冯，重阳投资合伙人，人大重阳客座研究员。 　　

　　年初以来，从a股、港股到美股，股市瞬息万变，投资者普遍亏损。 　　

　　在波动的市场中，为什么投资者会追涨、套牢甚至翻盘？大部分人做不好投资的根本原因是受限于认知。 　　

　　华尔街见闻3月30日邀请重阳投资合伙人、《财富是认知的变现》作者舒泰峰做客Meet lite，分享“投资”之难、投资亏损的五个阶段、投资的十二个认知误区，并给出十二个解决认知误区的认知武器： 　　

　　注意：黑字是认知错误，下面对应的蓝字是认知武器。 　　

　　投资是一场反人性的游戏 　　

　　知识是知识，投资知识是投资知识，不能简单地画一个等号。 　　

　　投资是科学和艺术的结合，科学是指基本面分析、宏观经济判断、估值计算等。 　　

　　投资的艺术意味着什么？主要是指投资人的心理修养和认知修养，所以和我们人性很有关系。 　　

　　用一句话概括投资的艺术，投资是一场反人性的游戏。. 　　

　　人性没有好坏之分。它帮助人类在进化中获胜。 　　

　　但是我们的基因进化过程非常缓慢，而人类的社会生活变化非常快。所以我们的身体已经在21世纪了，但是对大脑的一些认知还停留在原始人类早期。 　　

　　我们带着老脑筋来到高度现代化的股市，最终导致了一个糟糕的投资结果。 　　

　　因此，我们需要在认知缺陷可能是进化机制带给现代人的一种bug，.解决它，如果我们不解决它，我们肯定会在投资中处处碰壁。 　　

　　投资亏损五阶段，十二大认知误区 　　

　　所谓投资的12个认知误区，都是主观因素，对我们的投资有不好的影响。 　　

　　在第一个阶段――追涨，存在三种认知误区。 　　

　　第一个是过度自信。 　　

　　因为我们的祖先面临着各种各样的生存威胁，可能有信心和勇气的人更容易活下来。 　　

　　但如果把过度自信投入股市，就会让我们犯错。尤其是牛市期间，非常明显。由于我们的盲目乐观和过度自信，我们很容易在气氛很热烈的时候追涨，追涨往往是亏损的开始。 　　

　　因为在原始祖先时期，第二个，贪婪和嫉妒。除了面临许多生存威胁外，还缺乏物质。 　　

为了确保自己以及自己家庭的生存，就会产生贪婪，我要多占有它；以及嫉妒，别人拿到的东西，我特别羡慕，我一定要拿到，才会形成贪婪、嫉妒的情绪特点。

第三个，急于求成。

因为我们的先祖朝不保夕，所以他没有一个长期发展的规划。

但急于求成，在我们的股票投资里，带来很多负面的效果，除了让我们追涨之外，它还可能会让我们的投资行为变得极端化。

它还会造成长期问题短期化的现象。比如2015年上半年，是一个疯牛行情，当年有个改革牛的概念。改革实际上是一个非常长期的事情，但是股市会在短短的几个月、半年之内就反映完毕了，这就是长期问题短期化。

在投资亏损的第二个阶段是调整。在调整初期，投资人往往不会去调整投资行为，什么因素促使他不去调整？

第四个认知误区是禀赋效应。这支股票是我买的，所以我不会轻易改变对他的判断，我对他有偏好。

第五个认知误区是锚定效应。比如20块钱买了一只股票，这20块钱就变成了我们心中的一个锚，如果股市调整，它变成18块，多数情况下我们是不会去做调整的，我们一定等它回到20块才可能去卖。

第三个阶段，随着股市调整，越跌越深了，这时候还有一个非常重要的心理机制，促使我们不调整，那就是第六个认知误区――损失厌恶心理。

但是需要说明的是，损失厌恶系数是2，是什么意思？我们丢掉100块钱，我们会非常的不开心、懊恼，我们要得到200块或者是250块，才能抵消丢掉100块钱的痛苦，这就是人的损失厌恶。

