp，连续两个季度增长。在Q4市场利率整体下行的情况下，我们判断公司主要依靠结构优化来提升息差。资产方面，公司可能会延续Q3的走势，继续增加收益率相对较高的贷款。在债务方面，该公司增加了对低成本存款的吸收。这从4季度末公司存款总额同比增速和3季度末总负债占比分别达到3.36%和1.49%就可以看出。在吸收存款压力普遍存在的市场环境下，公司存款增速不减反增，保持在12.8%的较高水平，体现了公司优良的客户基础和较强的吸收存款能力。 　　

　　非息持续发光，理财发展可期。 　　

　　全年公司非利息收入同比增长20.73%，增速仅较前三季度小幅下降83bp，保持在较高水平。公司基本形成了拓展“大客户群”、搭建“大平台”、构建“大生态”的大财富管理业务模式。未来各项业务收入有望多点开花。 　　

　　不良贷款率再创新低，拨备覆盖率保持高位。 　　

　　4季度末，公司不良率从-2bp上升至0.91%，已连续6个季度下降，处于上市银行低水平。拨备覆盖率为441.34%，环比下降1.8个百分点；贷存比4.03%，环比-0.1个百分点，均处于上市大中型银行领先水平。 　　

　　展望未来，我们认为招行房地产行业风险可控，资产质量将保持弹性。第一，稳政策增长和防风险的主线非常清晰。随着房地产金融政策的边际放松，在政策底线思维的指引下，涉房贷款风险整体可控。第二，公司客户结构好。截至去年三季度末，高信用等级客户余额占比86.74%，总分行房地产战略客户余额占比64.78%。 　　

　　投资建议：看好公司大理财战略，维持“买入”评级。 　　

　　招行是零售转型的标杆，在财富管理上倒逼，资产质量好，资本弹药充足。在今年利好的信用环境下，有望率先享受信用修复的政策红利，发挥大财富管理价值循环链的飞轮效应。我们看好公司在零售3.0模式下的业务增长空间。预计2022-2023年公司业绩增速分别为15.27%/16.05%。公司目前股价对应2022年1.47倍PB，我们给予其1.95倍PB的目标估值，对应目标价63.72元/股，维持“买入”评级。 　　

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