来源：好股票APP，聚丰投资 　　

　　

　　 　　

　　

　　【目录】 　　

　　

　　一、基本面：2022年经济周期从滞胀走向衰退 7 　　

　　

　　一是PMI指数继续上升，但分结构明显恶化7。 　　

　　

　　二是社会融资数据连续两个月小幅回升，但中期趋势仍偏弱8 　　

　　

　　第三，房地产政策有所松动，但传导仍受约束，长期压力在加速。 　　

　　

　　第四，消费在CPI上行趋势下企稳，结构亮点依然突出。 　　

　　

　　第五，通胀方面，PPI如期下行，CPI继续上行，此轮通胀压力的峰值已过11。 　　

　　

　　二、流动性：央行打响降息第一枪，2022年降准降息不会少 13 　　

　　

　　1.宏观流动性：央行降RRR和降息双管齐下，货币宽松的闸门已经打开。 　　

　　

　　2.微观流动性：公募基金的发行有所回升，但外资流入却放缓了16。 　　

　　

　　三、配置策略：从债券为主到股债均衡，股市依然结构分化 17 　　

　　

　　1.债券资产：债牛下半场如期上演，2022年方向依然确定。 　　

　　

　　2.股票资产：预计2022年估值修复，但结构分化依然突出。 　　

　　

　　展望2022年，经济基本面已基本从滞胀转向衰退周期，核心是2021年流动性将从逆风转向顺风。一是在地方债后期定位、限产松绑等因素推动下，经济短期有所回升。然而，从中期来看，下行周期远未结束。在房地产收缩的拖累下，2022年可能是下行压力最大的一年。二是通胀压力基本告一段落。虽然CPI还在上升，但这主要是前期PPI的滞后反应。从更为领先的指标PPI来看，通胀已经进入下行周期，甚至在2022年末有通缩的风险。第三，经济基本从滞胀转为衰退周期。目前的核心矛盾不是通胀上行，而是经济下行，这将成为下一阶段宏观政策的首要目标。第四，随着经济进入衰退，货币宽松的闸门已经正式打开。2021年，RRR将降息两次，降息一次。2022年，RRR降息的力度将进一步加大，流动性比2021年更有可能宽松。总的来说，这个宏观环境和2019年差不多。对于投资来说，会有乘风破浪的时候。2022年是机遇大于风险的一年，但与2019年明显不同。阶段性波动还是存在的，一定要多注意风险。 　　

　　

　　对于债券资产来说，经济下行叠加降息周期的2022年牛市还是确定的。债券是2021年配置价值最高的资产。自2月份经济见顶以来，债券市场正式进入牛市周期的前半段。虽然三季度债券市场在通胀冲击下有所调整，但整体牛市趋势没有改变，10月下旬以来再次回到牛市轨道。通常，债务牛市周期的持续时间约为2年。这个债牛周期已经开始快一年了，2022年的债牛下半场还是值得期待的。不同的是，2021年的债务牛市将主要受益于社会财政的下降和需求的萎缩，而2022年的债务牛市将主要依靠通胀下行和货币宽松。从历史上看，降息周期中的债券市场几乎无一例外都是上涨的。但需要注意的是，虽然下半年债牛的方向是确定的，但空间可能有限，主要是考虑到货币宽松力度不会像2015年那么大，更类似于2019年。此外，分阶段的信用修复可能导致债券市场的波动性显著增加。 　　

　　

　　至于股票资产，2022年可能会从杀估值、炒业绩转向杀业绩。结构分化和风格轮换依然是主线。2021年宏观周期对股市相对不利，核心是流动性收缩，市场估值明确。2022年宏观环境对股市相对友好。核心是流动性宽松，市场估值企稳修复。但考虑到货币宽松力度不会太大，2022年大部分公司业绩将面临下行压力，2022年市场仍不是趋势和ov 　　

能成为2022年投资的主线。而2021年业绩爆发力最强的大周期、大科技可能回归均值，业绩下行叠加估值回归，阶段性的戴维斯双杀难以避免，但不同的是，大周期是趋势的反转，而大科技更像是上涨趋势中的回调，等到估值出清后依然有更好的机会。