一和贴现率简介 　　

　　

　　 　　

　　

　　 　　

　　

　　收入口径 　　

　　

　　匹配贴现率 　　

　　

　　收益贴现获得的价值内涵 　　

　　

　　股权投资的税后收益，如净利润和股权自由现金流。 　　

　　

　　税后股本回报率 　　

　　

　　所有股东权益价值 　　

　　

　　全部投资的税后收益，如息前和税后利润、企业自由现金流。 　　

　　

　　根据税后股本回报率和税后债务回报率计算的加权平均资本成本 　　

　　

　　企业整体的价值 　　

　　

　　投资的税前收入，如利润总额。 　　

　　

　　税前股本回报率 　　

　　

　　所有股东权益价值 　　

　　

　　全部投资的税前收入，如息税前收益 　　

　　

　　根据税前股本回报率和税前债务回报率计算的加权平均资本成本 　　

　　

　　企业整体的价值 　　

　　

　　【历年真题选择题】下列关于折现率与收入口径关系的说法中，正确的是()。 　　

　　

　　A.折现率应该与其对应的收入口径相匹配。 　　

　　

　　B.利润总额对应于税后净资产收益率 　　

　　

　　C.净利润对应的是根据税后净资产收益率和税后债务收益率计算的加权平均资本成本。 　　

　　

　　D.权益自由现金流对应的是税后权益回报率。 　　

　　

　　E.息税前收益对应于根据税前股本回报率和税前债务回报率计算的加权平均资本成本。 　　

　　

　　“正确答案”ADE 　　

　　

　　《答案解析》利润总额对应的是税前净资产收益率；净利润对应的是税后净资产收益率。 　　

　　

　　*简单记忆： 　　

　　

　　利润(无论是总利润还是净利润，因为扣除了利息)-股本回报率 　　

　　

　　利息前利润(因为包含利息，所以有债务人的股权)-股权和债务回报率。 　　

　　

　　二,如何计算贴现率： 　　

　　

　　计算“股东权益价值”的（一）,股权资本成本 　　

　　

　　计算权益资本成本的常用方法有：资本资产定价模型、套利定价模型、三因素模型和风险累积法。 　　

　　

　　(一)资本资产定价模型 　　

　　

　　1.资本资产定价模型的计算公式 　　

　　

　　 　　

　　

　　其中包括： 　　

　　

　　(1)、R E——权益资本成本； 　　

　　

　　(2)　,*R f-risk-free收益率； 　　

　　

　　实践中，无风险收益率通常选择与企业收益期相匹配的中长期国债的市场到期收益率。 　　

　　

　　(3)、*-enterprise风险系数，指相对于市场收益率的敏感度； 　　

　　

　　beta越高，波动越大，风险越高。 　　

　　

　　 　　

　　

　　系数的调整： 　　

　　

　　权益(企业的值)――含财务风险的，含财务杠杆的，含负债的； 　　

　　

　　资产(与目标企业可比)――不含财务风险的、不含财务杠杆的和不含负债的。 　　

　　

　　理解：可以理解贝塔权益大于贝塔资产。包含财务杠杆意味着涉及财务风险，导致贝塔系数增加。所以贝塔权益大于贝塔资产。 　　

　　

　　(企业必须承担经营风险(因为必须开展经营活动)，而财务风险最终由普通股股东承担。也就是说，普通股股东承担了商业风险和金融风险。) 　　

　　

　　贝塔资产值实际上是一个不完整的贝塔值，因为贝塔资产值只衡量系统风险的经营风险部分。之所以将系统风险的操作风险称为贝塔“资产”值，是因为操作风险的高低只取决于经营性净资产的使用，与经营性净资产的来源(净负债或所有者权益)无关。 　　

　　

　　一般来说，我们看到的公司的贝塔值一般是指公司普通股的贝塔值(即贝塔权益值)，是对普通股股东所承担的系统性风险的一种衡量。由于普通股股东同时承担经营风险和财务风险，贝塔权益价值受到经营杠杆和财务杠杆的影响，或者贝塔权益价值包含财务杠杆(当然也包括经营杠杆)。 　　

　　

　　如果一家公司没有 　　

举债，也就是全部用权益资本融资，此时公司没有财务风险，也没有财务杠杆作用，普通股股东也只承担经营风险而不存在财务风险。相应地，此时的普通股的贝塔值（即贝塔权益值）只包括经营杠杆（或经营风险），不包括财务杠杆（或财务风险），或者说，此时的贝塔权益值等于贝塔资产值（系统风险中的经营风险部分）。

