金融期权产品的大扩容利好各类市场参与者 　　

　　既是沪深300期权。有什么区别？ 　　

　　上交所和深交所的沪深300ETF就是对应的沪深300ETF(510300。SH和159919。SZ)，而CICC的沪深300股票指数就是沪深300指数。三个选项的标的都是跟踪沪深300指数，前者通过ETF间接跟踪，后者直接跟踪。此外，标的物性质的不同也带来了期权合约规则的微妙差异。需要注意的是，CICC采用商品期权的习惯，将沪深300股指期权分为看涨期权和看跌期权，而上交所和深交所的沪深300ETF期权称为50ETF认购和认沽。以2月份行权价为4元的看涨期权为例。上交所/深交所代码为“SZ/SH(2月4日申购的300ETF)”，CICC代码为“IO2002C4000”。 　　

　　上市初期，合约应该在哪个月交易？ 　　

　　沪深300ETF期权上市时间为2020年1月、2月、3月、6月，共4个合约，其中1月合约短于2020年1月22日到期日。不建议尝试购买期权，避免时间价值快速下跌。沪深300股指期权于2020年2月、3月、4月、6月、9月、12月上市，以2月为当前主力合约。 　　

　　导火索是什么？ 　　

　　沪深300ETF期权连续竞价期间，当期权合约日内交易价格大于或等于最新参考价(集合竞价结果)50%以上，且涨跌幅绝对值大于或等于10个最小报价单位(价格过低的深虚拟价值合约不会熔断)时，期权合约进入3分钟集合竞价交易阶段，以“合理”的买入价作为最新参考价。总结一句话，对于非低价深虚拟合约，如果期权价格突然变化超过50%，将暂停连续竞价进入集合竞价。 　　

　　如何参与？ 　　

　　沪深300ETF期权和50ETF期权投资者的适当性要求是一致的，即符合“五无”的要求，50ETF期权交易权限已经开通，可以直接交易300ETF期权。CICC的沪深300股指期权开户需要满足“四有无”的要求，具有股价指数期货的交易权限，可以直接参与股指期权交易。另外需要注意两点：第一，ETF期权有三个级别的交易权限，第一级只能覆盖未平仓，第二级可以买入期权，第三级只能卖出期权；第二，有商品期权交易经验的客户可以全部或部分免除“四有”要求。 　　

　　开仓有什么限制？ 　　

　　上市初期有严格的建仓限制。沪深300股指期权一日内最大开仓数量为50手(多空合并计算，多头=买入看涨和卖出看跌，空头=买入看跌和卖出看涨)，某月限额为20手，深虚值限额为10手。交易所定义的深虚拟价值合约，是指行权价格高于前一交易日标的指数收盘价的十份及以上看涨期权合约，以及行权价格低于前一交易日标的指数收盘价的十份及以下看跌期权合约。 　　

　　交易指令是什么？ 　　

　　期权交易指令和期货、股票一样，分为市价和限价。上交所和深交所根据一个订单中市价和限价的比例衍生出其他订单，与股票订单基本一致。上交所，全实时市价市场剩余转让取消市场剩余转让涨跌幅限制普通涨跌幅限制全实时涨跌幅限制；深交所，交易对手最佳市价全交易或取消市价即时交易剩余取消市价最佳五档即时交易剩余取消限价全交易或取消限价普通限价我行最佳限价。目前，只有限价单有 　　

　　购买期权支付的溢价=期权价格合约乘数。以2019年12月27日盘中显示的平均看涨期权为例。买一手沪深300股指期权IO2002C4050需要100 100=1万元，买一手沪深300ETF期权SH(2月4日购买的300ETF)需要0.1300 1万元。看跌期权收取的保证金计算复杂，大部分交易软件在开仓时都会显示具体金额。对于看跌期权，保证金支付和溢价收取遵循相同的原则。具有真实价值的合同越多，具有虚拟价值的合同越少。此外，CICC的保证金计算提到了“最低担保系数”和“合约保证金调整系数”，上市初期分别为0.5%和10%。保证金的计算已经很复杂了，但是波动幅度的计算更复杂，在实际交易中可以在软件中直观的看到。我们只需要知道，沪深300ETF期权的最大涨幅是阶梯式的，平期权和实期权的最大涨幅和跌幅都大于虚拟期权。 　　

