猜一猜这是谁的持仓？ 　　

　　没错，这就是巴菲特旗下伯克希尔公司在两个不同季度的仓位，时间跨度长达15个月，但仓位几乎没有变化。换手率低是价值投资风格基金的普遍特征。 　　

　　我们来讨论一下价值投资者的共性、策略特征和典型的价值投资基金。 　　

　　首先，我们通常把价值投资分为深度价值投资和优质价值投资。 　　

　　01 深度价值投资 　　

　　深度投资的基金经理通常具有以下特征： 　　

　　1.清算估价法，通常是PB1，关注那些股价低于净资产的公司。 　　

　　2.专注低价，买卖点。再好的公司，如果高价收购，依然得不到高回报。 　　

　　3.熊市有很多机会。牛市留现金，不买股票。 　　

　　4.采用巴菲特早期的方法，俗称烟头投资法。 　　

　　5.短期持股，赚钱修复平均估值。 　　

　　典型的基金经理，如中欧基金的曹明昌，主要管理中欧价值发现的基金，累计管理规模58亿，历史年化业绩22.17%，近一年业绩28%，在同类中排名前10%。 　　

　　02 高质量价值投资 　　

　　高质量、高价值投资的基金经理通常具有以下特征： 　　

　　1.专注于收入和利润的稳定增长。 　　

　　2.关注高且长期的净资产收益率、利润率和良好的业务。 　　

　　3.轻资产，轻资产带来的折旧率低，可复制性强的商业模式也是好企业的典型特征之一。 　　

　　4.体育相对次要，质量更重要。好的公司往往不便宜，合理的价格更容易买到。 　　

　　5.长期持股，赚内在价值增长的钱。 　　

　　代表人物如：东方红的孙伟、兴全的邹欣、嘉实的谭力、安信的陈毅锋等。大部分属于中生代基金经理。 　　

　　价值投资者的业绩特征 　　

　　根据2021年第三季度报告，对价值投资风格的基金经理公募仓位进行分析，按照PB-ROE和PE-EPS增长率两个维度做散点图分布如下： 　　

　　我们可以看到，这些公募基金经理更关心的是利润质量或增长。以便在不同的市场风格中选择合适的基金经理。 　　

　　不同市场风格的表现 　　

　　了解了每只价值投资公募基金的特点之后，那么问题来了，什么样的市场环境适合配置价值风格的公募基金？由于一些市场风格往往在某些年份增值，在某些年份增长，下图显示了过去几年不同市场风格下的公募基金业绩： 　　

　　由此可以看出，2016年和2017年，价值风格的公募基金普遍好于其他类型的基金。市场风格的轮换主要与宏观经济增长率、货币政策和财政政策有关。比如2022年，普遍的预期是经济增速依然疲软。稳健政策基调下，货币政策相对宽松。在这样的宏观背景下，通常不是牛市而是结构市，成长风格会好于价值风格。 　　

　　如何评价价值风格基金的优劣？ 　　

　　通常可以了解基金经理的投资框架，对过往业绩进行归因，分析近期持仓特征，尽可能让调查周期长一些。