　　

　　

　因为两个公司的资本结构不一定相同，
　　利用资产＝负债＋所有者权益
　　β 资产×（负债＋所有者权益）＝β 权益×所有者权益＋β 负债×负债
　　

　　

又β 负债＝0
　　

　　

得：β 资产×（负债＋所有者权益）＝β 权益×所有者权益
　　

　　

考虑所得税的影响，负债用税后负债。
　　该公式用2遍，先可比公司，然后目标公司
　　（1）β 资产×（负债＋所有者权益）＝β 权益×所有者权益
　　求出β 资产
　　（2）β 资产×（负债＋所有者权益）＝β 权益×所有者权益
　　求出β 权益
　　【例3－7】可比公司B的β值为1.2，资本结构为付息债务占20%，权益资本占80%。目标公司A的资本结构为付息债务占40%，权益资本占60%，可比公司和目标公司的所得税税率均为25%。根据以上资料，求目标公司A的β值。
『正确答案』
　　可比公司：
　　β 资产×（负债＋所有者权益）＝β 权益×所有者权益
　　β 资产×（0.75×0.2＋0.8）＝1.2×0.8
　　β 资产＝1.01
　　目标公司的β 权益值为：
　　β 资产×（负债＋所有者权益）＝β 权益×所有者权益
　　1.01×（0.75×0.4＋0.6）＝β 权益×0.6
　　β 权益＝1.52
思路：可比公司的β值（即β权益）--->可比公司的β资产=目标公司的β资产----->目标公司的β权益=目标公司的β值

　　

　　

　（4）、R m――市场的预期报酬率；
　　（R m-R f）――市场风险溢价；

　　

　　

一是面向未来的方法。主要有贴现现金流量法。
　　二是基于当前的方法。通常是把当前的市场变量（如股息额－股价比）彼此联系起来进行回归分析，以预测市场风险溢价。
　　三是基于历史的方法。是运用历史收益来估计未来收益，运用投资者在一些持有期已经实现的平均收益溢价来计算。
　　在实务中， 基于历史的收益变现法运用较为普遍。应注意以下两个问题：
　　第一，时间跨度的选择。应选择 较长的时间跨度。
　　第二，权益市场平均收益率是选择算术平均数还是几何平均数。
　　主张使用几何平均数的理由是：几何平均数的计算考虑了复合平均，能更好地预测长期的平均风险溢价。一般情况下，几何平均法得出的预期风险溢价比算术平均法要 低一些。
　　【例3－8】某证券市场最近两年的相关数据如表3－7所示。
　　表3－7 各期的市场收益率

　　

时间（年末）

　　

价格指数

　　

市场收益率

　　

0

　　

2500

　　

　　

1

　　

4000

　　

（4000－2500）/2500＝60%

　　

2

　　

3000

　　

（3000－4000）/4000＝－25%

　　

　　算数平均收益率＝<60%＋（－25%）>/2＝17.5%
　　

　　

　　

　（5）、R s――企业特有风险调整系数。
被评估企业的特定风险因素主要包括 企业规模、企业所处经营阶段、主要产品所处的发展阶段、企业经营业务或产品的种类及区域分布、企业历史经营状况、企业内部管理和控制机制、管理人员的经验与资历、对主要客户及供应商的依赖等。
　　【例3－9】承【例3－7】，已知目标公司A的β值为1.52，无风险报酬率为3%，市场组合的预期收益率是10%，企业特定风险调整系数为2%，求其股权资本成本。
『正确答案』
　　R e＝R f＋β×（R m－R f）＋R s＝3%＋1.52×（10%－3%）＋2%＝15.64%
　2.资本资产定价模型的适用性
　　该模型的基本假设主要包括 市场的信息是完全充分的和对称的、金融市场是完全有效的、理性预期成立、投资者属于风险厌恶等内容，这些基本假设在整体市场、特定企业中难以完全满足，使得资本资产定价模型受到一定的挑战。
　　目前，资本资产定价模型是估计股权资本成本时被 最广泛使用的方法。

　　

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实际案例分析 请参阅我的文章《2021.11.19-1 我的企业值多少？来，先算算你的收益是多少
》

　　

https://www.toutiao.com/i7031741616063021604/

　　

　　

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