观点小结 　　

　　

　　整体来看，国内棉花市场的主要矛盾已经从“阶段性供应偏紧”转变为“总量相对平衡，但新疆棉花为逃顶序列”。预计下半年棉价将维持弱势，关注新疆棉逃顶序列的月差机会。 　　

　　

　　1)另外，关注全球需求变化及国内涉棉政策。's全球棉花需求仍处于动态调整中，需求端延续外强内弱的格局。国内棉价的底部需要由国际棉价的底部来定义；2)棉价从高位回落后，棉花相关政策操作空间扩大，关注政策对周期性波动的影响。 　　

　　

　　2022年上半年回顾： 　　

　　

　　一季度棉价主要由印度主导，外盘主导内盘。棉价整体保持高位震荡，结构呈现外强中弱。第二季度，由于高棉价和美联储预期加息，全球棉花需求受到抑制，棉花价格见顶。 　　

　　

　　2022年下半年展望： 　　

　　

　　重点关注两个问题：1)在除中国以外的全球棉花市场，需求下降后棉价的平衡点在哪里；2)美禁后新疆棉花供需如何再平衡(用低价压缩23/24产量或收储过剩)。前者决定了全球棉价的阶段性底部，后者决定了国内外棉花的价差。 　　

　　

　　全球供求关系对应的棉价平衡点是：1)供过于求，低于65美分/磅；2)供需平衡，80 15美分/磅；3)供不应求，95美分以上。国内供求关系对应的棉价平衡点是：1)供大于求，低于13000元/吨；2)供需平衡，15000 2000元/吨；3)供不应求，17000元/吨以上。 　　

　　

　　1)下半年策略：,郑棉月差结构大概率由回涨转为升水，关注月差反转机会；2)在供需基本平衡的预期下，国内棉价重心有可能回到15000元/吨以内，国际棉价重心也有可能回到80美分/磅左右。 　　

　　

　　库存周期：中国处于被动库存增加后期，东南亚处于被动库存增加中期。 　　

　　

　　中国 　　

　　

　　棉花价格下降，纺织利润增加。 　　

　　

　　纺织企业订单不足，成品积压，原料库存低。 　　

　　

　　美国禁令导致的新疆棉花问题在未来五年内将长期存在。 　　

　　

　　东南亚 　　

　　

　　棉价高位运行，利润大幅下降。 　　

　　

　　纺织企业开工率降低，化纤消耗增加。 　　

　　

　　终端订单增幅放缓，需求端负增长未明显体现。 　　

　　

　　上半年回顾：棉价冲高回落 　　

　　

　　上半年回顾：高物价抑制消费，美联储加速加息有望成为拐点。 　　

　　

　　回顾： 　　

　　

　　2022年上半年，棉价先涨后跌，高位震荡。高价开始侵蚀纺织品利润，抑制需求。5月5日，美联储继续提高利率。虽然加息的速度和节奏符合预期，但市场对美联储加速加息的预期形成，棉价出现“拐点”。 　　

　　

　　郑棉市场： 　　

　　

　　棉纺产业链维持半年倒挂盈利格局，新疆轧花厂销售进度持续缓慢，5月份仍不足50%。销售进度缓慢增加了现货实盘的压力。美国对新疆棉的全面禁令进一步打压了新疆棉的中长期价格。 　　

　　

　　ICE期棉市场： 　　

　　

　　2022年上半年，除中国外，全球主要交易的资产负债表都很紧张。作为中国以外最大的棉纺生产国，印度库存低、需求高、新棉上市慢，导致产量预期不断下调。供需矛盾尤为突出，成为引发此轮国际棉价上涨的“关键老师”。印度的棉花价格 　　

　　

　　2)中国：在稳定纺织订单的条件下，如何将新疆全面禁棉对棉价的不利影响降到最低，内外合理价差将重新平衡。 　　

　　

　　下半年主要棉花生产国/消费国预期：国内相对宽松，但国外依然偏紧。 　　

　　

　　1)摆在中国之外市场面前的是：供需疲软，库存紧张。终端厂商的补货周期可能已经结束。受干旱影响，美国棉花产量仍有下降空间。 　　

　　

