2022-04-02东方证券股份有限公司对四川路桥进行研究并发布研究报告《2021年年报点评：业绩超预期，新能源业务稳步发展》。本报告给予四川路桥买入评级，认为其目标价13.50元，当前股价10.6元，预期涨幅27.36%。 　　

　　四川路桥(600039) 　　

　　核心观点 　　

　　超出预期，毛利率上升，管理费率下降。1年收益850.5亿，同比39.3%，归母净利润55.8亿，同比84.5%。其中，21Q4盈利330.3亿元，同比36.8%，归母净利润21.1亿元，同比61.7%。1年毛利率16.1%，yoy1.3pt，主要贡献于项目毛利率的提升；销售/管理/财务/研发费用比率。d为0.03/1.3/2.8/3.4%，YOY为0.0/-0.4/-1.0/0.6厘。管理费率同比下降是由于华润向原股东支付管理费，而R & ampd费用是由于创新和技术升级。 　　

　　施工收入/订单双高增长，矿产业务有望加速。2011年底，在手订单1372亿，订单收入比为1.6。新签合同1002亿，同比153.4%，其中基础设施和房屋建筑新签合同91.47/86.9亿，同比155.6/208.8；工程订单数量大幅增加，主要与大股东订单增加有关。1年期项目/物流/BOT业务收入694.7/118.9/23.3亿，同比42.9/20.3/31.8%；毛利率7.0/0.4/63.8%，同比1.0/0.0/8.0 PCT，工程建设增长亮眼。新矿物材料鑫展望公司南江霞石新材料项目开工建设，厄立特里亚多金属矿完成银团组建并开始矿山建设。 　　

　　重庆经济圈建设加快，资产重组完成后项目建设有望加快。成渝经济圈建设正在提速。到25年，四川交通预计投资1.2万亿以上，公路、水路、铁路、轨道交通规划0.7/0.3/0.22万亿。21年原股东铁投完成交易，合并成立蜀道投资，已通车的高速公路省市占股80%。3月，公司收购焦健集团/高露建设/高露绿化股权取得进展，拟单独以现金方式转让四川成渝持有焦健集团5%股权。公司作为集团的核心建设平台，地位将得到巩固，在获取订单方面优势明显。在川渝经济圈加快建设的大背景下，工程业务有望加速发展。 　　

　　引进战略投资者，设立子公司，新能源业务稳步推进。公司拟向蜀道资本/能投集团/比亚迪发行2.6/0.7/0.3万股，引入战争投资新能源。目前1。正极材料：四川新理想一期已年产1万吨三元正极材料；2.磷矿：拟出资1亿元参与金川公司破产重整，与川能动力/比亚迪/合丰公司成立合资公司开发磷矿；3.锂矿：四川李能拟现金转让锂业5%股权在三个方向取得进展。作为四川省属企业，锂矿换基建的思路还是会为收购矿山提供筹码。公司拟设立蜀道清洁能源和蜀道新材料科技两家子公司，分别整合旗下清洁能源和矿产资源业务，新能源业务将步入正轨推进。 　　

　　盈利预测和投资建议 　　

　　我公司2022-2024年EPS预测为1.50/1.73/1.96元/股(原预测2022/2023年为1.48/1.76元)。参考同业平均估值水平，认可公司2022年合理估值为9XPE，对应目标价13.50元，维持买入评级。 　　

　　风险警告 　　

　　应收账款坏账、新签合同和转股不及预期，新矿物材料业务拓展不及预期，对估值构成风险。 　　

　　根据rece证券之星数据中心发布的研究报告数据