作者|伊斯特兰
主管|视觉中国
2022年6月24日(周五)，茅台股价重回2000元，a股市场“哇”的一声。其实原因很简单：23日晚间，茅台发布公告称，分红登记日为6月29日(周三)，分红方案为10股216.75元。
对于长期重仓基金来说，散户在股价不涨的情况下“白拿一大笔现金”来“抢权”是不明智的――假如以2000元买入，股息率仅1%。在2000元以上追高买入，分红后除权，假如股价向下波动一个点，卖出价为1968元，每手亏损超过2000元！.
“有的人星夜上考场，有的人辞职回乡”，那些“抢权”和“逃权”的人擦肩而过，彼此珍惜。
前几年茅台股价暴涨，“X毛”满天飞：从油毛、纸毛到牙毛、眼毛，从猪毛、火腿毛到药毛、锂毛，银行毛、保险毛、防水毛、物流毛、牛奶毛、光伏毛、水泥毛、锅毛、旅游毛、汽车毛……大致就是a股市场”。
是白酒的夕阳产业，茅台的“本毛”投资价值被“松绑”。各种乱七八糟的“毛”该原形毕露了，比如油龙鱼。
“本毛”很“霸道”
1)超强盈利能力
2021年茅台营收1062亿。其中茅台酒销售收入934.6亿，系列酒销售收入125.9亿。
全部换算成53度，每瓶500ml:茅台酒销量约7700万瓶，平均出厂价1214元/瓶；该系列酒销量约6410万瓶，出厂价平均196元/瓶。
2021，茅台酒和系列酒的毛利率分别为94%和73.7%。照此计算，茅台酒每瓶成本只比系列酒高19.1元！
蓝色虚线代表毛利(率)，彩色堆积柱代表费用(率)，只有淹没蓝色才能获得营业利润。
2021年，茅台毛利972亿元，毛利率92%；销售费用84.5亿元，费用率8%；管理费用27.4亿，费用率2.6%。
毛利率90%以上，总费用率10%以上。这是茅台。等着看龙鱼和海天叶巍。
2)独一无二、不可复制
茅台兼具奢侈品、消费品、投资品三重属性，世界独一无二。
奢侈品
茅台从不承认自己是奢侈品，但根据量化指标，品牌溢价率超过100%的商品才是奢侈品。
比如一件零售价40元的“杂牌”衬衫，如果换成某个品牌，可以卖到400元，溢价率900%，绝对是奢侈品。
茅台酒和系列酒的成本差不到20元。如果不是茅台品牌，600元的零售价早就到头了，但消费者实际付出了2500多元，品牌溢价率超过300%。
宴会上出现茅台，滴酒不沾的人也会给主办者“点赞”，有谁会跑到后厨问“今天做菜用的可是金龙鱼？放海天酱油了吗？”
投资货物
茅台是天然的投资品。如果2020年花18000元入手一箱茅台，即使2025年卖不出30000元，招待客人也会比用2025年新造的茅台精致很多。
消费品
奢侈品和投资品的例子很多，比如瑞士表。但手表不是消费，目标市场迟早会饱和。中产家庭成员一手两块表差不多够了吧？茅台不仅是奢侈品和投资品，而且是消费品，难以饱和。我囤积了几箱茅台，感觉有点被占了。我趁着开两瓶喝的快感，非要“补货”不是吗？
“三合一属性”不可复制。
消费品、奢侈品、投资品的结合，让茅台成为世界上独一无二的商品。
由于茅台是一种消费品，它每年销售近8000万瓶。有人diss茅台说“销量几万吨的酒怎么能算奢侈品？”。事实上，正是因为销量大，茅台才成为世界“群众基础”最丰富的奢侈品。亿万粉丝是投资茅台收益的有力保障。如果你花10万买茅台酒，10年、20年、30年后保值增值的概率极高。在这方面，股票、黄金、美元和国债都不能
更可笑的是，有人给隆基绿能和海螺冠以“光伏毛主义”和“水泥毛主义”。它们不仅轻浮不认真，而且掩盖了龙脊和海螺真正值得投资的特性，容易误导投资者。
给每个行业的老大加上“X毛”的标签，炒得沸沸扬扬。品牌、盈利、成长支撑不了估值，结果是“一地鸡毛”，毛股票投资者损失惨重。
油的纯度
金龙鱼主营厨房食品和饲料：前者供人类食用，主要产品为食用油、大米、面粉；后者供应水产养殖，主要产品有豆粕、菜粕、米糠、麸皮等。
金龙鱼旗下拥有金龙鱼、胡姬花、香满园等多个知名品牌。202