　　2)全球平衡表：边际趋松，总量偏紧's 21/22年度资产负债表仍是全球最紧的，但已被市场消化；2002/23年度产量增长有限，相对于全球棉价，棉价有可能继续上涨。 　　

　　

　　3)美国：'s供应稳中略涨，22/23新疆棉处于逃顶序列。国内市场分为新疆棉和进口棉两个市场，新疆棉或长期贴水进口棉。在倒挂格局下，中国仍有可能增加棉花进口数量。 　　

　　

　　来源：紫金天风期货 　　

　　

　　全球资产负债表：22/23基本平衡，但中国以外仍偏紧。 　　

　　

美国：纺织需求增速减缓，棉花供应偏紧

　　

美国平衡表：整体仍偏紧，但边际变宽松

　　

美国平衡表在21/22年度和22/23年度整体仍偏紧，库销比在20％偏内。

　　

由于主产区降雨偏少，美棉22/23年度产量仍有下调空间。这一调整可能尚未在USDA平衡表中体现。

　　

但考虑通胀及高棉价压力下，终端消费增长在减缓，边际变化趋宽松。

　　

由于美国通胀压力较大，内销增速趋缓，叠加终端品牌商补库进入后期、短期棉价大幅下跌。预计美棉22/23年度出口量也将低于预期。

　　

美国终端消费：零售库存历史同期最高，消费信心明显下降

　　

美国棉质纺织服装进口：订单向东、南亚转移明显

　　

美棉出口：21/22年度装运81.6％，22/23年度签约29.3％

　　

美棉种植进度90％，现蕾率14％，快于去年同期

　　

美棉天气：得州仍偏旱，弃耕率或在40％以上

　　

美棉产量：拉尼娜现象持续，产量仍有下调空间

　　

根据美国气象部门的预期，拉尼娜现象将持续至2022年底，但在夏末有阶段性减轻，或呈现弱拉尼娜现象。

　　

基于对拉尼娜现象持续时间的预测，估计在棉花生长关键期4-8月，得州降雨难有显著改善。从累计降雨相似年份来看，与本年度累计降雨类似的年份弃耕率都在40％以上。

　　

预计美国最终产量可能在340万吨左右，较当前预期还有近20万吨下调空间。

　　

印度：

　　

21/22年度仍偏紧，22/23年度增产幅度有限

　　

COCPC印度平衡表：21/22年度产量下调预期已兑现

　　

USDA印度平衡表：22/23年度产量增长有限，平衡表偏紧

　　

印度：棉价下跌，棉纱仍偏强

　　

印度纺纱开机率：3月份开始开机持续下降

　　

印度已累计出口棉花65万吨， 同比-30％，进口未见明显增长

　　

印度本年度已累计出口棉纱72万吨，同比增17％

　　

印度天气：西南季风推进速度偏慢，目前已覆盖中部棉区

　　

印度天气：中部棉区累计降水低于历史均值水平

　　

印度MSP政策：22/23年度MSP价格同比提升约6％

　　

印度产量分布：中部棉区占51％，南部棉区占33％

　　

印度新棉种植进度落后于去年同期

　　

截止6月24日，印度已种植棉花318万公顷，同比-15％，已种植面积约占印度棉花常规种植面积的25.8％。

　　

分区域看：

　　

北部棉区种植进入后期。已种植面积较去年同期同比略减。

　　

中部棉区种植进度不一，其中马邦总比略减，古邦同比略增；

　　

南部棉区种植进度明显偏慢，其中特伦甘纳邦已种植面积较去年明显减少。

　　

巴西：新棉开始采摘，进度略快于去年

　　

巴西：新棉开始采摘进度6.92％，略快于去年同期

　　

巴西新棉开始采摘。截止6月23日，新棉采摘进度为6.92％，其中主产区马托格罗索州和巴伊亚州采摘进度分别为4％和17％。整体略快于去年同期。

　　

巴西21/22年度产量预期维持在280万吨附近。CONAB在6月的预测中略下调巴西21/22年度棉花产量0.47万吨至281.5万吨。预期主产区马托格罗索州产量为198.52万吨，巴伊亚州的产量为57.79万吨。

