// 通胀回归 // 　　

　　14年前的金融危机和去年以来突如其来的通货膨胀，吓坏了金融领域的专家。两者都起源于美国，然后传播到世界各地。 　　

　　这就是国际清算银行总经理奥古斯丁卡斯滕斯(Agustn Carstens)周二在一次演讲中所说的，通胀的回归，就像2008年的金融危机一样，最终可能会从根本上改变政策制定者的思维模式和优先事项。 　　

　　曾任墨西哥央行行长的奥古斯丁卡斯滕斯(Agustn Carstens)也表示：“我们需要对通胀环境正在发生根本性变化的可能性持开放态度。我们用来解读20世纪90年代以来经济发展的视角可能已经不够了。” 　　

　　一种根深蒂固的观点认为，金融危机主要是市场的自我调节，个股和板块暴跌，但对金融体系没有更广泛的影响。奥古斯丁卡斯滕斯(Agustn Carstens)认为，类似地，在疫情之前的几十年里，通胀是自我修正的，一个部门的价格波动很少会蔓延到更广泛的通胀趋势。央行已经学会“看穿”供应冲击，而不是提高利率来应对它们。 　　

　　奥古斯丁卡斯滕斯(Agustn Carstens)指出，“前几十年的低通胀环境给了央行很大的空间，让它们更加关注经济增长和充分就业等其他目标。央行也认识到低利率可能导致金融不稳定，这一点经常被总部位于瑞士的央行财团国际清算银行(BIS)警告。但通胀通常不是央行需要权衡的部分。” 　　

　　//现在与90年代有什么不同？// 　　

　　首先，通货膨胀的回归几乎是所有人都没有预料到的，包括国际清算银行。2021年，美国的通胀率比年初的预期高出5个百分点，而欧元区的通胀率上升了4个百分点。奥古斯丁卡斯滕斯(Agustn Carstens)指出，预测往往是错误的，但去年的错误“超出了许多人认为合理的范围”。 　　

　　其次，尽管通胀的回归在美国最为明显，但它是全球性的。目前，58%的发达经济体通胀率超过5%，55%的新兴经济体通胀率超过7%。这并不全是由能源引起的：不包括能源在内的通货膨胀已经普遍加速。这说明美国的独特因素，比如美国去年的刺激计划，可能只能解释一两个百分点的通胀。至于其他方面，需要考虑全局因素。 　　

　　奥古斯丁卡斯滕斯(Agust n Carstens)也注意到，新冠肺炎疫情封锁解除后，需求反弹速度快于预期。一个原因是欧美等国家实施了广泛的经济刺激，这也意味着实际上经济复苏要弱得多。 　　

　　疫情还将需求从服务转向商品。随着商品需求超过生产能力，价格飙升，但这并没有被服务业的通缩所抵消，服务业的需求疲软，价格往往是“粘性”的。大多数经济模型忽略了这一点，因为它们将通胀建立在总需求水平上，而不是其构成。 　　

　　最令人惊讶的是供给对需求复苏的反应缓慢，这与金融危机后的情况相反。卡斯滕斯解释说：“交错封锁扰乱了全球价值链和物流网络，揭示了‘准时制’制造系统的‘脆弱性’。” 　　

　　石油和其他大宗商品的供应受到低投资的影响，一些生产商不愿提高产量。这些生产商被之前的价格下跌弄得伤痕累累。一些工业供应瓶颈，如半导体供应，分布很广，“因为它们发生在生产链开始的项目中，而这些项目是其他商品和服务的下游生产所必需的”。 　　

　　这让人想起了金融危机，当时美联储最初认为次级抵押贷款违约将得到控制，因为它没有意识到一个相互关联、高杠杆的金融系统会放大其影响。 　　

　　奥古斯丁卡斯滕斯(Agustn Carstens)认为，更大的供应驱动型价格上涨风险取决于整体环境。从统计学上来说，在高通胀环境下，物价之间有很高的相关性，即一个物价的上涨会波及到其他物价。相比之下，低通胀环境通常会在很大程度上自我调整：个别商品价格的大幅上涨可能会在一段时间内加剧通胀。但如果其他价格没有反应，通胀最终会下降。谈判工资时，人们不会考虑低通胀。因此，一个部门价格上涨的突然冲击不会引发工资-价格螺旋。 　　

　　我们是否正在从低通胀环境向高通胀环境转变，这是各国央行面临的最大问题。美联储不这么认为，因为长期通胀预期仍然稳定。然而，国际清算银行看到了一些令人不安的迹象：一个部门的价格上涨正越来越多地蔓延到其他部门。几十年来，物价对工资的影响一直在稳步下降，现在却在上升。 　　

　　奥古斯丁卡斯滕斯(Agustn Carstens)提出，如果公众对通胀的态度已经改变，那么央行也必须改变。 　　

　　如果有一线希望的话，那就是央行在上世纪70年代看到了这样的通胀，知道如何避免重蹈覆辙，正如它们对大萧条的了解帮助它们在2008年避免了重蹈覆辙。即便如此，2008年的这段经历并没有让它更开心。 　　

　　本文来自Wind资讯。