从去年12月开始，比特币的成交量出现井喷。你知道吗？你知道吗？这些交易大多发生在衍生品市场。目前衍生品交易领先比特币交易。 　　

　　

　　最大的加密衍生品交易所是币安、Huobi、OKEx和BitMEX，它们在未平仓头寸和交易量方面共占71%的市场份额。BTCUSD永续掉期是目前最受欢迎的比特币衍生品合约，其杠杆系数最高可达125倍。 　　

　　

　　衍生品交易的一个显著特点是高杠杆。大部分比特币期货都是高杠杆交易，放大了价格波动。 　　

　　

　　通过了解衍生品交易是如何控制比特币市场的，我们可以分析最近比特币价格的下跌。1月10日至11日，比特币在短短几个小时内下跌了24%。人们不禁好奇，比特币价格为什么会跌得这么突然？ 　　

　　

　　分析师迈雷特扎基(Myret Zaki)认为，原因之一是由于比特币最近的狂热，它和其他加密货币成为监管机构的目标。1月11日，英国金融监管机构警告称，投资加密货币的消费者应该“做好赔钱的准备”。此外，美国财政部还制定了新规，要求托管机构和交易所收集反洗钱信息。 　　

　　

　　一边是不断追涨的散户，一边是官方机构不断提醒和监管比特币市场的风险。这两种力量正在相互对抗。难怪比特币波动率最近表现出这么大的波动性。 　　

　　

　　衍生品市场如何提振比特币价格？ 　　

　　

　　当然，很多人仍然对过去一个月比特币价格的飙升感到不解。 　　

　　

　　分析师迈雷特扎基(Myret Zaki)表示，比特币价格背后最重要的推动因素是衍生品市场及其高杠杆头寸，这也给比特币价格造成了极大的不稳定性。比特币期货合约的交易量一直在飙升。截至1月10日，未平仓比特币期货合约约为130亿美元，创历史新高。 　　

　　

　　根据芝加哥商业交易所(CME)的数据，自2017年12月推出以来，其比特币期货的名义交易量已超过1000亿美元。自2017年以来，芝加哥商业交易所(CME)和其他衍生品交易所(BitMEX、OKEx、Huobi)成为大型机构投资者交易比特币的主要平台。 　　

　　

　　这些大型机构投资者在交易时一般持有比特币，但许多抬高比特币价格的机构和散户投资者更愿意交易比特币期货合约，而不是直接买入并持有比特币。他们更喜欢用现金结算的期货合约押注比特币的价格。 　　

　　

　　衍生品市场对现货市场的影响是巨大的。2017年，当比特币衍生品在芝加哥证券交易所正式推出时，比特币的价格出现了前所未有的波动，因为未交割的衍生品合约价值飙升，加剧了比特币价格的波动。 　　

　　

　　衍生品市场vs现货市场 　　

　　

　　麻省理工学院区块链实验室的一项研究表明，衍生品市场可以比现货市场更频繁地引领比特币价格波动。报告认为，现货市场更有可能影响比特币价格走势的方向，而衍生品市场更有可能引领比特币价格走势的幅度。 　　

　　

　　迈雷特扎基说，衍生品交易有很多策略。最基本的一种就是通过杠杆增加投资，然后通过定期做空投资来短期获利。在去年12月到今年1月的泡沫时期，这是很常见的情况。 　　

　　

　　比特币交易平台Coindesk上的经验丰富的投资者通过投资芝加哥商品交易所比特币期货，并利用其高杠杆交易，在2020年最后一个季度几乎每周都创造了新的空头头寸记录。 　　

　　

　　在比特币和其他加密货币社区有一句名言，“只有保护好你的私钥，你才能控制你的加密货币”，这意味着如果你丢失了你的私钥，你的比特币账户就像一个“冰箱”，因为你的比特币将被永远冻结。但是，衍生品交易没有这种风险。 　　

　　

　　迈雷特扎基说，衍生品交易与比特币是一种投机关系。大型机构投资者一般不会这样投机，而投机者对比特币的价格波动和利润率非常感兴趣。他们喜欢利用比特币的波动性赚取差价。这种交易比区块链和私钥技术更像伽马交易。 　　

