2022-04-06民生证券股份有限公司尹、孔厚荣对锐创微纳进行研究并发布研究报告《2021年报点评：持续加大研发投入；看好公司中长期发展》。本报告给予锐创微纳买入评级，认为其目标价52.37元，当前股价44.3元，预期涨幅18.22%。 　　

　　创维娜(688002) 　　

　　事件：公司近日发布2021年年报，全年营收17.8亿元，同比14.0%；归母净利润4.6亿元，同比-21.1%；扣非净利润4.1亿元，同比-19.8%。全年业绩与业绩快报披露的数据一致，低于此前市场预期。我们认为主要是由于交货的延迟和某些行业成本的增加。 　　

　　Q 21净利率大幅下降是因为费用增加。单季度来看，2021年Q1至Q4的营收分别为3.8亿元、4.9亿元、3.4亿元和5.7亿元，同比为64.9%、5.9%、-12.0%和18.2%；归母净利润分别为1.21亿元、1.98亿元、1.05亿元和0.37亿元，同比为42.0%、-11.3%、-33.0%和-68.6%。2021Q1~Q4毛利率分别为60.0%、66.1%、56.1%和52.0%；净利率分别为31.7%、40.4%、31.0%和6.2%。产品结构变化导致毛利率下降；期内，由于费用大幅增加、理财收益和股权投资收益同比减少，净利率下降。 　　

　　产品结构调整导致毛利率下降。从产品来看，2021年，1)红外探测器和机芯模组收入为8.2亿元，占总收入的8.4%，占比46.3%，毛利率同比下降1.4个百分点至67.7%。其中非制冷红外探测器产量32万片，YOY-10.1%；销售5万件，同比-61.1%；热成像模组产量39万片，同比增长93.0%；销售15万件，同比增长135.6%。2)红外热像仪整机收入8.9亿元，同比21.2%，毛利率同比下降6.5个百分点至50.5%，产量16万片，同比34.0%；销售13万件，同比增长38.0%。公司红外热成像板综合毛利率为58.5%，同比下降4.68ppt，系产品结构调整所致。 　　

　　期间费用率同比上升3.3个百分点至10.9%；R & ampd团队不断壮大。1)管理费率为6.7%，同比增加2.6个百分点；2)销售费用率为4.4%，同比增长1.4个百分点；同比；3)研发；d费用为4.2亿元，同比增长83.0%；R & ampd费用率为23.5%，同比增长8.8个百分点。d人员，占员工总数的43.8%，较2020年末增加300人。资产规模扩张；收购无锡华策拓展微波领域。截至2021年末，公司1)应收账款及票据7.7亿元，较年初增长62.2%；2)预收账款1.3亿元，较年初增长150.4%；3)存货12.0亿元，较年初上升68.6%；4)总资产48.9亿元，较年初增长38.0%。原因之一是应收账款、预付账款等流动资产增加；二是固定资产、在建工程等非流动资产在募投项目推动下增加；第三，合并收购无锡华策。 　　

　　投资建议：在2022-2030年发展战略中，公司表示红外业务将保持快速发展趋势；微波业务将快速突破，成为新的增长点；激光、太赫兹等多维传感领域将继续推进。预计我公司2022-2024年净利润分别为6.66亿元、8.99亿元、11.16亿元，当前股价对应2022-2024年PE为30x/22x/18x。考虑到公司全系列产品的量产优势和技术优势，我们给出2022年35倍PE，2022年EPS 1.50元/股，对应目标价52.37元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　

　　风险：下游需求增长不及预期；产品交付达不到预期。 　　

　　根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，研究团队