一、 融资盘持续流出，防御操作为主
本周前半周，上证综指下跌6%，创业板下跌8.7%，两只股票加权价格指数下跌6.1%，日均成交额较上周下降2%。周二两市融资余额9372亿元，较上周净流入152亿元，降幅1.6%。其中，沪市净流出70亿元，深市净流出82亿元。周一净流出105亿元，周二转为净流出47亿元。周三大盘小幅震荡，预计净流出30亿元。后半周流出速度放缓，全周预计流出约230亿元。
前半周市场意外受到外围因素冲击。除少数热点题材外，各板块尤其是金融蓝筹、科技龙头股跌幅明显，人气受到一定影响。从技术上看，4月25日以来，上证综指尹仲跌破30日均线，五一节前回落至3月平台。市场趋势明显减弱，跟着市场控制仓位是必然的。两市融资板块也自4月25日起连续6个交易日转为净偿还或流出状态，合计净偿还约450亿元，4月24日9822亿元成为阶段性峰值。即便如此，从春节到本周二，融资余额仍增加了2262亿元，增幅达32%，同期上证综指上涨10.5%，表明债务规模的增幅大大超过资产规模的增幅。对应2月25日，上证综指2961点的融资余额为7751亿元，目前融资余额仍超过1620亿元左右。在市场下跌的过程中，资产价格的缩水会增加还款压力。直到重新获得多空平衡。令人担忧的是，周三，市场上的平均维修保障比例在253%左右。从以往的数据来看，如果跌破250%，市场会有一段时间的吸债下降。
5月份以后，内需的增长和科技的发展将再次受到关注，市场需要政策的配合来提振信心。今天公布的中国进出口数据依然保持良好势头。投资者中期仍可保持信心，短期则降低操作频率和仓位，以防御性操作为主。
二、减仓力度未减 市场情绪谨慎
本周前两个交易日融资买入金额为946亿元，日均473亿元，较上周日均值增长8.9%。融资额占两市成交的7.9%，高于上周的7.6%，融资买入占融资余额的比例为5%，高于上周的4.5%。上周离节前只有两个交易日，融资盘减仓213亿元规避风险。那一周的开仓大幅减少。节后部分融资盘回流，建仓，空仓，但整体回升并不强劲。
本周前两个交易日融资还款金额1098亿元，日均549亿元，较上周均值增长1.5%。上周融资还款因对冲大幅增加，本周继续增加，减仓势头不减。
本周前两个交易日融资交易占比17.1%，与上周基本持平。一周内的换手率为54%，高于上周的50%，接近春节以来的最低水平。市场情绪谨慎。
融资板块净流入为保险信托2.01亿元，医药化工1.47亿元，饮料食品1.25亿元，纺织服装0.06亿元。
个股净流入金额居前的分别是：贵州茅台4.37亿元、平安中国3.78亿元、华东医药1.99亿元、平安银行1.19亿元、恒瑞医药1.18亿元、仁和药业1.11亿元、深天马1.09亿元、宝山钢铁；钢铁1.08亿元，维维股份1.04亿元，中国软件1.03亿元，
根据中泰证券的研究报告，工行一季度资产质量继续改善，不良贷款率比上季度下降1bp至1.51%，单季度年化不良贷款净生成量下降17bp至0.78%。季度业绩在高基数上保持了较高的增速，收入和PPOP分别实现两位数增长，同比分别增长11%和13%。在第四季度略有放缓的基础上，第一季度净手续费收入增速再次扩大至10.9%。主要在结算类，尤其是第三方支付；此外，代销业务(代销基金和保险)也在一季度实现了高增长。良好的成本控制。年化成本收益较上年同期下降1.6个百分点至19.14%。业务管理费同比增长2.2%。季报不足：核心一级资本充足率环比下降。1Q19核心一级资本充足率环比下降14bp。
1季度业绩在高基数下保持高增长，收入和PPOP均实现两位数增长。1Q18-1Q19营收、拨备前利润、归母净利润同比增长8.3%/7%/6.5%/7.5%/10.7%，10.4%/8.9%/8.1%/8.5%/12.5%，4%/4.9%/5.1%。
高规模增长是主要驱动力。正贡献绩效因素是规模、非利息、成本和税收。负贡献因素是息差和拨备。边际贡献增强如下：1 .规模增长迅速。2.非利率转化为正贡献。3.成本节约和税收优惠增加了对业绩的积极贡献。边际贡献减弱如下：1。息差变成负贡献。2.拨备增加，负贡献增强。
公司2018，2019 e PB 0.92 x/0.83 x；PE 7.05X/6.75X(国有银行PB 0.87 x/0.77 x；PE 6.85X/6.55X)，公司基本面稳健扎实，资产质量持续改善，盈利能力稳步提升，管理优秀，持续看好。
三、工商银行融资盘小幅流入
露天煤业(002128)近期震荡调整，融资少量流入。
上周一和周二融资买入额分别0.12亿元和0.27亿元，本周一和周二的融资买入分别为0.08亿元和0.3亿元，本周前两个交易日融资盘净流入0.12亿元。根据海通证券研报，公司位于蒙东，坐拥霍林河及扎哈淖尔量大煤田，合计产能4600万吨/年，主要煤种为褐煤，销售辐射蒙东及东北地区。由于供给侧改革带来东北三省供需缺口逐步扩大，拉动蒙东地区动力煤市场价上涨，但公司由于售价按照环渤海和锦州港价格指数调整，造成煤炭售价过低。2017年公司销售均价仅为133.5元/吨，而对应霍林郭勒地区褐煤坑口价为305.9元/吨，折价比例近60%，因此公司2019年逆势上调销售价格符合市场情况。估算此次吨煤售价仅上调约11.5元/吨（5.3亿元/4600万吨），上调后依然与市场价有较大差距，因此市场煤价格波动对公司业绩影响较小。
新能源机组陆续投产，电力项目储备丰富。公司现运营2*600MW火电机组为东北地区主力调峰机组，受益坑口电厂低成本，盈利稳健。新增装机方面，2018年12月达拉特光伏发电1、4号项目合计300MW容量已正式投产；2019年1月交口县棋盘山99.5MW风电项目部分风机已并网。目前公司在建项目包括阿巴嘎旗一期225MW风电项目、山西右玉高家堡100MW风电项目、以及苏尼特右旗1号集群风电、光伏项目，电力项目储备丰富。
拟增发收购电解铝资产，煤电铝一体化可期。公司拟向大股东蒙东能源发行股份及支付现金购买其持有的霍煤鸿骏51%股权，同时拟向不超过10名特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过13.3亿元。目前霍煤鸿骏共有电解铝产能121万吨（投产86万吨，在建35万吨），2017年扣非归母净利润3.86亿元，吨铝净利约470元/吨，具有极大竞争优势。我们认为2019年随着在建产能投产以及铝价回暖，将带来公司盈利进一步增长。
盈利预测与估值。公司2018年EPS为1.24元，由于公司上调煤炭售价增厚2019年业绩，上调公司19/20年EPS至1.39/1.36元（未考虑注入资产），对应2019年PE仅6x左右，参考可比公司给予煤炭部分2019年8~9xPE，对应合理价值区间为11.12~12.51元，维持"优于大市"评级。
(本资料仅供参考，不构成投资建议，投资时应审慎评估)
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