融资融券对A股影响几何
很多投资者一直被每天公布的融资融券交易数据所困扰。巨大的交易量和融资余额往往给投资者带来不可估量的心理冲击，甚至影响部分投资者的投资决策。然而，我们很少看到关于融资融券与股市波动关系的研究。今天我就结合近几年的数据来分析一下它们之间的内在联系，从而给投资决策带来一些启发。
2021年沪深两市融资融券日均余额达到17684亿元(其中融资融券16201亿元，融资融券1483亿元)，占沪深两市日均流通市值的2.57%，较2020年有所提升，如下图所示：
融资融券日均交易额约900亿元，占沪深两市日均交易额的8.49%，比2020年下降近一个百分点。
随着融资融券余额的不断增加，日均交易量占沪深两市日均交易量的9%左右，应密切关注其变化及其对我们投资决策的深刻影响。
首先来看融资融券余额。因为融资融券的方向是相反的，所以我们在分析中会用融资融券余额的差异作为参考数据，而不是直接用融资融券余额。通过对2015年1月5日至2022年1月27日历史数据的分析，我们发现融资融券余额差长期随指数波动而波动，但波动幅度较小(曲线较平滑)，滞后于指数。如下图所示(左纵坐标为指标点，右纵坐标为金额(单位：亿元)，本图坐标与本图相同)
通过与深证成指的对比，可以看得更清楚。
从上图可以看出，7年来，无论指数是暴涨还是暴跌，无论是触底还是高位见顶，融资融券余额差都是滞后于指数的，是典型的滞后指标。
其次，我们来看交易数据。先看融资情况。因为每天都有大量的融资买入卖出证券进行还款交易，所以我们会把这两个数据做相反方向的差值，取每天的净买入额(负值为净卖出额)作为基础数据进行分析。此外，我们还对净买入和卖出数据进行移动平均，观察它们的变化趋势，并与指数进行比较。详情见下图：
经过反复测试发现，取净买入(净卖出)的30天、250天移动平均线时，拟合效果最好。所以我们选择这个均线系统与沪深300指数进行对比分析。通过上图的观察，我们不难发现，均线系统发出的买入(MA30上穿MA250)和卖出(MA30下穿MA250)信号是滞后于沪深300指数的。如果进一步观察日线图，还可以发现，在一些重要的买卖点，它们的表现也是滞后的，也就是说，均线系统释放信号的滞后的根源来自于每日净买入(净卖出)的滞后。本质上，这是融资方对市场走向缺乏预判。总的来说，往往是后知后觉。当指数上涨趋势确立时，开始增加杠杆(融资买入)，当指数下跌时，减少融资盘。
我们将注意力转向证券借贷。因为融券的方向与融资相反，本质上是一种做空行为，与我们习惯理解的长线思维大相径庭。为了便于我们理解，我们将其换算成融券净还款金额作为比较分析的基础数据。数据处理方法与融资相同，均线系统也采用30天、250天均线。
与融资不同，融券的交易量非常小，对市场和个股的影响非常小。虽然2020年以来交易量翻了一番(这主要是由于量化私募的快速扩张，导致日内套期保值需求大增)，但是，通过对30天和250日均线系统的观察，我们发现一个奇怪的现象。系统发出的买入(卖出)信号大多是反向指标，也就是说融券方大。这实在令人费解，因为面对不确定性，每次犯错都需要天赋，但很难用巧合来解释。目前还不能武断地说这个指标是反向指标。要继续观察一段时间，或者挖掘更多的数据，做进一步的研判。
由于融资融券的交易规模远小于融资，当把融资融券结合起来分析时，所有的特征与融资数据基本相同，这里不再赘述(如下图所示)。
最后，我们对前面的内容做一个总结。
1.融资融券的规模和交易量都在不断增加。
增长，对市场的影响不可小觑；2、融资融券余额差值是滞后指标，跟随指数、助涨助跌，具有显著的牛尾效应；
3、融资净买入额也是个滞后指标，须重点关注其牛尾效应，由于它既会让上涨更疯狂，也会使下跌更恐慌。疯狂的时候是减仓的良机，恐慌的时候是建仓良机；
4、融券净偿还额或许是个反向指标，但仍需要更多的时间序列数据以供观察和研判。
【彩蛋】投资感悟：
对于绝大多数人投资来说，通过融资融券获得收益都是困难的，投资者往往看重其获利能力（杠杆效应），而忽视其巨大的风险特征。可以毫不夸张地说，对于投资者而言融资融券是个占小便宜吃大亏的投资工具（也正因为本人吃过这样的亏才认真对其研究了一番）。作为价值投资者，在过去七年的时间中仅仅有一个时期（2018年5月-2019年3月）适合融资买入，那个时期的市场估值和融资余额都创了历史新低（牛尾效应已经释放），其他大部分时间都是在捡拾烟屁股，只要在遇到一次大调整时没有及早抛掉，所有的小盈利都化为云烟。
对于融资融券，最后我再送给朋友们几个字：了解它、敬畏它、远离它、感恩它。
（本文是有关A股资金系列文章的第二篇，第一篇为北向资金正在抄底A股吗？，关注后可以查看。资金系列还有几篇文章也将于近期陆续发出，敬请期待。）
