2020年初以来，受新冠肺炎疫情在全球范围内迅速蔓延和全球主要央行持续增加流动性的影响，市场避险情绪不断上升，黄金和白银呈现大起大落态势，金银比不断增加。
截至4月24日周五伦敦现货金银市场收盘价（1727.19/15.20美元/盎司）计算，金银比竟达113.63倍，这是近期观察到的金银比最大值；到6月30日收盘时，伦敦现货金银比值为95.67倍(1783.38/18.17美元/盎司)，仍处于相当高的水平。考虑到大量文献和研究得出的结论是金银比值的长期平均值在59-62倍之间，如果按照61倍计算，目前的金银比值显然可以得出金价高(超买)、银价低的结论。市场上有黄金和白银。
国内上海期货交易所期货金银套利模拟：
策略：空黄金，多白银
以上海期货交易所2020年7月1日14336030至14336045的实际价格为例：
白银2012合约4440元/公斤；
黄金2012合约403.22元/克。
此时期货的金银比是403.22/4.44=90.815倍；
1.白银期货的保证金为：4440元/公斤 15公斤/手 4%=2664元。
1.黄金期货保证金为403.22元/克 1000克/手 4%=16128元。
套利比例为：16128/2664=6.054，即1手黄金对应6.05手白银，约为6手。构建做空1手黄金做6手白银的套利组合(暂且不考虑任何手续费，只考虑交易所最低4%的保证金，不考虑期货公司的保证金)
持有至2020年7月8日晚，以实际价格21:45至22336000为例：
白银2012合约4503元/公斤；
黄金2012合约为405.71元/克。
此时期货的金银比是405.71/4.503=90.097倍；
做6手白银的利润：(4503-4440)15k g/手6手=5670元。
做空黄金损失：(403.22-405.71)元/克 1000克/手=-2490元
套利盈亏平衡：5670-2490=3180元
结论：上述套利组合初步判定有效，可以盈利
将上述套利组合放大10倍，即10手黄金对应60.5手白银，约61手继续模拟。手续费只考虑交易所手续费，黄金单边10元/手；一面含银0.5；其他条件不变；
以上套利组合需要占用的总保证金规模：266461 1612810=323784。
做61手白银获利：(4503-4440)15k g/手 61手-(444015610.05%)-(450315610.05%)=57645-2031.3-2060
做空10手黄金的损失：(403.22-405.71)元/克 1000克/手10手-10102=-25100元
投资组合损益抵消：53，553.58-25，100=28，453.58元。
组合持有8天的收益率：28，453.58/323，784=8.78%
结论：该套利组合在考虑交易所手续费的情况下仍可盈利，且盈利水平不错
为了充分利用持有500手以内没有大报告的优势，将上述套利组合继续放大8倍，即做空黄金80手，做多白银488手。考虑到保证金占用成本为8%年化，其他所有条件不变，整个套利组合的收益如下：
套利所需的总保证金：2664488 1612880=2590272
做488手白银的利润：(4503-4440)15k g/手 488手-(4440154880.05%)-(4503154880.05%)=461160-16250.4。
做空80手黄金的损失：(403.22-405.71)元/克 1000克/手 80手-80102=-20.08万元
套利盈亏平衡：428428.62- 200800=227628.62元。
8天套利期的保证金资金成本：2，590，272 8%/365 8=4，541.85元。
扣除资金成本后，持有8天的套利组合盈利比例：(227628.62-4541.85)/2590272=8.61%。
结论：该套利组合在考虑交易所手续费及保证金资金占用成本的情况下仍可盈利，且盈利水平不错
由于外围市场黄金价格已经突破1800美元/盎司，越来越接近2011年9月1921美元/盎司的历史高点，因此可以预测，未来一段时间内，黄金与白银的比值将维持在90至100倍的区间内，黄金和白银跨品种套利机会不会很快消失。如果一年内操作4次上述跨品种的黄金白银套利，资金年化收益将达到34.4%，这是市场参与者不可忽视的低风险高收益投资机会。
希望上述期货黄金白银套利组合能够引起广大市场参与者的关注，在投资实践中取得一个接近上述模拟的成功结果。这是我最大的期待！
(周志成，国家注册高级黄金投资分析师)
