东方财富的年报终于出来了。我看了两遍，但是我没有在财报中看到任何导致股价下跌的线索，2021年的东财，还是一如既往的优秀.
然而，自2022年以来，蔡东的股价确实大幅下跌，股价一度从39元跌至23元。具体原因稍后再说。让我们看看2021年蔡东交出的答卷。
01
财务指标
（1）营收、净利
2021年东财营收131亿，同比增长58.9%，净利润85.5亿，同比增长79%。
去年，蔡东的表现超出了我的预期。无论是营收还是净利润，在连续几年高增长后依然继续狂奔，是任何一家券商公司都做不到的甚至一个单纯的基金销售公司都做不到。
很多人问过我一个问题，为什么券商对蔡东的估值那么高，往往超过50倍，而其他券商普遍在20倍左右，甚至老大哥中信也只有20倍估值。蔡东为什么依赖它？
我来列举一下蔡东近几年的财务数据，你就知道了。
2018年营收31.0亿，同比增长22.6%；净利9.6亿，同比增长50.5%；
2019年营收42.3亿，同比增长35.5%；净利19.3亿，同比增长91.0%；
2020年营收82.4亿，同比增长94.5%；净利47.8亿，同比增长160.9%；
2021年营收130.9亿，同比增长58.9%；净利85.5亿，同比增长79.0%.
在2018年的大熊市中，蔡东开始触底反弹，然后一路增长。连续4年保持这种趋势,如果是新能源跟踪股，现在估值至少100倍。但是蔡东属于金融，这种增长估值40倍，我觉得不算多。
这就是蔡东市值将超过中信的原因。虽然利润不如中信，但成长性比中信好很多。
（2）毛利、ROE
财报里的第二个看点是毛利和ROE。
蔡东的主要业务包括两块，一块是证券业务，另一块是金融电子商务服务(基金代销)。证券业务的毛利不容易统计，只看到基金代销的毛利，是93.5%,而股王茅台的毛利一直稳定在91%左右，这意味着蔡东的基金代销业务甚至有击败茅台的毛利。基金代销也是蔡东近年来高增长的主要力量。
中信证券的ROE常年保持在10%以下,证券公司的净资产收益率一直相对较低，但蔡东近年来增长强劲。2021年ROE涨到22.11%，非常难得。
02
费用
2021年蔡东费用增长明显，但占大头的销售费用和管理费用正常增长，合计25亿，在合理范围内。
财务费用的增加主要来自去年的可转债利息,可转换债券对蔡东非常重要。这种融资渠道稳定，利率低。对于投资者来说，东财发的三只可转债都有非常好的收益。如果今年下半年股市好转，我认为蔡东可能会继续发行债券。
R & amp费用明显增加了。我觉得这是必然的。蔡东属于互联网证券公司。在业务量飙升的时候，东方财富网、田甜基金、Choice等平台需要维持甚至创新。
03
主营业务分析
这部分来自财务报告。
截至报告期末，（1）,东方财富证券位于共设有186家分支机构, 31个省(自治区、直辖市)。报告期内，资本市场活跃度较高，股票交易量同比大幅增长，公司证券业务实现快速发展。
在（2）公司基金销售保有规模大幅增长,的市场份额不断增加，互联网基金销售业务实现了快速增长。
截至报告期末，150家基金管理人网上公开募集的基金产品共12，777只，公司互联网金融电子商务平台实现基金认(申)购(含定投)交易374，555，304笔，基金销售额22，385.7亿元。
截至报告期末，田甜基金非货币市场公募基金规模6739亿元，累计基金销售规模超过6万亿元。基金平台日均活跃用户数314.7万，其中交易日394.81万，非交易日155.12万。
（3）根据招商银行和贝恩咨询发布的《2021中国私人财富报告》，2020年中国个人持有的可投资资产总体规模达241万亿。根据中国证券投资基金业协会的统计数据，截至2021年末，基金管理公司资产管理业务总规模约67.9万亿。
根据中国证券登记结算有限责任公司统计，截至2022年2月25日投资者数量突破2亿。财富管理需求和投资者数量规模不断增长，为行业发展打开了广阔空间。
04
利润分配
东财2021年拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增2股。
10转2派0.8元我觉得属于正常操作，往年也差不多这样，但去年东财的经营现金流是89.7亿，创下历史新高，金融本来就是高杠杆行业，手里钱多也就意味着借贷会适当减少，省去一部分利息费用。
05
优秀的东财何去何从
东财2021年的业绩没什么可挑剔的，这也是去年东财走势完全脱离券商的根本原因，但今年以来东财持续下挫，并不是没有原因。
其中最大的担忧是东财能不能保持高增长？
这是所有成长股都会面临的问题，下面说下我的看法。
东财的主要业务是证券和基金代销，而证券业务、基金代销和数据服务这三个业务是相辅相成的，东方财富网+天天基金+股吧+Chioce，作为唯一一个拥有证券全牌照的公司，东财已经形成了特有的生态格局。
证券业务：主要依托构建的互联网财富管理生态圈，通过拥有相关业务牌照的东方财富证券、东方财富期货、哈富证券等公司，为海量用户提供证券、期货经纪等服务。
金融电子商务服务业务：主要通过天天基金，为用户提供基金第三方销售服务。天天基金依托以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈所形成的用户资源优势和品牌形象优势，向用户提供一站式互联网自助基金交易服务。
金融数据服务业务：主要以金融数据终端为载体，通过PC端、移动端，向海量用户提供专业化金融数据服务。
财报中可以看到，东财的证券业务占比58.7%，金融电子商务服务占比38.7%，后者占比最近几年在不断提升，现在的核心业务是基金代销，我觉得未来增长的第二曲线是财富管理。
证券业务并不是东财的强势领域，但也不弱，市占率每年都有所提升，未来会是东财的基石业务。
而基金代销和财富管理才是东财的未来。
现在大家普遍担心东财净利增速会下降，我觉得这个是必然，已经连续4年高速增长，A股并没有出现大牛市的情况下，东财一定会降速。
关键是降速降到什么程度。
从今年的成交量看，A股虽然不如去年火爆，但成交量也依然维持在万亿左右，这对证券业务来说有一定支撑。
我最担心的还是基金代销。今年新基金发行很差，而且股市走弱，大家交易的情绪也明显低迷很多，以往东财增长最快的业务就是基金代销，今年很可能难以维持高增长了。
我觉得接下来几年A股还是震荡慢牛趋势，今年会比较难熬，但2023-2025年的趋势依然非常看好，虽然未来几年东财增速下降是必然，但增速下降并不代表公司就不行了。
今年东财的大跌并不是因为去年业绩不好，恰恰相反，就是因为去年业绩太好了，基数大，才担心今年的增速。
我对东财未来两年的增速预期是20%左右，估值40倍左右，等财富管理第二增长曲线发力，东财依然还是券商中最亮的那颗星。
