央行23项新政策支持实体经济 　　

　　4月18日，中国人民银行、国家外汇管理局发布《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》(以下简称《通知》)，从支持受困主体脱困、平滑国民经济周期、促进外贸出口发展三个方面，提出加强金融服务、支持实体经济的23条政策措施。 　　

　　其中，《通知》指出，要充分发挥货币政策在总量和结构上的双重功能，加大对受疫情影响的行业、企业和群众的金融支持。《通知》强调，要抓好实体金融政策支持实体经济。用好支农、再贷款贴息、碳减排等充足工具，优化专项再贷款支持煤炭清洁高效利用，全力保障粮食和能源稳定供应。设立普惠养老专项再融资，支持普惠养老机构融资。《通知》要求，充分发挥民航应急贷款作用，加快科技创新再贷款，建立信贷和债券融资对接机制，支持货运物流畅通和产业链供应链稳定循环。 　　

　　4月18日，央行、外汇局发布《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》(以下简称《通知》)。央行在“《通知》”解读中表示，加大再贷款等结构性货币政策工具支持力度，用好支农小额再贷款和两项减碳工具，加快向交通物流领域投放1000亿元贷款(以下简称物流再贷款)，新增2000亿元科技创新再贷款和400亿元普惠性养老金再贷款，预计将带动金融机构新增贷款1万亿元 　　

　　这些再融资是结构性货币政策工具。2020年以来，结构性货币政策工具层出不穷，包括各种再贷款工具、碳减排支持工具，以及两种直达实体经济的货币政策工具，其重要性不断凸显。 　　

　　究其原因，一方面，货币总量空间较之前大幅压缩，央行珍惜政策总量空间。但在美联储加息和缩减规模的背景下，结构性货币政策工具受到的限制较少。另一方面，结构性货币政策可以精准支持特定领域，避免总量政策导致的资产泡沫。 　　

　　中信证券联席首席经济学家明明表示，2022年，国内货币政策将面临内外矛盾的权衡。对内，国内经济增速下行压力加大，经济增速下台阶；从外部来看，海外货币政策正在松动和消退，降低了QE，甚至提高了利率。内外权衡之下，以再贷款为代表的结构性货币政策工具仍是支持实体经济的主要工具。 　　

　　结构性货币政策推陈出新。 　　

　　根据传统经济理论，财政政策具有结构性特征，而货币政策是总量政策。因此，央行主要通过调节存款准备金率、利率等总量工具来实现政策目标。 　　

　　但国际金融危机后，欧美国家也出台了一些结构性的货币政策。例如，美联储创造了商业票据融资工具(CPFF)，绕过金融机构，直接向工商企业提供融资支持，帮助企业发行商业票据，以补充其营运资金。 　　

　　在我国，结构性货币政策建立较早，早在上世纪80年代就设置了再贷款和再贴现两种传统的结构性货币政策工具。然而，直到2014年前后，结构性货币政策工具才迎来了快速发展期，包括PSL、MLF、定向下调存款准备金率等工具。当时主要是顺应“定向调控”的宏观思路，加强对特定领域的支持。 　　

　　2020年，为应对冲击，央行先后分三批推出1.8万亿专项再贷款 　　

　　与总量货币政策相比，结构性货币政策要求金融机构将中央银行提供的资金用于支持特定主体或领域，其特点是定向性和准确性。那么，为什么2020年后结构性货币政策工具密集增加？ 　　

　　分析认为，当前我国货币政策虽然有RRR降准和降息的空间，但这种空间与之前相比已经大大缩小，需要珍惜总量政策的空间。与此同时，美联储开始加息和缩表，这限制了中国的总量政策，而结构性货币政策的限制很少，货币政策被迫更多地依赖后者。 　　

　　明明说：“平衡稳增长和防风险已经成为货币政策的主要目标。货币政策需要更加精确和直接。在珍惜正常货币政策空间的呼吁下，结构性货币政策工具的种类和功能逐渐丰富。” 　　

　　“面对周期性因素和结构性因素叠加、短期问题和长期问题交织的复杂环境，银行货币创造和服务实体经济的意愿和能力容易受到约束，银行体系流动性向实体经济传导受阻。”刘国强在2020年11月发表文章称，“此时仅通过总量调节不仅难以发挥有效作用，还容易引发加剧资产价格泡沫等问题。只有调整结构，才能达到更好的总量调整效果。” 　　

　　央行《2020年第二季度货币政策报告》专栏《完善结构性货币政策工具体系》(以下简称专栏)中指出，宏观经济运行存在摩擦，市场体系面临市场失灵风险，微观主体现实中存在异质性。如果货币政策只关注总量，会造成更大的结构扭曲，总量目标难以实现。因此，结构性货币政策通过引入激励相容机制，有利于提高资金使用效率，促进信贷资源向更需要、更有活力的重点领域和薄弱环节流动。 　　

　　影响和关注 　　

　　早些年货币政策以总量工具调节为主，结构性政策工具为辅。然而，自2020年以来，结构性货币政策工具的重要性一直在增加，与总量工具保持同步。 　　

　　去年12月召开的央行货币政策委员会首次提出2021年四季度，充分发挥货币政策工具总量和结构的双重功能，更加积极主动，加大对实体经济的影响。 　　

今年2月，央行货币政策司司长孙国峰发表的《货币政策回顾与展望》一文表示，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。更加注重从结构发力，通过优化结构提升总量增长的稳定性，同时坚持先立后破，稳扎稳打，货币信贷总量要确保托住经济，为结构优化营造相对稳定的宏观总量环境。

换言之，某个时间点上，结构性货币政策工具的重要性要高于总量性的政策工具。究其原因，央行专栏文章指出，实践证明，结构性货币政策行之有效，发挥了三个方面的功能：一是建立对金融机构的正向激励机制；二是建立优化金融机构信贷的“报销”机制；三是发挥利率引导作用。

比如第一点，通过设计激励相容机制，使得流动性投放发挥促进银行信贷结构调整的功能，有效引导金融机构行为，应对重大突发事件冲击，加大金融对实体经济重点领域的支持力度。

不过市场人士也提醒，结构性货币政策实施过程中的一些问题仍需引起关注。比如，企业和银行通过结构性政策套利的问题，结构性货币政策仍无法解决银行惜贷的问题。中长期看，货币政策不能从根本上解决结构性问题，结构性问题还是需要通过结构性改革来解决。

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