兴业证券2021/11/28蔡毅对三峡能源进行研究并发布研报《兴业证券-三峡能源-600905-股权激励方案点评：着力提升经营质量，激发内生增长动能-211128》给予增持评级。 　　

　　研究报告摘要 　　

　　投资要点 　　

　　事件：11月27日，三峡能源发布2021年限制性股权激励计划公告。公告显示，公司拟向董事、管理层和技术骨干发行a股普通股。授予条件与过去三年经营情况挂钩，未来限售股解禁与公司2022-2024年重要业绩指标挂钩。在这方面，我们的意见如下： 　　

　　计划详情：1)激励计划：拟授予激励对象的限制性股票总额不超过6，090万股，约占本计划公告时总股本的0.213%。首期拨款部分占总额的90%，预留10%。第一次授予时，激励对象可以3.38元/股的价格认购；2)激励对象：包括公司董事、经理、技术和业务骨干等在内的员工不超过212人。3)授予条件：满足条件时达到以下绩效考核指标。a . 2020年净资产收益率不低于7%(实际8.6%)，且不低于同行业平均水平或标杆企业50个百分点水平。b、2018-2020年营业收入CAGR不低于10%，且不低于同行业平均业绩水平或标杆企业50分。c，2020年经济增加值的边际值大于0；4)限售解禁条件：2022-2024年分别为第一、二、三期限售解禁期。第三期可分别解禁三分之一股份，满足条件时可达到以下业绩考核指标。a .本年度净资产收益率的考核标准分别为7.73%、7.80%和8.00%，不低于同业平均水平或标杆企业75分。b . 2022-2024年营业收入与2020年CAGR相比分别不低于15.0%、16.5%、18.0%。三年的经济增加值利润率都大于0。此外，解禁条件还包括衡量标准中的个人绩效考核。 　　

　　分析：股权激励计划激发公司增长动力，绿色电力平价发展时代，业务质量重要性增强。1)本次股权激励计划中，在股权解禁方面设置了公司和个人的对价维度，个人方面更有利于激发核心员工的工作热情；2)公司设置了ROE、收入增长率、经济增加值考核，前两个指标的具体考核参数逐年递增。更大的意义在于确认新能源发电行业的盈利质量和成长能力。一方面说明风电光伏的装机成本和利用效率都有望降低后续平价电站的发电成本，叠加绿电溢价，发电毛利有望提升。另一方面说明公司在保持装机规模快速扩张的同时，更应该注重利润水平的提升。 　　

　　投资建议：维持“审慎增持”评级。基于公司强大的股东背景和现有新能源项目的开发能力，我们预计2021-2023年归母净利润分别为56.46、74.84和91.06亿元，同比分别增长56.4%、32.6%和21.7%。2021年11月26日收盘价对应的PE估值分别为32.9x、24.8x、20.4x。 　　

　　风险：1。海上风电项目建设进度不及预期；2.风电光伏装机成本大幅上升，降低了公司平价项目的经济性；3.市场化电价波动风险；4.宏观经济波动风险。