需求疲软，供应持续改善，动力煤上游利润将逐步下滑，煤价大概率维持弱势下行。建议投资者处理空头头寸。对于对冲客户来说，逢高卖出是主要方式。 　　

　　2019年动力煤走势先涨后跌。CCI5500价格指数在四季度进入煤炭价格绿色区间，之后并未突破570元/吨的上限。展望2020年，虽然煤价已经处于绿色区间，但下跌趋势尚未结束，预计还会继续下跌。 　　

　　宏观面压力不容忽视 　　

　　在国际层面，主要经济体都出现了经济增长放缓的迹象。2019年12月，欧元区制造业PMI录得46.3，处于历史低位，美国则录得2008年金融危机以来新低47.2。虽然PMI数据引导的经济周期并不长，但其复苏通常有一个渐进的过程。基于上述判断，笔者预计，即使PMI已经处于底部，但要升至50关口上方还需要几个月的时间，即未来全球两大经济体仍将面临收缩压力。在国内层面，得益于库存周期的触底反弹，2019年11月至12月PMI数据继续扩张。但国内经济调整远未结束，外部环境没有明显改善，宏观压力不容忽视。 　　

　　供给方面，国内生产稳定增长，进口增速会放缓，整体增速会更高。后供给改革时期，行业效应处于极佳状态，投资快速增加，优质产能有序释放，全国产能总量实现稳定增长。数据显示，煤炭采选业投资增速达27.3%，创2011年以来新高。笔者判断，在利润驱动下，2020年投资仍将保持较高增速，国内煤炭产量稳步增长的确定性较高。进口方面，一是内外煤价差将逐渐收敛，预计2020年进口煤利润将萎缩；二是在国内煤炭供应宽松的背景下，“横向控制”的力度可能会加大；第三，考虑到2019年基数较高，2020年进口煤增速将可能放缓。 　　

　　需求方面，预计2020年实现小幅增长。首先，根据2019年12月六大电厂煤耗增速，2019年火电增速预计略高于2%，总发电量增速预计略高于4%，均为近四年来的低值。预计2020年，经济以稳为主，电力需求平稳增长。2019年发电量增速预计在低基数下小幅回升，火电耗煤量小幅增长。其他方面，房地产行业的韧性将在2020年上半年进一步体现，建材需求基本保持稳定，但下半年承压概率较大。在化工行业，由于行业衰退，预计化工行业对煤炭的需求增长有限。 　　

　　行业格局已变 　　

　　库存方面，下游库存高、中游库存低、上游库存积累成为行业新现象。首先，下游已经完全适应了供给侧改革后的新环境，重点电厂库存差不多1亿吨。2018年下半年以来，沿海电厂也一直保持高库存。高库存策略使得电厂在面对煤企和贸易企业时有更强的议价能力，压制煤价上涨空间。其次，上游煤企已经进入积累阶段。从国家重点煤矿来看，2019年库存上涨60%。随着产地储库的积累，坑口煤价下调压力加大。 　　

　　在交通运输方面，随着郝集铁路的开通，有助于直达铁路发挥其优势，华中地区煤炭供应紧张的局面将得到缓解，江海联运对煤炭的需求也将增加