芒格先生总结的损失厌恶心理还有两个辅助心理机制。

一个是被剥夺超级反应，在我们的投资中，你刚开始可能赚了点钱，但是你已经把它记录到你的心理账户里去了，跌到成本线以下，你就极其痛苦，所以你不会去调整。

另一个是无为综合症，就是跌到很严重的时候，我们就躺平了，也不看账户了。

最后两个阶段――套牢和割肉。在急跌的过程中，或者突发事件的过程中，会造成第七种认知误区――恐慌，在这个情况下我们容易会清仓出逃。

我们的恐惧情绪反应是非常快的，但是可能事实并没有那么严重，所以恐慌情绪往往大于危险的本身，它会对我们的投资造成影响。

除此之外，还有一些心理误区是贯穿我们整个投资过程当中的，比如线性思维、盲目从众、故事思维、黑天鹅，以及德不配财。

十二大认知武器

对应前面的十二大认知误区，我给出了十二大认知武器。这十二大认知武器是什么？

注：黑色字为认知误区，下方对应蓝色字为认知武器

第一，我们要有自知之明。

有统计显示，95%的人可能处于“不知道自己不知道”的状态；4%是“知道自己不知道”；1%~2%是“知道自己知道”，极少数、0.9%是“不知道自己知道”。

总结来说，我们多数人可能处于一种盲目的状态，我们只要谦虚一点，承认很多事情我们是不懂的，在认知上已经进入到4%的人群。

芒格说过，承认无知是智慧的开始，所以要始终保持谦虚的精神、要有自知之明，这是破解过度自信的一个很好的认知武器。

第二，要用理性和自律来破解贪婪与嫉妒。

多数人可能是横向、跟别人去比的，但是巴菲特、芒格等投资大师，其实是活在自己的世界里，他奉行一种绝对主义的生活态度。我做我的，你赚你的，我为什么要嫉妒你，我也可以赚，只不过可能没你快，但那又什么关系呢？

第三，要用长期主义来抵抗急于求成。

长期主义背后是有现代化的铁律在里边的，我们的市场经济+科技进步，使得现代经济的爆发性增长，这是我们股票投资长期能够有效的根本原因。

第四，可以用安全边际来破解禀赋效应。

巴菲特奉行的是有安全边际的投资，即使再好的投资标的，我也要考虑它的价格因素，做决策要有安全边际。

第五，用变通来对付我们锚定效应。

巴菲特在前期、后期也经历过很大的变化，从早期的买烟蒂股，到后期受芒格影响变成用合理的价格买伟大的公司，它的投资范围经历过很大的迭代，操作上也是这样。

但，变不是没有原则的变，变是有原则的，比如买股票就是买企业的一部分，安全边际等是不变的。

第六，可以用未来思维来破解损失厌恶。

投资中机会永远都有，所以你不需要一直守着过去不放，还是要面向未来。

如果面向未来这个股票还是有投资价值的，哪怕短期亏损你也可以留着，但如果它基本面已经遭到了巨大的破坏，该止损就得止损。你不能按照你过去买的价格、感情因素锚定了，失去了变通，这是用未来思维来破解损失厌恶。

第七，用逆向思维来破解过度恐慌以及恐惧。

逆向思维，最有有名的就是巴菲特讲的，别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧的时候我贪婪。

第八，可以用周期思维来破解线性思维。

第九，用独立精神破解盲目从众。

第十，用概率思维破解故事思维。

股票市场，是有周期规律，或者说是均值回归规律的。它并不是一直上涨、一直下跌，我们要用辩证的周期思维去破解线性思维，用独立精神破解盲目从众，用概率思维破解故事思维。

散户有个误区，特别容易受故事的影响。但真正的投资是从概率的角度去判断，而不是从故事的角度，所以做投资最终是一个概率的游戏。

第十一，用谨慎小心来破解黑天鹅。财富领域很多现象是不对称的，可以一夜暴富，也可以一夜清零，危险是无处不在的。面对这种情况，你只能用无时无刻的谨慎小心和全概率思维去面对它。

第十二，要修养德性，来破解德不配财的困境。巴菲特、芒格在这方面都是楷模，除了投资做得很好，他们的道德品质也非常高。所以必须掌握十二大投资认知武器，才能破解前面所讲的十二大的认知误区。

人性/本能=熵增 反人性/理性=熵减

最近体会到一个心得，现在我们很多人喜欢通过长跑、健身，去保持我们身心的平衡。我们通过健身，本质上是一个让熵增变成熵减的过程。什么是熵减？就是说我们的宇宙，我们的生命，你如果不去干预它，注定它会走向混乱和无序。

我们通过健身去改变了进程，由熵增变成熵减，从无序走上有序，很多人已经认识到它的重要性，但在投资或生活中，并没有非常认真对待我们的人性缺陷或情绪本能。

事实上，如果你希望投资做得好，或者事业取得更大的成功，更重要的是好好的认识自己。因此投资也是一场认识你自己的游戏，是一场反人性的游戏。

价值投资与绝对收益

还有一个体会是，为什么践行价值投资？价值投资也是我们重阳投资秉行的一个理念，从前述十二大认知误区中可以感受到的，真正认识自己非常难，我们本能上有很多缺陷，很难做到完全的理性。在这种情况下，回到价值本身，是一个最核心的办法。

价值是真正能够穿透人性迷雾的、我们可以依靠的锚，所以价值投资是一种对抗不确定性的敬畏之道。

另外，我们也提倡绝对收益，宁可少赚不要大亏。因为人性是损失厌恶的，如果波动回撤特别大，很少有人能够经受住这种考验的。我们通过控制回撤和波动，制造尽可能平滑的净值曲线，这样才能够跟投资人一起共赢、多赢。