综合注册制有望铺开，北交所创新将成为新的收益提升源-中小板IPO专题-2022011 　　

　　1.注册制推动IPO扩容，直接融资助力中小企业发展。 　　

　　从2019年7月科创板开市、注册制首次试点，到2020年8月创业板注册制首批企业上市交易，两年多来，注册制改革取得丰硕成果：(1)提高了新股发行上市审核效率，推动了注册制有序扩容；(2)设置更加多元化、包容性的上市条件，为科技创新型中小企业打开上市通道。北交所注册制改革在借鉴双创经验的基础上，从审核时间和上市条件两个方面进行了优化，未来有望进一步助力创新型中小企业发展。同时，2021年中央经济工作会议将首次把全面实施股票发行注册制写入2022年经济工作安排，注册制改革有望在全市场铺开。 　　

　　2.新规后期新增收入已经企稳回升，2021年新增收入依然丰厚。 　　

　　2021年9月18日，询价新规的出台推动了新股定价中枢的上移，导致新股首日涨幅大幅收窄，甚至有12家公司首日破发，导致打新利润大幅下滑。但在市场化的调整下，IPO定价的提高带来了募资总额的增加，而新开户数的减少和入围率的降低带来了中签率的提高。分手后新股民报价逐渐趋于平衡，新规实施后的打新收益也逐渐稳定回升。同时，从全年来看，2021年新增收益依然可观，3亿元A类账户累计新增收益高达11.7%。在2021年市场整体震荡的背景下，底部仓位对新基金的收益贡献并不大，新基金的贡献才是最重要的收益来源。其中，1.5-2亿元规模的新基金产品平均收益率高达10.02%，打新收益贡献为71.2%。 　　

　　3.在新规的推动下，预计2022年双创板块将出现新的营收下滑，看好北交所出现新的机会。 　　

　　双创板块方面，我们假设：(1)充足的储备项目将保证正常发行节奏的延续，发行估值的上移将推动平均募资额的持续提升。预计2022年科技创新板和创业板融资规模将分别达到1344-2592亿元和1260-1836亿元；(2)新规下，账户数量减少和入围率下降的共同作用，将推动中签率稳步提升。中性情况下，科技创新板账户中签率为0.059%/0.045%，创业板账户中签率为0.042%/0.023%；(3)新规则下，新股估值中枢上移将导致首日涨幅收窄。预计2022年科技创新板和创业板新股首日涨幅分别为20%-60%和40%-80%。根据上述假设，我们预计在中性情况下，2022年全年，科创板和创业板3亿个A类账户利率分别为2.5%和3.0%，3亿个C类账户利率分别为1.8%和1.6%。对于北交所而言，在发行节奏快、配售比例高、定增的推动下，北交所的新交易有望成为新的收入增长点。中性情况下，假设未来北交所一年通过网下询价发行80只新股，wi