来源：时代商学院作者：郑
时代商学院研究员 郑少娜
9月2日，中国宣布成立北京证券交易所(以下简称“北交所”)，打造服务型中小企业龙头。北交所成立后，所选楼层的上市公司将全部转化为北交所上市公司，后续的北交所上市公司将从符合条件的所选楼层上市公司中产生。
Wind数据显示，截至9月15日，新三板精选层、创新层、基础层分别有66家、1247家、5949家挂牌公司。因此，这66家入选上市公司有望成为北交所首批上市公司。截至目前，上述公司均已披露2021年半年报。
北交所服务于创新型中小企业，与沪深交易所交错发展。那么，提前拿到北交所“入场券”的66家入选企业，发展特点如何？这些企业的管理素质如何？未来投资潜力如何？时代商学院将为读者找出以上问题。
发展特征：近6成企业在500人以下，机械设备企业最多
2020年7月，新三板精选层成功设立并开放交易。一年多来，所选楼层运行平稳，交易功能得到有效发挥，企业质量较好，对创新型、基础型企业起到了良好的引领和示范作用。
北交所成立后，目前入选的企业将直接转为其上市企业，所以这些企业在一定程度上代表了北交所上市企业的水准，具有示范性。那么，目前这66家企业的发展特点是什么？
根据时代商学院的研究，66家企业中，民营企业有58家，占比87.88%。同时，66家企业的平均年龄为17年，其中长富股份(871396。NQ)年龄最长，为42岁；锂离子电池(833523。NQ)的使用寿命最短，为9年，上述两家企业属于电气设备行业。
从业务规模来看，截至9月14日，66家入选企业平均注册资本为1.65亿元，略低于科技创新板(3.19亿元)和创业板(2亿元，统计样本为注册上市企业，下同)。同样，从员工规模来看，入选企业、科创板和创业板的平均员工总数分别为853人、1171人和1458人，入选企业的整体员工规模仍然较小。
具体来说，如图1所示，所选企业的员工人数以200-500人为主；而科技创新板、创业板企业整体员工规模较高，主要在500-1000人之间；此外，在所选层中，员工人数在200人以下的企业占18.18%，明显高于科技创新板(4.98%)和创业板(7.98%)的企业。此外，入选层级员工人数不足500人的企业有39家，占比59.09%。
从行业分布特征来看，如图2所示，11家入选企业来自机械设备行业，占比16.67%，是企业数量最多的行业，其次是医药生物和计算机行业，分别有8家和7家企业。整体来看，所选层的行业分布特征与科技创新板、创业板企业基本一致。
从地域来看，入选企业中，北京和江苏的企业数量最多，均为10家；科技创新板来自江苏的企业最多，有62家；创业板来自广东，数量最多，有48家企业。
经营概况：营收规模两极分化，9成企业实现盈利
9月5日，北交所公布了《北京证券交易所股票上市规则（试行）》(以下简称“《上市规则》”)征求意见稿，明确了北交所公开发行上市的审核安排。
从上市条件来看，申请公开发行上市的发行人的市值和财务指标应至少满足以下标准之一： (一)预计市值不低于2亿元，最近两年净利润不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%；(二)预计市值不低于4亿元，最近两年平均营业收入不低于1亿元，最近一年营业收入增长率不低于30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正；(三)预计市值不低于8亿元人民币，最近一年营业收入不低于2亿元人民币，研发投入总额不低于3亿元人民币。d最近两年的投资占最近两年总营业收入的比例不低于8%；(四)预计市值不低于15亿元，研发总额不低于10亿元。最近两年投资不少于5000万元人民币。
可以看到，北交所的上市标准有四个，而且和实行注册制的科技创新板、创业板类似，允许亏损企业上市。在上市标准中，北交所还对成长性、盈利能力、市值、研发能力等提出了一定的要求。企业的能力和其他方面。市场价值、收入、净利润、经营现金流、研发费用等指标。投资和研发。d投资比例将成为企业能否上市的关键指标。
因此，根据上述相关指标，时代商学院对入选的66家企业今年上半年的经营情况进行了评估分析，以了解北交所首批上市企业的综合实力水平。
总体来看，从业绩增长来看，今年上半年，66家企业平均营收3.96亿元，同比增长30.83%；平均净利润4695.38万元，同比下降50.43%。如图3所示，与科技创新板和创业板上市公司相比，入选企业的营收和净利润普遍较小，增速相对较低，成长性有待提高。
值得注意的是，这些企业规模不一，营收和净利润分化严重，如贝瑞特(835185。NQ)