0年10月15日在深交所上市(发行5.4亿股)后受到热捧，市值一度飙升至8000亿！2021年，厨房食品营收1420亿、同比增长17.1%；饲料营收825亿、同比增长13.8%。厨房食品、饲料业务成本分别为1302亿、764亿；厨房产品毛利润118亿、贡献率64%；饲料毛利润61亿、贡献率33%。
2021年，厨房产品、饲料毛利润率分别为8.3%、7.4%，与茅台不在一个数量级（53度飞天茅台毛利润率94%），“油茅”之美称言过其实。
看毛利润（率）、费用（率）图，金龙鱼算得上优秀。尽管毛利润不高，但费用控制得很好。2019年销售费用率、管理费用率分别为4.7%、1.5%。2021年，毛利润率较2019年下降3.2个百分点、至8.2%，总费用率下降1.8个百分点、至4.4%。总费用率不到5%。
茅台净利润率常保持在接近50%的水平，金龙鱼最好的时候也只有3%出头。2021年净利润41亿、净利润率1.8%。
2021年，金龙鱼厨房食品销售收入1420亿，直接材料成本1173.7亿，占销售额的82.7%。形象地说，卖1000块钱花生油，其中830块是花生。而消费者花2500买瓶茅台，粮食、包装材料加起只有35.4元！
原材料价格稍微向上波动，金龙鱼若没能及时涨价，就可能发生亏损，而高粱米价格翻倍对茅台业绩的影响可以忽略。
茅系股票应当以高分红回报投资者
“本茅”、“杂茅”上升空间有限
茅台虽然卓越，但10%的利润增速还是撑不起四、五十倍的市盈率。
茅台最新市值为2.5万亿，假如以股价每年上涨20%回报投资者，2025年茅台市值要达到4.3万，且不说A股市场能否容下市值超过4万亿的白酒股，要将市盈率保持在40几倍的水平，2024年净利润必须达到1000亿。未来三年（2022、2023、2024）净利润增速要高于25%，这对茅台是不小的挑战。
有人说“茅台”可以上调出厂价。消费品涨价理由通常是：原材料成本、薪酬成本上涨过快……茅台毛利润率超过90%，胆敢以“成本高”提价，必遭口诛笔伐。如果销量增速下滑，哪怕只是一两个季度，茅台管理层将面临极大压力。
再说茅台董事长是“一纸调令”任免的，现任董事长2021年9月24日到任，能干多久自己也说不准。上调出厂价增厚利润，只能归功于季克良、李保芳等诸位前任，不会有人认为现任领导有方。
只有风险没有收益的事，茅台管理层会做吗？
“本茅”股价透支未来、上升空间有限，投资价值不高。
金龙鱼、海天味业等“杂茅”，品牌附加值低、利润率微薄，盈亏只在一线间，缺乏安全/缓冲，上下游出现不利情况，公司很可能转盈为亏，与“本茅”相差十万八里，市盈率比“本茅”还高，早已失去投资价值。
高确定性、低增速个股如何回报股东
确定性强但增速偏低，这类公司回报投资者的最佳方式是分红。
例如长江电力：
2015年现金分红78.5亿，占财年净利润的68.2%；
2016年“大并购”完成后，营收、净利润同步提高，现金分红首次突破150亿、占净利润的75.5%；
随后数年，现金分红一直保持在150亿以上，2020年达159亿、占财年净利润的60.5%。
并购向家坝后，长江电力总负债高达1700亿，利息支出相当于营收的10%。
茅台分红的条件比长江电力强得多：
1）由于扩产高峰期早已过去，2021年末在建产能项目仅有“3万吨酱香系列酒技改工程”一项，全年投入区区20.5亿；
2）钱多得没处花，茅台拆出资金1350.7亿（拆资金后，帐面还剩下518亿），利息收入32.7亿，收益率仅2%。
3）分红217亿之后，剩余未分配利润仍达1335亿！
按2021年报分红及现价计算，长江电力股息率3.49%、中国石油股息率4.24%、中远海控股息率达6.36%。
茅系股票一家不如一家：茅台股息率1.08%、海天味业股息率0.82%、金龙鱼仅0.16%……
中远海控股息率是金龙鱼40倍，个别所谓的“大V”还带节奏对分配方案投反对票。
*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议
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