　　如何锻炼 　　

　　新上市的期权都是欧式期权，即只能在到期日行权(9:15-9336025，9:30-11:30，1:00-15336030)。沪深300ETF期权是实物交割，即行权日。看涨期权的买方准备开通ETF的钱，卖方准备ETF，第二天交易成功。看跌期权的买方准备了ETF，卖方准备了开通ETF的钱，第二天交易成功。沪深300股指期权是现金交割，行权后直接以现金结算。需要与商品期权区分的有两点：第一，由于商品期货可以做空，商品期权看跌(put)买方在行使权利时，准备开仓期货换取卖方的期货；二、豆粕期货和豆粕期权，沪深300股指期权和沪深300股指期权。表面上看，名称区别只在于期货和期权，但豆粕期权受制于豆粕期货，也是行权后获得的。沪深300股指期权以沪深300股指期货为准，而非沪深300股指期货。因为指数中没有具体对应的合约，所以采用现金交割。 　　

期权的风险与收益严格匹配。买入期权看似支付少量权利金即可获取无限收益可能，但胜率很低，超过75%的情况下都会被迫放弃行权。看似风险无限的卖出期权，如果合理搭配买入期权形成组合，既可以获取权利金的额外收益，又能够将风险牢牢把控。下图中我们总结了交易中容易遇到的四大风险。

如何看懂期权“T型报价”

期权T型报价以中间行权价为轴，左右分别列出认购（看涨）和认沽（看跌）期权。如果行权价按照自上而下升序排列，那么左上角和右下角深色区域均为实值期权，左下角和右上角均为虚值期权。最新价、成交量、持仓量的概念与期货和股票一致，但是其他指标往往令初学者一头雾水，常规的定义解释晦涩难懂，我们在此“避轻就重”，直观地列出了这些指标对交易的帮助，您大可不必要知道这些指标“是什么”，只要知道其“做什么”即可。

成交量、持仓量显示了某一行权价期权合约的活跃度。认沽期权成交量/认购期权成交量（成交量P/C）比值越大，说明市场情绪越偏空，持仓量P/C和成交金额P/C也有类似作用。

隐含波动率（IV）是通过期权价格反推出的标的波动率，和标的历史波动率（HV）一样存在均值回归特性。IV-HV差值越大，市场分歧越大，标的波动预期增加。

杠杆比率=标的价格/期权价格，真实杠杆率=标的价格/期权价格×Delta。虚值程度越高，杠杆比率越高。认沽期权真实杠杆率为负数表示期权价格随标的价格上涨而下跌。

Delta：标的资产变化1单位，期权价格变化的量。正数代表同向变化，负数代表反向变化。认购期权Delta范围分布在0至1，实值程度越高，Delta越接近1，平值期权Delta为0.5。认沽期权相反，Delta分布在0至-1。Detla具有可加性，只要保持投资组合整体 Delta为0，就构建了中性套期策略，因此Delta也称为对冲比率或套保比率。假设投资者持有10手行权价3.900元的认沽期权，每手期权Delta值为-0.1991，整体Delta为-1.991，通过买入19910份沪深300ETF，或者买入约4手平值看涨期权，可以实现Delta中性，规避10手认沽期权上涨的风险。

Gamma：标的资产变化1单位，Delta变化的量。Gamma值始终为正。它衡量了Delta中性策略的误差，当标的资产价格变化一个单位时，新的Delta值便等于原来的Delta值加上或减去Gamma值。因此Gamma值越大，Delta值变化越快。进行Delta中性套期保值时，Gamma绝对值越大的部位，需要进行中性对冲调整的频率就越高，风险程度也越高。

Vega：波动率变化1%，期权价格变化的量。买入行权价为4.000元的沪深300ETF看涨期权，期权价格为0.1362元，隐含波动率为14.74%，Vega为0.0063，其他条件不变，如果隐含波动率增加1%变为15.74%，则期权理论价格将至少增加0.0063变为0.1425元。

Theta：每过一个交易日，期权价值损失多少。越临近到期日，Theta值越大，即时间价值损失越快，期权买方面临权利金减少的风险就越高。

Rho：无风险利率变化对期权价格变化的影响。无风险利率直接影响现货持有成本和融资成本，进而影响标的价格。Rho对短期交易和虚值期权影响甚微，对长期交易中的实值期权有一定影响，Rho越大期权价格越高。

简而言之，当预计标的价格波动时，标的价格变化×Delta可粗略估计期权价格的变化程度。当预计波动率变化时，波动率变化×Vega可粗略估计期权价格的变化程度。

上市初期推荐哪些策略

例如，12月27日沪深300指数30日历史波动率为11.58%，远低于近三年均值16.51%和近五年均值21.47%，非常适合做多波动率，对应图中最上方三个策略。再结合明年一季度宏观形势的判断，乐观选择买入认购（看涨），悲观选择买入认沽（看跌），不确定选择买入（宽）跨式。具体行权价选择直接挂钩预判的阻力位和支撑位。

图为沪深300指数历史波动率

本文源自期货日报网