规模最高，达42.07亿元，净利润同样高达7.54亿元；而数字人(835670.NQ)的营收规模最低，仅0.22亿元，且该公司上半年处于亏损状态，净利润为-93.2万元。时代商学院梳理发现，今年上半年，66家企业中共有5家企业处于亏损状态，占比为7.58%。除数字人外，其余4家亏损企业分别为诺思兰德(430047.NQ)、微创光电(430198.NQ)、国源科技(835184.NQ)、殷图网联(835508.NQ)，它们上半年的净利润分别为-2655.72万元、-1795.17万元、-446.48万元、-335.36万元，而且这些企业的营收规模大部分在3000万元左右。
不难发现，这些精选层企业尚处于发展初期，抗风险能力较弱，因此易呈现出业绩波动较大、经营风险较高的特点。
在盈利能力方面，今年上半年，66家企业的净资产收益率均值为6.35%，销售毛利率均值为37.61%，处于科创板、创业板企业的平均水平之间。此外，66家企业的研发费用率均值为8.34%，收现比（经营性现金流净额/营收）均值为1.62%，同样处于科创板、创业板企业的平均水平之间。
在市值方面，截至8月31日，精选层66家企业的总市值均值为25.78亿元，市盈率均值为25.32倍，而科创板企业的总市值、市盈率均值分别为158.4亿元、25.32倍，创业板企业的总市值、市盈率均值分别为98.3亿元、47.28倍，可见精选层企业的市盈率整体较低，总市值偏小。
不过，时代商学院梳理发现，66家企业中，市值规模在50亿元以上的企业有6家，它们分别为观典防务(832317.NQ)、颖泰生物(833819.NQ)、贝特瑞、连城数控(835368.NQ)、吉林碳谷(836077.NQ)、长虹能源(836239.NQ)，其中，贝特瑞和连城数控的市值过百亿元，分别达407.72亿元和232.97亿元，贝特瑞因此成为市值最高的精选层企业。可见，精选层依旧不乏出现一些中大型规模的优质企业。
尽管66家企业的整体市值规模相对较小，但北交所《上市规则》意见征询稿中对市值的最低要求仅为2亿元，可见对于一些成长潜力大、盈利能力强、研发表现突出的中小型企业，上市机会并不缺乏，体现北交所对中小型企业的包容性更强。
企业投资价值排行榜
时代商学院注意到，科创板从提出到开市交易，用时仅8个月。从北交所成立到搭建领导班子，从业务规则公开征求意见到官网、官微上线，北交所已按下了“加速键”，用时或将更短。
北交所设立后，精选层挂牌公司将全部平移北交所上市公司。那么，在现有的66家精选层公司里，谁将获得投资者更多青睐？
时代商学院从成长性、盈利性、研发投入、市场认可度四个方面出发，以66家企业2021年上半年的营业收入及增速、净利润及增速、收现比、净资产收益率、销售毛利率、研发费用率、总市值、市盈率这十大指标为基准，分别给予了10%的权重比例，构建了北交所首批上市公司投资价值评分体系，力求寻找最具投资价值的个体代表，为广大投资者和企业提供参考。
如图表4所示，投资价值排行前三的企业分别为贝特瑞、吉林碳谷(836077.NQ)、长虹能源，这些企业已经具有一定的经营规模，盈利能力较强，且市场认可度高，因此在众多企业中脱颖而出。
从主营业务看，贝特瑞、吉林碳谷、长虹能源分别来自电子、化工、电气设备三个不同领域。贝特瑞的主营业务为研发、生产和销售锂离子二次电池用材料；吉林碳谷的主营业务为聚丙烯腈基(PAN)碳纤维原丝的研发、生产和销售；长虹能源的主营业务为碱锰环保电池的研发、生产及销售业务。
此外，投资价值排行倒数三名的企业分别有殷图网联、诺思兰德、微创光电，这些企业营收规模在3000万元及以下，今年上半年经营亏损，净利润水平下滑较大，市值及市盈率均处于低位。
具体来看，殷图网联处于计算机领域，主营业务为电力变电站远程综合监控系统的设计、研发和销售；诺思兰德处于医药生物领域，主营业务为生物工程新药研发、技术服务、技术转让；微创光电处于通信领域，主营业务为视频监控传输设备的研发、生产和销售。上述3家企业成立至今均已逾15年，经营规模在200人及以下，成长潜力尚待进一步发掘。
总结
综合来看，即将成为北交所首批上市公司的66家精选层企业规模大小不一，营业收入和净利润分化严重。同时，这些企业在资产规模、人员规模、营收规模等方面较科创板、创业板略弱，市值较小，且具有业绩波动较大、经营风险较高的特点。
不过，北交所旨在服务于创新型中小企业，与上交所、深交所形成行业与企业发展阶段上的差异互补和良性竞争。我们看到，在首批66家企业中，已出现一些处于优质赛道的“小而美”企业。中小型企业是推动我国国民经济和社会发展的基础力量，相较于其他交易所板块，北交所的包容性更强，上市条件将更为“宽松”，有助于解决实体经济融资难的困局。
此外，北交所的设立将进一步助力专精特新中小企业发展。据开源证券统计，在66家精选层企业中，有12家为专精特新企业，占比18%。未来，北交所有望加快“专精特新”企业上市步伐，为中小企业上市提供多重选择。
可以预见，借助北交所的“春风”，更多中小企业将实现由专精特新“小巨人”到“隐形冠军”的飞跃。
（全文3743字）
【参考资料】
《北京证券交易所股票上市规则（试行）》（征求意见稿）.北交所
《北交所宣布设立，“专精特新”中小企业迎发展良机》.开源证券