　　

　　迈雷特扎基认为，比特币衍生品繁荣的原因是高杠杆率。比如在芝加哥商品交易所，交易者可以获得2到3倍的杠杆，在当地的加密衍生品交易所，可以获得超过100倍的杠杆。去年3月，当疫情爆发时，比特币交易平台OKEx的金融市场总监Lennix Lai表示，衍生品市场最终将大于现货市场： 　　

　　

　　“如果在不到两三年的时间里，衍生品市场的规模增长到现货市场的5到10倍，我不会感到惊讶。” 　　

　　

　　没想到，现在股市的情况在比特币市场上演了。 　　

　　

　　在过去的17年里，全球股票期货市场的增长率几乎是股票现货市场的两倍。比特币也是如此。比特币交易平台北海巨妖10月份的一份报告显示，比特币期货与现货交易量的比例从2020年的2.3: 1增加到2019年的4.6: 1，这表明比特币期货的交易量正在超过现货交易量。北海巨妖报告说： 　　

　　

　　“自2018年以来，衍生品市场完全取代了现货市场，成为主导市场。” 　　

　　

　　报告还称，衍生品交易量的增长与现货交易量的增长形成鲜明对比。加密货币现货交易量自上次牛市见顶后有所减少，但衍生品交易依然火爆。 　　

，Kraken称：

　　

“从2017年第二季度到2018年第一季度，现货交易量从大约580亿美元的低点飙升到5700亿美元的高点，然后在近两年又大幅下降到1040亿美元的低点。”

　　

与此同时，衍生品的名义交易量从2017年第二季度的不到60亿美元激增至2020年第三季度的逾1.7万亿美元。自那以后，衍生品市场完全取代了现货市场，成为主导市场，而现货交易市场一直未能全面复苏。

　　

受监管的交易所vs不受监管的交易所

　　

据Kraken称，大多数比特币交易都是在不受监管的加密交易所进行的，这些交易所在海外运营，它们提供的合约激进，杠杆率高：它们的初始保证金要求仅为1%，而芝加哥商品交易所等受监管平台的初始保证金要求为40%。

　　

而且，尽管英国和美国都在考虑出台反洗钱法规，但这些不受监管的平台基本不受约束，没有严格的“保护客户”的措施。由于这些宽松的规则，衍生品市场基本上可以说是不受监管的，其名义交易量至少是受监管的衍生品市场的40倍。

　　

另外，Myret Zak认为，低息的贷款助长了这种投机繁荣。由于美联储宽松的货币政策，市场被注入了前所未有的流动性。很难相信美联储在2020年3月至12月期间创造了整个美元发行历史的30%的美元。

　　

因此Myret Zak认为比特币价格在两周内翻倍的直接原因是衍生品市场信贷的繁荣。在衍生品市场，交易者可以用极低的价格借入资金，然后通过高杠杆，用实际上并不拥有的钱购买资产。

　　

Kraken的报告对衍生品市场取代现货市场，占据主导地位的情况作出了警告：

　　

“这可能会形成一个恶性循环，衍生品市场的抛售将导致现货市场价格下跌，进而又对依靠现货指数定价的衍生品造成进一步的抛售风险。”

　　

警惕衍生品市场的一系列抛售风险

　　

衍生品市场在价格调整时期是最脆弱的，因为这时容易触发一系列的抛售。在2020年3月12日，加密货币市场遭遇了“黑色星期四”，比特币价格跳水至3000美元区间。

　　

当天，价值数十亿美元的未平仓衍生品合约必须实时按市值计价，并在现货价格暴跌的过程中迅速平仓，最终它们的价值只剩数千万美元。之所以会出现这种情况，是因为加密货币的现货交易所的流动性远低于衍生品市场未平仓合约的流动性，因此现货市场远远不能覆盖衍生品市场的风险。

　　

这和2008年发生的次贷危机是完全一样的，当时现货市场上抵押品失效，房地产衍生品市场触发了系统性风险。

　　

比特币本应是当今法定货币纷纷贬值的宏观环境下的一种避险资产，但衍生品交易却让它成为了波动性极大的投机资产。

　　

本文源自金十数据