上周五，在大盘整体回调阶段，芯片半导体板块突然再度拉升，光刻胶继续领涨，依然是熟悉的味道。经过近两个月的降温，再来一次反击能否“收复失地”？引起了作者的兴趣。
(来源：WIND)
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一声“涨声”背后，可以归结为国内制造业升级、疫情、核心产业链加速国产化的市场反映。众所周知，“芯片”被视为现代工业的粮食，光刻胶是半导体材料皇冠上的明珠，有着“流动的黄金”的美誉。所以资本和产业一直都很重视。光刻胶主要用于显示面板、PCB、IC等下游领域，全球市场相对均衡，其中半导体光刻胶技术难度最高，国产化率最低。公开数据显示，中国光刻胶行业的国产化率在技术难度相对较低的PCB领域约为50%，在技术难度较高的ic和FPD光刻胶领域仅为5%左右。
光刻胶应用产业链
(数据来源：民生证券前瞻产业研究院)
虽然光致抗蚀剂诞生于美国，但日本抓住了机会，后来居上。目前全球半导体光刻胶市场几乎被美国和日本垄断，高端市场被日本企业垄断。但2019年以来中美博弈加剧，加上2020年疫情爆发，加速了光刻胶国产化进程，为国内光刻胶供应商提供了很大的发展空间。
30岁光刻胶老将，半导体新能源助力Q3业绩大增。10月24日晚间，景瑞电工材料(300655。深耕国内光刻胶行业近30年的老牌企业SZ)披露了2021年三季报。报告显示，2021年前三季度，公司实现营收13.09亿元，同比增长83.31%；归属于母公司净利润1.65亿元，同比增长167.80%。其中，第三季度营收4.46亿元，同比增长56.23%；归母净利润4995.99万元，同比增长30.54%；扣非后归母净利润3916.47万元，同比增长146.19%，总体符合预期。
(来源3360公司2021年第三季度报告)
虽然此前已有预测，但景瑞电料三季报还是为行业的高景气预期打了一针强心剂。
当然，景瑞电气材料不仅仅是一个光刻胶水龙头。公司在此前的预告中也已表示，业绩暴增主要是由于中国半导体材料行业国内替代进程加快，以及新能源汽车产业快速发展。下游客户对产品需求旺盛。公司充分把握行业发展机遇，完善产业链布局，积极开拓市场。公司主要产品的生产和销售，如半导体光刻胶及配套材料、高纯试剂、锂电池材料等。正在蓬勃发展，同比增幅较大，整体盈利能力得到提升。
高端光刻胶加速发展，产能全面扩张，未来产销两旺的格局可期延续。目前，随着半导体工艺精细化的演进趋势，匹配的光刻胶的波长在减少(如下图所示)。目前，景瑞电工材料的产品涵盖I-line、G-line UV正胶、环化橡胶负性光刻胶、厚膜光刻胶等。有高、中、低分辨率，供应给SMIC、合富长信、杨洁科技等国内一线厂商。高端光刻胶中，KrF光刻胶已完成中试，产品分辨率达到0.25 ~ 0.13 m，进入客户测试阶段，量产迫在眉睫。同时，ArF光刻胶的研发已经全面启动，预计2023年量产。
不同半导体光刻胶与半导体工艺之间的对应关系
(资料来源：景瑞股份可转换债券发行回函
同时，前期公司还建立了完整的电子光刻胶用高纯化学试剂产品体系，并不断升级。据了解，超净高纯试剂主要用于半导体、光伏太阳能电池、led、平板显示器等电子信息产品的清洗和刻蚀。以半导体为例，不同规格的超净高纯试剂必须用于刻蚀和清洗不同线宽的集成电路，而超净高纯试剂的纯度和洁净度对集成电路的良率、电性能和可靠性有着非常重要的影响。目前公司顶尖产品双氧水、硫酸、氨水等达到10ppt级(相当于SEMIG5级)，处于国际先进水平。为满足市场需求，公司还积极布局双氧水、硫酸、氨水三大超纯品类。预计投产后产能将分别达到9万吨、9万吨和3万吨。
除了在半导体光刻胶领域拥有丰富的经验和领先的技术，景瑞电工材料在锂电池材料领域也扮演着重要角色，这是拉动其业绩增长的另一辆“马车”。目前，公司以NMP和负极粘结剂为主的锂电池材料占国内市场40%以上，主要终端客户包括三星环信、当代安培科技有限公司和天奈科技。其中，NMP是一种广泛应用于锂电池行业的有机溶剂。在下游新能源汽车强劲需求的带动下，NMP市场有望实现快速增长。
据信达证券测算，预计2021-2025年中国锂电池NMP规模将从35万吨增长至近88万吨，年复合增长率约为27%。目前公司NMP产能2.5万吨，计划扩产5万吨，有望充分释放业绩弹性。
锂电池国内NMP市场规模的测算
(来源：信达证券)
得益于近年来国内半导体材料渗透率的加快和新能源汽车产业的快速发展，公司主要产品半导体级光刻胶及配套材料、高纯试剂、锂电池材料等主要产品实现了产销两旺，业绩增长显著。
最后，不可否认的是，过去由于多重壁垒的限制，国内光刻胶厂商只能在夹缝中求生存，产品基本集中在较低端的PCB光刻胶。但目前国内光刻胶正处于加速替代的历史机遇期，行业壁垒将不可避免地被打开：
第一，国内光刻胶厂商经过多年的积累，积累了更丰富的光刻胶生产技术。KrF、ArF等高端品类涌现出景瑞电料等头部厂商，国内技术储备接近突破奇点；二是资本市场。
对光刻胶的投资升温，也将大幅提升光刻胶企业的融资能力，进一步有利于国内厂商积极购置先进光刻机等高端设备，提高技术研发实力。此外，国产化需求增强了下游晶圆厂对国内光刻胶供应商的认证意愿，加之信越化学断供等意外事件，国内光刻胶已进入客户认证加速期。照此趋势发展，国内领先厂商无疑是“弄潮儿”，并将借此机会实现快速发展。像晶瑞电材这样深耕行业的龙头，布局深度渗透半导体材料，加之新能源车赛道助力，下游终端需求旺盛，并伴随公司产能逐步扩张，有望延续产销两旺局面。
本文源自格隆汇