　　

巴西：21/22年度已累计出口棉花160，同比-29％

　　

中国：疆棉“销售难”将长期存在

　　

中国平衡表：由去库转向增库

　　

储备棉：市场预期22/23年度大概率收储新疆棉

　　

2022/23年度储备棉操作预期：

　　

增加棉花进口、调节国储棉库存结构。在21/22和22/23年度都操作。

　　

因21/22年度新疆棉销售难成定局，不排除抛进口棉、收储新疆棉进行库存置换。

　　

因新疆棉遭遇美国涉疆法案全面禁令，不排除新棉上市期（12月~3月）收储新疆棉的可能。

　　

棉花工商库存仍偏高，纱、布库存略有下降

　　

5月棉花工商库存仍为历史同期最高。据中国棉花信息网统计，截止2022年5月底，国内棉花工商库存475万吨，同比增31万吨，较上月下降49万吨，仍为历史同期最高。

　　

商业库存：棉花商业库存416万吨，同比增58万吨，环比-49.9万吨。其中新疆区域内商业库存330万吨，同比增124万吨，环比-45.2万吨。内地区域商业库存64万吨，同比-34万吨，环比-6.7万吨（5月份新疆棉移库到内地数量32.25万吨）。保税区进口棉库存23万吨，同比-32万吨，环比+2万吨。

　　

工业库存：国内纺织工业库存59万吨，环比-0.6万吨，同比-27万吨。可支配库存（在途、已锁定资源的部分）84万吨，环比+1万吨，同比-45万吨。纱线库存35.96天，环比-1.7天，同比增加28天，坯布库存40.54天，环比-1.6天，同比上升25天。纱线及坯布库存在连续11个月库存增加后，首次出现下降。

　　

疆棉销售：轧花企业已销售60％，为六年来最慢

　　

截至6月23日，疆棉销售进度60％。环比增加2.4个百分点，比去年同期落后44.2个百分点。最近六周疆棉周度销售进度在均为总产量的2％左右，较之前明显加快。

　　

5月份，新疆棉出运32.25万吨。较去年减少8.85万吨，21/22年度已累计出运201.7万吨，同比减少148.4万吨。

　　

新棉天气：新疆积温良好，降水正常

　　

新棉产量预期：灾害少于去年，预计产量同比略增

　　

内外棉价差：外棉跟跌，内外棉价依旧倒挂

　　

棉纱：国产纱利润继续改善，内外棉纱仍倒挂

　　

纺织产业链：负荷下降、成品累库、下游观望气氛浓

　　

截至6月24日一周，棉纺织市场整体需求偏淡，本周棉花期货大幅下跌，导致下游对市场较为迷茫，观望心态较重，较难成交。棉纺负荷继续小幅下降、成品继续累库。

　　

染厂订单不足。染厂订单不满足机台生产，时开时停，染费可协商。

　　

棉布订单冷清，棉价暴跌令成交难度增加。棉布整体价格下跌，成交冷清。不论是梭织还是针织订单量都进一步减少，远不及去年同期。因棉价暴跌，下游观望气氛更浓，织厂及贸易商走货难度加剧。因淡季延续，后市成品库存继续累积，预期降价去库的织厂可能增多。北方因高温及订单衔接困难，负荷继续下降。近期织厂采购棉纱谨慎，棉纱库存下降。

　　

棉纱继续累库，纱价继续下跌。因棉价暴跌及订单不足，纱线成交逐渐减少，到周五几乎停滞。分品种看，气流纺成交较好、库存较低，环锭纺普梳纱中C32s成交尚可，精梳高支走货清淡，美棉配棉的棉纱供不应求。棉纱本周多数有500元/吨下跌，局部抛货价格跌幅在1000元/吨左右。纱厂成品继续累库，局部降低开机负荷。因棉价过快下跌，贸易商多封盘不报价，但纱厂在低位主动点价增多。

　　

终端消费：内销下降，纺服出口金额稳定增长

　　

本文源自紫金天风期货研究所