编者按： 　　

　　

　　目前，我国交易所债券市场创新产品不断涌现，市场交易日趋活跃，对外开放程度稳步提升。为了更好地满足新投资者和潜在投资者的需求，帮助投资者做好债券投资的“入门功课”，系统了解债券投资知识，深交所投资教育中心特推出《投资者入市手册（债券篇）》，并在此基础上整理出《债券入门300问》系列文章。这是第七篇文章，介绍债券投资策略和信用分析。让我们看一看。 　　

　　

　　1.什么是配置投资策略？ 　　

　　

　　A型投资策略是一种不依赖市场变化，保持固定收益的投资方式。其做法是买入债券并持有至到期，以获取债券利息收入，到期收回本金。因此，配置型投资策略通常被称为保守型投资策略。采取配置投资策略，需要根据投资者资金的用途选择期限合适的债券。一般来说，债券期限越长，收益率越高。但期限越长，对投资资金锁定的要求越高。这一策略对于购买高收益债券和选择无信用风险或信用风险很小的债券尤为重要。大部分机构选择利率债和高等级信用债。 　　

　　

　　2.什么是交易型投资策略？ 　　

　　

　　交易型投资策略是指投资者通过主动预测债券收益率的变化来预测债券价格的变化方向和幅度，通过在二级市场买卖债券来获取差价收益。因此，交易型投资策略通常被称为积极型投资策略。当市场利率上升时，债券价格通常会下降。这种方式需要投资者具备丰富的投资知识和市场操作经验，并且要付出比较大的交易成本。如果对市场走势的预测是正确的，在这种策略下，投资者除了可以获得票息收益，还可以获得资本收益。 　　

　　

　　3.什么是信用风险？ 　　

　　

　　狭义的信用风险，又称违约风险，是指债券发行人不能按照合同约定支付债券本息，从而给债券投资者造成损失的可能性。广义而言，信用风险除违约外，还包括因发行人信用资质变化而导致的信用债价格变化。 　　

　　

　　4.债券的信用分析是什么？ 　　

　　

　　债券信用分析是指通过分析债务人的现金流充裕度和稳定性来评估债务人的偿债能力，以尽可能避免信用风险带来的投资损失。 　　

　　

　　5.信用分析的基本框架是什么？ 　　

　　

　　信用分析需要定性分析和定量分析相结合。定性分析包括外部宏观环境分析、行业现状分析、具有信用主体的竞争地位分析和经营策略分析，以及股东背景和公司治理分析。定量分析包括对债务人的盈利能力、现金获取能力、债务偿还能力和资本结构的分析。 　　

　　

　　6.信用分析中如何进行定性分析？ 　　

　　

　　债券投资者信用状况的定性分析包括六个部分：宏观环境分析、行业状况分析、竞争地位分析、股东背景分析、公司治理分析和经营战略分析。 　　

　　

　　宏观环境：关注宏观经济形势和经济增速、当前经济周期、宏观经济政策和法律制度。宏观经济周期与债券市场违约率之间存在很强的负相关关系。经济下行，企业信用状况恶化，企业发行的债券违约率上升。 　　

　　

　　行业状况：关注发行人所在行业的繁荣发展趋势、行业周期、产品生命周期以及行业在产业链中的地位。如果一个行业出现明显产能过剩等趋势性恶化，且短期内难以扭转，那么即使是行业内最优秀的企业，其信用状况也可能恶化。 　　

　　

　　竞争地位：关注企业在市场中的地位、关键竞争优势、市场份额等。当一个企业在行业中处于相对有利的竞争地位时，其经营的稳健性往往会受到影响 　　

　　

　　公司治理：公司治理主要涉及企业相关利益主体之间的责、权、利划分和相互制衡。公司治理风险主要包括股权纠纷、大股东空心化、激进管理等。(1)实际控制权纠纷不仅侵害了债权人和中小股东的利益，而且加剧了信用风险。(2)控股股东利用绝对控股地位，通过非法手段转移下属公司资源，侵占中小股东和债权人利益。融资主体被大股东掏空后，往往成为空壳，债权人利益难以保障，容易导致债务违约。(3)公司管理风格过于激进，可能导致公司无法承受债务负担的陡增，导致基本面恶化，最终导致违约。 　　

　　

　　管理策略：分析公司的经营目标、管理风格、财务政策和融资策略。健全的管理策略有助于增强公司的稳定性。 　　

　　

　　7.信用分析中如何进行定量分析？ 　　

　　

　　债券投资者信用状况的定量分析包括四个部分：盈利能力分析、现金获取能力分析、偿债能力分析和资本结构分析。 　　

　　

　　(1)盈利能力：较强的盈利能力是产生现金能力的基础，也是企业偿还债务的保证。衡量公司盈利能力的指标包括：主营业务收入和增长率；主营业务利润率；资产回报率(ROA)=净利润/平均总资产；净资产收益率(ROE)=净利润/平均净资产；营业利润率；净利率和增长率等。 　　

　　

　　(2)现金获取能力：由于企业必须用现金而不是账面利润来偿还债务，因此现金流量分析是信用分析的基础，需要考察现金流量的规模、构成、变化和稳定性。考察企业现金获取能力的指标包括：经营活动的现金流量和增长率；投资活动产生的现金流量；自由现金流和融资现金流；现金收入比=销售商品和提供劳务收到的现金/主营业务净收入；应收账款周转率=主营业务收入/平均应收账款余额；存货周转率=主营业务成本/平均存货余额等。 　　

　　

　　(3)偿债能力：衡量企业偿债能力的核心是衡量企业可支配资金与待偿还债务的对比关系。衡量企业偿债能力的指标包括：经营活动产生的现金 　　

流/总债务；②到期债务偿付比率=经营活动现金流/（现金利息支出+本期到期的本金）；③利率覆盖倍数=EBITDA/利息支出；④货币资金/短期债务；⑤流动比率=流动资产/流动负债；⑥速动比率=（流动资产-存货）/流动负债。

　　

（4）资本结构：资本结构衡量的是公司的财务杠杆和举债程度，公司的财务杠杆越高，则面临的偿债压力越大。衡量公司资本结构的指标有：①资产负债率=总负债/总资产；②短期债务比率=短期债务/总负债；③总债务资本比=总债务/（总债务+所有者权益）；④长期债务资本比=长期债务/（长期债务+所有者权益）。

　　

（免责声明：本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。深圳证券交易所力求本文所涉信息准确可靠，但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任）

　　

（编辑 张明富）